贵金属策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 贵金属策略周报 2024年5月19日 贵金属：金价重返高位白银补涨在即 总结 1、伦敦现货黄金继续震荡走高，较上周上涨2.3%至2414.5美元/盎司；现货白银则实现快速拉涨，较上周上涨11.81%至31.49美元/盎司，并创自 2013年2月以来新高，金银比从80附近快速回落至76.7附近。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周增仓7.16吨至2512.31吨，上周统计减仓6.41吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓61.73吨至21487.57吨，上周统计减仓191.67吨。截止5月14日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（7号）统计减仓6883张至522952张；非商业持仓净多数据增仓4929张至204496张；Comex库存，截止5月17日黄金库存周度下降4.9吨至543.06吨；白银库存增仓4.09吨至9268.86吨。 2、本周公布的美国4月CPI同比增长3.4%，持平预期，较前值3.5%小幅下降；美国4月核心CPI同比降至3.6%，符合预期，但低于前值3.8%，为三年以来最低，环比增速6个月来首降，市场重新上调了对美联储年内降息的预期，但美联储官员表示数据并不支持美联储降息。鲍威尔发表讲话称，一季度的通胀数据削减了他的信心，这使得美联储无法给出是否或何时能够降低利率，需等待更多的降息证据。地缘政治方面，美国国会众议院通过一项向美国总统拜登施压的法案，要求继续向以色列运送武器；以色列国防部长称将增兵拉法加大军事行动。 3、美国CPI缓降，提振了市场对于9月降息的预期，金价也再度表现积极，目前来看美联储降息之前，市场多理解为持续性利好，因此在首降之前，结合当前哈以及俄乌地缘紧张局势，均给予金价较强支撑，金价有望再创历史新高，关注金价在前历史高点附近的表现。另外，黄金的强势情绪逐渐传导至白银市场，当前金银比处在历史偏高位，若从金银比回归的角度，白银向上的弹性要显著高于黄金，这无疑也会把本轮金银走势推向另一个高潮。 一、市场表现 1.1、走势回顾：金价重返高位金银比快速回落 图表1：伦敦现货金银近五年走势（单位：美元/盎司） 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表2：金银比值近三年走势 1.2、显性库存 图表3：COMEX黄金与白银库存图表4：COMEX+SHFE白银库存 1400.00 1400018,000.00 3,500.00 COMEX:黄金:库存（吨,左轴）COMEX:银:库存（吨,右轴）Comex白银库存吨COMEX+SHFE白银库存吨库存期货:白银:吨（右轴）千公斤 1200.00 16,000.00 3,000.00 14,000.00 1000.00 2,500.00 12,000.00 800.00 10,000.00 2,000.00 600.00 8,000.00 1,500.00 400.00 6,000.00 1,000.00 200.00 4,000.00 500.00 0.00 2,000.00 0.00 2015-08-31 0.00 2016-08-312017-08-312018-08-312019-08-312020-08-312021-08-312022-08-312023-08-31 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.3、ETF持仓 图表5：黄金ETF图表6：白银ETF 4000.00 2600 全球黄金ETF持仓量comex金价 2400 3500.00 2200 3000.00 2000 2500.00 1800 1600 2000.00 1400 1500.00 1200 1000.00 1000 2021/1/252022/1/252023/1/252024/1/25 2019/1/252020/1/25 2013/1/252014/1/252015/1/252016/1/252017/1/252018/1/25 0 0.00 2012/1/25 5 5000.00 10 10000.00 15 15000.00 20 20000.00 25 25000.00 30 35 30000.00 全球白银ETF持仓量银价 40 35000.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、CFTC非商业持仓 图表7：黄金CFTC非商业持仓图表8：白银CFTC非商业持仓 400000 900,000 300,000.00 120000 黄金非商业持仓净多 COMEX:黄金:总持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 白银非商业持仓净多 COMEX:银:总持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 350000 100000 250,000.00 300000 80000 250000 200,000.00 200000 60000 150000 150,000.00 40000 100000 50000 20000 100,000.00 0 0 (50000) 50,000.00 -20000 (100000) 0.00-40000 2011-12-132012-12-132013-12-132014-12-132015-12-132016-12-132017-12-132018-12-132019-12-132020-12-132021-12-132022-12-132023-12-13 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、内外比价 图表9：SHFE黄金/伦敦金现图表10：SHFE白银/COMEX白银 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 8.00 3,000.003,000.00 30 金铜比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周期货收盘价(连续):COMEX黄金:周黄金/美元 7.00 2,500.002,500.00 25 6.00 2,000.00 2,000.00 20 5.00 4.00 1,500.00 1,500.00 15 3.00 1,000.00 1,000.00 10 2.00 500.00 1.00 500.00 5 0.00 0.00 0.00 0 1.5、品种间比值对比 图表11：金银比图表12：油金比 130.00 3,000.00 3,000. 金银比 期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 金油比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 120.00 110.00 2,500.00 100.00 2,000.00 90.00 80.00 1,500.00 70.00 1,000.00 60.00 50.00 500.00 40.00 30.00 0.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表13：铜金比图表14：美元/黄金 二、美元、美债与美股 2.1、品种间相关性对比 图表15：黄金与相关品种相关性对比（近6个月）图表16：黄金与相关品种相关性对比（近3年） 资料来源：WIND，光大期货研究所 400,000.00 日元非商业持仓净多 CME:日元兑美元:总持仓 100000 900,000.00 CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量CME:日元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 欧元非商业持仓净多CME:欧元兑美元:总持仓 CME:欧元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量CME:欧元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 250000 200000 350,000.00 800,000.00 50000 700,000.00 150000 300,000.00 100000 0 600,000.00 250,000.00 50000 500,000.00 200,000.00 -50000 0 400,000.00 150,000.00 -50000 -100000300,000.00 -100000 100,000.00 200,000.00 -150000 -150000 50,000.00 100,000.00 -200000 0.00 -200000 0.00 -250000 资料来源：WIND，光大期货研究所 p12 2.2、美元指数CFTC报告 图表17：美元指数与黄金图表18：美元CFTC非商业持仓 160,000.00 美元非商业持仓净多 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 140,000.00 80000 120,000.00 60000 100,000.00 80,000.00 40000 60,000.00 20000 40,000.00 0 20,000.00 0.00 -20000 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表19：日元CFTC非商业持仓图表20：欧元CFTC非商业持仓 5.00 800.00 3.00 0.00 美国10年国债收益率-CPI 伦敦现货黄金:以美元计价:月 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 期货收盘价(连续):COMEX黄金 2.50 4.00 1,000.00 2.00 500.00 1,200.00 1.50 3.00 1,000.00 1.00 1,400.00 2.00 0.50 1,600.00 1,500.00 0.00 1.00 1,800.00 -0.50 2,000.00 0.00 -1.00 2,000.00 -1.50 2,500.00 -1.00 2,200.00 -2.00 -2.50 3,000.00 -2.00 2,400.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 p13 2009-12 2010-04 2010-08 2010-12 2011-04 2011-08 2011-12 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2.3、美债表现 图表21：美10年国债收益率与黄金图表22：美长债-短债 18.00 3,000.00 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年期货收盘价(连续):COMEX黄金 16.00 2,500.00 14.00 12.00 2,000.00 10.00 1,500.00 8.00 6.00 1,000.00 4.00 500.00 2.00 0.00 0.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）图表24：美10年TIPS收益率与黄金（逆序） 2.4、美股表现 600.00 90. 期货收盘价(连续):COMEX黄金美国:标普500VIX（右轴） 400.00 200.00 000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 000.00 0.00 10.00 5,000.00 15.00 10,000.00 20.00 15,000.00 20,000.00 25.00 25,000.00 30.00 30,0