美容护理行业月度点评：需求环比改善，但板块整体持续性承压

2024年09月19日 行业月度点评 贝泰妮 1.79 22.82 2.57 15.89 2.90 14.08 买入 维持 珀莱雅 3.01 28.55 3.87 22.21 4.67 18.40 买入 爱美客 6.14 21.83 7.39 18.14 9.01 14.88 买入 评级同步大市 评级变动： 证券研究报告 美容护理 需求环比改善，但板块整体持续性承压 2023A2024E2025E 重点股票评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 行业涨跌幅比较 美容护理沪深300 19% -1% -21% -41% % 美容护理 1M-10.96 3M -19.69 12M -41.44 沪深300 -5.22 -10.33 -14.50 张曦月 分析师 执业证书编号:S0530522020001zhangxiyue@hnchasing.com 2023-092023-122024-032024-06 相关报告 1美容护理行业2024年8月月报：传统销售 淡季来临，国货龙头韧性犹存2024-08-22 2美容护理行业2024年7月月报：618大促 表现平淡，国货品牌引领增长2024-07-22 3美容护理行业2024年6月月报：板块整体 回暖，国货品牌延续高增2024-06-21 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 市场行情回顾：上月（2024年8月16日-9月15日，下同），申万美 容护理指数下跌10.42%，在申万一级31个子行业中排名第29位，分别跑输上证、沪深300和创业板指4.4pct、4.95pct和6.81pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨跌幅分别为-5.4%、8.2%、-12.86%。 行业数据跟踪：1）从渠道来看，618大促虹吸效应削弱，各渠道有所改善。据青眼资讯统计，2024年8月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度GMV分别为89.24亿元、169.59亿元、24.81亿元，环比对应增长21.6%、31%、36.6%。2）品类端，护肤品类改善好于彩妆品类。据青眼资讯统计，2024年8月，护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度GMV分别为65.14亿元、117.06亿元、 21.76亿元，环比增长24.4%、42.5%、41.7%；彩妆/香水品类，淘宝、 抖音、快手渠道月度GMV分别为24.1亿元、52.53亿元、3.05亿元，环比增长14.8%、11.1%、8.9%。3）品牌端，头部品牌分化加剧，国货龙头高增，海外品牌持续失速。据青眼资讯统计，2024年8月，护 肤/个护品类中，天猫渠道GMV排名前五的分别为珀莱雅、欧莱雅、玉兰油、SK-II和海蓝之谜；抖音渠道GMV排名前五的分别为韩束、欧莱雅、欧诗漫、珀莱雅和海蓝之谜。其中，国货品牌珀莱雅、韩束持续位列天猫、抖音渠道首位，而外资品牌欧莱雅、玉兰油、SK-II同比均下滑两成以上。彩妆/香水品类，天猫渠道排名前五的分别为圣罗兰、香奈儿、卡姿兰、花西子和迪奥；抖音渠道排名前五的分别为圣罗兰、花西子、方里、橘朵和柏瑞美。 核心观点：维持行业“同步大市”评级。化妆品部分：618大促效应减弱，化妆品板块环比改善，但整体仍继续承压。7-8月本就为消费淡 季，再叠加消费信心未明显回升，化妆品类社零消费再度走弱。2024年8月，化妆品类零售总额为319亿元，同比下滑6.1%，跑输大盘8.2个百分点。从长期视角来看，后续随着消费信心改善，美妆需求提升，具备强运营能力、强产品力的国货品牌或将进一步承接外资品牌释放的空间。建议关注：①具备强运营能力，大单品+多品牌矩阵持续发力的国货龙头珀莱雅；②细分龙头地位稳固，预期筑底，后续有望迎来拐点的敏感肌龙头贝泰妮。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 医美部分：渗透率提升逻辑延续，胶原蛋白、再生等赛道高景气犹存。今年以来，受消费疲软影响，医美板块持续承压，但以胶原蛋白、再生系列为代表的高端医美赛道仍具备韧性。一方面源于消费者对产品 认知的逐步成熟。消费者不再局限于价格考量，而是更加注重产品的品质、效果、安全性；另一方面则是源于高需求增长。在整体消费疲弱背景下，高端消费客群的韧性最为凸显。再叠加行业竞争加剧，为提升利润空间，医美机构愈发倾向于推广定位高端、具有差异化竞争优势的高端产品，从而使得高端产品需求不断提升。整体而言，我们认为行业渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升逻辑延续，持续看好医美板块未来的成长性。建议关注：拿证壁垒强、业绩增长确定性强的合规医美龙头爱美客。 风险提示：行业政策风险；消费需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升风险等。 内容目录 1核心观点4 2市场表现回顾5 2.1行情回顾5 2.2行业估值6 2.3个股情况6 3行业信息跟踪7 3.1社零数据跟踪7 3.2化妆品数据月度跟踪7 3.3行业要闻资讯9 4相关公司公告11 4.1贝泰妮发布2024年半年报，公司上半年实现营收净利双增长11 4.2拉芳家化上半年营收4.28亿元，同比增长15.17%11 4.3芭薇股份公布半年报，上半年营收同比增长24.83%11 5风险提示11 图表目录 图1：2024.08.16-2024.09.15市场表现5 图2：申万美容护理行业板块涨跌情况（%）5 图3：2024.08.16-2024.09.15申万一级行业涨跌幅情况（%）5 图4：申万一级子行业2024年1-8月涨跌幅情况（%）6 图5：美容护理、沪深300和全部A股历史估值情况6 图6：美容护理板块相对市盈（中位数，剔除负值）6 图7：美护行业2024.8.16-2024.9.15涨跌幅前五（%）7 图8：美护行业2024年1-8月涨跌幅前五（%）7 图9：社零累计同比情况（%）7 图10：8月化妆品社零消费情况（亿元，%）7 图11：淘系美妆类月度GMV数据（亿元，%）8 表1：2024年8月抖音渠道品类GMV变化8 表2：2024年8月快手渠道品类GMV变化8 表3：天猫、抖音渠道8月美容护肤类品牌TOP109 表4：天猫、抖音渠道8月彩妆/香水类品牌TOP109 1核心观点 维持行业“同步大市”评级。化妆品部分：受618大促虹吸效应影响，8月化妆品社零总额为319亿元，同比下滑6.1%，整体表现持续拖累大盘。1）从渠道来看，618大促虹吸效应削弱，各渠道有所改善。据青眼资讯统计，2024年8月，天猫、抖音、快手渠 道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度GMV分别为89.24亿元、169.59亿元、24.81亿元，环比对应增长21.6%、31%、36.6%。其中，天猫渠道虽环比改善，但同比依旧为 负增长，猜测主要系海外品牌销售降速影响。2）品类端，护肤品类改善好于彩妆品类。 据青眼资讯统计，2024年8月，护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度GMV分别为65.14 亿元、117.06亿元、21.76亿元，环比增长24.4%、42.5%、41.7%；彩妆/香水品类，淘宝、 抖音、快手渠道月度GMV分别为24.1亿元、52.53亿元、3.05亿元，环比增长14.8%、11.1%、8.9%。3）品牌端，头部品牌分化加剧，国货龙头高增，海外品牌持续失速。据青眼资讯统计，2024年8月，护肤/个护品类中，天猫渠道GMV排名前五的分别为珀莱 雅、欧莱雅、玉兰油、SK-II和海蓝之谜；抖音渠道GMV排名前五的分别为韩束、欧莱雅、欧诗漫、珀莱雅和海蓝之谜。其中，国货品牌珀莱雅、韩束持续位列天猫、抖音渠道首位，而外资品牌欧莱雅、玉兰油、SK-II同比均下滑两成以上。彩妆/香水品类，天猫渠道排名前五的分别为圣罗兰、香奈儿、卡姿兰、花西子和迪奥；抖音渠道排名前五的分别为圣罗兰、花西子、方里、橘朵和柏瑞美。 短期而言，618大促效应进一步削弱，化妆品板块环比改善，但整体仍继续承压。7-8月本就为消费淡季，再叠加消费信心未明显回升，化妆品类社零消费再度走弱。2024年 8月，化妆品类零售总额为319亿元，同比下滑6.1%，跑输大盘8.2个百分点。从长期视角来看，后续随着消费信心改善，美妆需求提升，具备强运营能力、强产品力的国货品牌或将进一步承接外资品牌释放的空间。建议关注：①具备强运营能力，大单品+多品牌矩阵持续发力的国货龙头珀莱雅；②细分龙头地位稳固，预期筑底，后续有望迎来拐点的敏感肌龙头贝泰妮。 医美部分：渗透率提升逻辑延续，胶原蛋白、再生等赛道高景气犹存。今年以来，受消费疲软影响，医美板块持续承压，但以胶原蛋白、再生系列为代表的高端医美赛道仍 具备韧性。一方面源于消费者对产品认知的逐步成熟。消费者不再局限于价格考量，而是更加注重产品的品质、效果、安全性；另一方面则是源于高需求增长。在整体消费疲弱背景下，高端消费客群的韧性最为凸显。再叠加行业竞争加剧，为提升利润空间，医美机构愈发倾向于推广定位高端、具有差异化竞争优势的高端产品，从而使得高端产品需求不断提升。整体而言，我们认为行业渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升逻辑延续，持续看好医美板块未来的成长性。建议关注：拿证壁垒强、业绩增长确定性强的合规医美龙头爱美客。 2市场表现回顾 2.1行情回顾 上月（2024年8月16日-9月15日，下同），申万美容护理指数下跌10.42%，在申万一级31个子行业中排名第29位，分别跑输上证、沪深300和创业板指4.4pct、4.95pct和6.81pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨跌幅分别为-5.4%、8.2%、-12.86%。 图1：2024.08.16-2024.09.15市场表现图2：申万美容护理行业板块涨跌情况（%） 0.00 2024.08.16-2024.09.152024.01.01-2024.09.15 -4.00 10.00 -10.42 0.00 -8.00-10.00 -12.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 美容护理个护用品化妆品医疗美容 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 图3：2024.08.16-2024.09.15申万一级行业涨跌幅情况（%） 3.00 0.00 -3.00 -6.00 -9.00 家用电器非银金融 汽车 电力设备 通信综合计算机 商贸零售基础化工机械设备 传媒纺织服饰房地产有色金属社会服务轻工制造 银行 交通运输 电子医药生物 环保国防军工石油石化 钢铁煤炭 公用事业食品饮料建筑材料美容护理农林牧渔 建筑装饰 -12.00 资料来源：iFind，财信证券 截至2024年9月15日，申万美容护理指数下跌28.18%，居申万31个一级子行业 中第27位。 图4：申万一级子行业2024年1-8月涨跌幅情况（%） 20.00 0.00 -20.00 银行家用电器公用事业交通运输 通信非银金融石油石化沪深300 煤炭 上证指数 汽车有色金属国防军工创业板指 电子 电力设备 钢铁 环保建筑装饰基础化工机械设备农林牧渔房地产传媒 商贸零售纺织服饰建筑材料食品饮料医药生物美容护理社会服务轻工制造 综合 计算机 -40.00 资料来源：iFind，财信证券 2.2行业估值 截至2024年9月15日，申万美容护理板块市盈率（TTM，整体法，剔除负值，下 同）为31.52倍，位于2016年以来的历史后7.92%分位。此外，沪深300市盈率为20.31倍，全部A股市盈率为29.71倍，申万美容护理较沪深300溢价0.55倍、较全部A股溢价0.06倍。 图5：美容护理、沪深300和全部A股历史估值情况图6：美容护理板块相对市盈（中位数，剔除负值） 沪深300全部A股 SW美容护理中位数 美容护理/沪深300中位数 6.00 4.00 2.00 0.00 150.00 100.00 50.00