贵金属策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 贵金属策略周报 2024年2月25日 贵金属：美降息降温金价继续摇摆 总结 1、节后首周伦敦现货黄金维系震荡偏强走势，较上周上涨1.1%至2035.215美元/盎司，但仍在震荡区间内运行；现货白银较上周下跌1.97%至 22.938美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周下降7.04吨至2572.51吨，上周统计下降17.14吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓 224.24吨至21536.88吨，上周统计减仓25.98吨。截止2月20日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（13号）统计减仓13749张至407063张；非商业持仓净多数据较上次统计增仓9094张至140262张。Comex库存方面，截止2月23日黄金库存周度下降7吨至567.2吨；白银库存增加86.45吨至8739.23吨。 2、数据方面，美国2月Markit制造业PMI初值51.5，创17个月新高，预期50.7，1月前值50.7，其中订单指标攀升至2022年5月以来的最高水平，工厂产量指标创下10个月来的最大。结合此前公布的美国1月CPI和PPI数据，美国经济软着陆预期进一步增强，通胀风险有重新走高风险，市场对美联储提前降息的预期进一步降温。此前，美联储上月会议纪要显示，决策者总体认为目前的政策利率可能达到了加息周期的顶点，通胀继续上升的风险降低，但对未来降息仍保持警惕，强调并不确定维系高利率多久，多数联储官员还提到了过快降息的风险，美联储副主席之后也指出预计“今年晚些时候”降息，对通胀前景“谨慎乐观”，继续为降息预期降温。 3、短期来看，黄金市场仍在消化降息可能延后且降息次数不及预期的影响，走势上或维系宽幅震荡行情，这个过程可能延续至5月美联储议息前后，除非在此期间突发意外的地缘事件。从白银走势来看，虽然美经济软着陆预期增强有助于白银消费，走势上与黄金略显分化，但也仅限于涨跌幅差异，节奏整体与黄金仍趋同，这也就意味着白银仍难走出独立走势，银价是否能突破上行仍有待于金价出现触底回升的趋势。 。 一、市场表现 1.1、走势回顾：先抑后扬金银比回升 图表1：伦敦现货金银近三年走势（单位：美元/盎司） 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表2：金银比值近三年走势 1.2、显性库存 图表3：COMEX黄金与白银库存图表4：COMEX+SHFE白银库存 1400.00 1400018,000.00 3,500.00 COMEX:黄金:库存（吨,左轴）COMEX:银:库存（吨,右轴）Comex白银库存吨COMEX+SHFE白银库存吨库存期货:白银:吨（右轴）千公斤 1200.00 16,000.00 3,000.00 14,000.00 1000.00 2,500.00 12,000.00 800.00 10,000.00 2,000.00 600.00 8,000.00 1,500.00 400.00 6,000.00 1,000.00 200.00 4,000.00 500.00 0.00 2,000.00 0.00 2015-06-12 0.00 2016-06-122017-06-122018-06-122019-06-122020-06-122021-06-122022-06-122023-06-12 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.3、ETF持仓 图表5：黄金ETF图表6：白银ETF 4000.00 2200 全球黄金ETF持仓量comex金价 3500.00 2000 3000.00 1800 2500.00 1600 2000.00 1400 1500.00 1200 1000.00 2012/8/27 1000 2013/8/272014/8/272015/8/272016/8/272017/8/27 2018/8/272019/8/272020/8/27 2021/8/272022/8/272023/8/27 2020/11/22021/11/22022/11/22023/11/2 2018/11/22019/11/2 2012/11/22013/11/22014/11/22015/11/22016/11/22017/11/2 0 0.00 2011/11/2 5 5000.00 10 10000.00 15 15000.00 20 20000.00 25 25000.00 30 35 30000.00 全球白银ETF持仓量银价 40 35000.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、CFTC非商业持仓 图表7：黄金CFTC非商业持仓图表8：白银CFTC非商业持仓 400000 900,000 300,000.00 120000 黄金非商业持仓净多 COMEX:黄金:总持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 白银非商业持仓净多 COMEX:银:总持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 350000 100000 250,000.00 300000 80000 250000 200,000.00 200000 60000 150000 150,000.00 40000 100000 50000 20000 100,000.00 0 0 (50000) 50,000.00 -20000 (100000) 0.00-40000 2011-09-202012-09-202013-09-202014-09-202015-09-202016-09-202017-09-202018-09-202019-09-202020-09-202021-09-202022-09-202023-09-20 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、内外比价 图表9：SHFE黄金/伦敦金现图表10：SHFE白银/COMEX白银 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 8.00 2,500.002,500.00 30 金铜比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周期货收盘价(连续):COMEX黄金:周黄金/美元 7.00 25 2,000.002,000.00 6.00 20 5.00 1,500.00 1,500.00 4.00 15 3.00 1,000.00 1,000.00 10 2.00 500.00 500.00 1.00 5 0.00 0.00 0.00 0 1.5、品种间比值对比 图表11：金银比图表12：油金比 130.00 2,500.00 2,500. 金银比 期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 金油比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 120.00 110.00 2,000.00 100.00 90.001,500.00 80.00 70.001,000.00 60.00 50.00500.00 40.00 30.000.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表13：铜金比图表14：美元/黄金 二、美元、美债与美股 2.1、品种间相关性对比 图表15：黄金与相关品种相关性对比（近1年）图表16：黄金与相关品种相关性对比（近3年） 资料来源：WIND，光大期货研究所 350,000.00 日元非商业持仓净多 CME:日元兑美元:总持仓 100000 900,000.00 CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量CME:日元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 欧元非商业持仓净多 CME:欧元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量 CME:欧元兑美元:总持仓 CME:欧元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 250000 800,000.00 200000 300,000.00 50000 700,000.00 150000 250,000.00 100000 0 600,000.00 50000 200,000.00 500,000.00 -50000 0 150,000.00 400,000.00 -50000 -100000300,000.00 100,000.00 -100000 200,000.00 -150000 50,000.00 -150000 100,000.00 -200000 0.00 -200000 0.00 -250000 资料来源：WIND，光大期货研究所 p12 2.2、美元指数CFTC报告 图表17：美元指数与黄金图表18：美元CFTC非商业持仓 160,000.00 美元非商业持仓净多 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 140,000.00 80000 120,000.00 60000 100,000.00 80,000.00 40000 60,000.00 20000 40,000.00 0 20,000.00 0.00 -20000 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表19：日元CFTC非商业持仓图表20：欧元CFTC非商业持仓 6.00 800.00 3.00 0.00 美国10年国债收益率-CPI 伦敦现货黄金:以美元计价:月 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 期货收盘价(连续):COMEX黄金 2.50 5.00 1,000.00 2.00 500.00 4.00 1.50 1,200.00 1.00 3.00 1,000.00 1,400.00 0.50 2.00 0.00 1,600.00 1,500.00 1.00 -0.50 1,800.00 -1.00 0.00 -1.50 2,000.00 -1.00 2,000.00 -2.00 -2.50 2,500.00 -2.00 2,200.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 p13 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2.3、美债表现 图表21：美10年国债收益率与黄金图表22：美长债-短债 18.00 2,500.00 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年期货收盘价(连续):COMEX黄金 16.00 14.00 2,000.00 12.00 1,500.00 10.00 8.00 1,000.00 6.00 4.00 500.00 2.00 0.00 0.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）图表24：美10年TIPS收益率与黄金（逆序） 2.4、美股表现 200.00 90. 期货收盘价(连续):COMEX黄金美国:标普500VIX（右轴） 000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 000.00 0.00 10.00 5,000.00 15.00 10,000.00 20.00