贵金属策略周报

1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S贵金属策略周报2024年2月25日 总结1、节后首周伦敦现货黄金维系震荡偏强走势，较上周上涨1.1%至2035.215美元/盎司，但仍在震荡区间内运行；现货白银较上周下跌1.97%至22.938美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周下降7.04吨至2572.51吨，上周统计下降17.14吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓224.24吨至21536.88吨，上周统计减仓25.98吨。截止2月20日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（13号）统计减仓13749张至407063张；非商业持仓净多数据较上次统计增仓9094张至140262张。Comex库存方面，截止2月23日黄金库存周度下降7吨至567.2吨；白银库存增加86.45吨至8739.23吨。2、数据方面，美国2月Markit制造业PMI初值51.5，创17个月新高，预期50.7，1月前值50.7，其中订单指标攀升至2022年5月以来的最高水平，工厂产量指标创下10个月来的最大。结合此前公布的美国1月CPI和PPI数据，美国经济软着陆预期进一步增强，通胀风险有重新走高风险，市场对美联储提前降息的预期进一步降温。此前，美联储上月会议纪要显示，决策者总体认为目前的政策利率可能达到了加息周期的顶点，通胀继续上升的风险降低，但对未来降息仍保持警惕，强调并不确定维系高利率多久，多数联储官员还提到了过快降息的风险，美联储副主席之后也指出预计“今年晚些时候”降息，对通胀前景“谨慎乐观”，继续为降息预期降温。3、短期来看，黄金市场仍在消化降息可能延后且降息次数不及预期的影响，走势上或维系宽幅震荡行情，这个过程可能延续至5月美联储议息前后，除非在此期间突发意外的地缘事件。从白银走势来看，虽然美经济软着陆预期增强有助于白银消费，走势上与黄金略显分化，但也仅限于涨跌幅差异，节奏整体与黄金仍趋同，这也就意味着白银仍难走出独立走势，银价是否能突破上行仍有待于金价出现触底回升的趋势。。贵金属：美降息降温金价继续摇摆p 2 一、市场表现p 3 图表1：伦敦现货金银近三年走势（单位：美元/盎司）资料来源：WIND，光大期货研究所图表2：金银比值近三年走势1.1、走势回顾：先抑后扬金银比回升p 4 图表3：COMEX 黄金与白银库存资料来源：WIND，光大期货研究所图表4：COMEX+SHFE 白银库存1.2、显性库存0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.002015-06-122016-06-122017-06-122018-06-122019-06-122020-06-122021-06-122022-06-122023-06-12Comex白银库存吨COMEX+SHFE白银库存吨库存期货:白银:吨（右轴）千公斤0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.00COMEX:黄金:库存（吨,左轴）COMEX:银:库存（吨,右轴）p 5 图表5：黄金ETF资料来源：WIND，光大期货研究所图表6：白银ETF1.3、ETF持仓10001200140016001800200022001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.002012/8/272013/8/272014/8/272015/8/272016/8/272017/8/272018/8/272019/8/272020/8/272021/8/272022/8/272023/8/27全球黄金ETF持仓量comex金价05101520253035400.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.002011/11/22012/11/22013/11/22014/11/22015/11/22016/11/22017/11/22018/11/22019/11/22020/11/22021/11/22022/11/22023/11/2全球白银ETF持仓量银价p 6 图表7：黄金CFTC非商业持仓资料来源：WIND，光大期货研究所图表8：白银CFTC非商业持仓1.4、CFTC非商业持仓0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.00(100000)(50000)050000100000150000200000250000300000350000400000黄金非商业持仓净多COMEX:黄金:总持仓COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量-40000-200000200004000060000800001000001200000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002011-09-202012-09-202013-09-202014-09-202015-09-202016-09-202017-09-202018-09-202019-09-202020-09-202021-09-202022-09-202023-09-20白银非商业持仓净多COMEX:银:总持仓COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量p 7 图表9：SHFE黄金/伦敦金现资料来源：WIND，光大期货研究所图表10：SHFE白银/COMEX白银1.4、内外比价p 8 图表11：金银比资料来源：WIND，光大期货研究所图表12：油金比1.5、品种间比值对比图表13：铜金比资料来源：WIND，光大期货研究所图表14：美元/黄金0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.000.001.002.003.004.005.006.007.008.00金铜比期货收盘价(连续):COM EX黄金:周0510152025300.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00期货收盘价(连续):COM EX黄金:周黄金/美元0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00金银比期货收盘价(连续):COM EX黄金:周0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00金油比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周p 9 二、美元、美债与美股p 10 图表15：黄金与相关品种相关性对比（近1年）资料来源：WIND，光大期货研究所图表16：黄金与相关品种相关性对比（近3年）2.1、品种间相关性对比p 11 图表17：美元指数与黄金资料来源：WIND，光大期货研究所图表18：美元CFTC非商业持仓2.2、美元指数CFTC报告图表19：日元CFTC非商业持仓资料来源：WIND，光大期货研究所图表20：欧元CFTC非商业持仓-200000200004000060000800001000000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00美元非商业持仓净多美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00美元指数期货收盘价(连续):COMEX黄金-200000-150000-100000-500000500001000000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00日元非商业持仓净多CME:日元兑美元:总持仓CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量CME:日元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量-250000-200000-150000-100000-500000500001000001500002000002500000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.00欧元非商业持仓净多CME:欧元兑美元:总持仓CME:欧元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量CME:欧元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量p 12 图表21：美10年国债收益率与黄金资料来源：WIND，光大期货研究所图表22：美长债-短债2.3、美债表现图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）资料来源：WIND，光大期货研究所图表24：美10年TIPS收益率与黄金（逆序）800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002,200.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01美国10年国债收益率-CPI伦敦现货黄金:以美元计价:月0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00美国:国债收益率:通胀指数国债(T IPS):5年期货收盘价(连续):COMEX黄金0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.502004-08-112004-11-112005-02-112005-05-112005-08-112005-11-112006-02-112006-05-112006-08-112006-11-112007-02-112007-05-112007-08-112007-11-112008-02-112008-05-112008-08-112008-11-112009-02-112009-05-112009-08-112009-11-112010-02-112010-05-112010-08-112