宏观经济研究：拉姆塞模型视角下的中国经济

宏观经济研究 拉姆塞模型视角下的中国经济 我们曾经通过索洛模型分析中国经济并预测未来，本文将通过拉姆塞模型继续分析中国经济。拉姆塞模型是从宏观和微观结合的角度，采用动态模型研究储蓄率内生化的问题。通过求解厂商部门利润最大化和家庭部门效用最大化，得出消费和投资的动态方程，我们可以更直观的分析经济体消费和资本 证券研究报告|宏观经济研究*专题报告 2024年09月20日 作者 分析师蒋飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 的历史发展路径。根据该模型，经济最终会达到一种稳定状态，人均消费、 人均资本和人均产出均达到最大值且不再增长。 根据实证研究，我们发现中国经济从改革开放以来大致出现了三次增长轨道：1984-2000年、2000-2012年和2012年至今。两次换轨都实现了短期经济的快速增长和高储蓄率，但副作用是资本回报率的可能下降和未来稳定状态下经济增速的下移。 基于研究，建议政策上：首先，加快改革，加速推动民营资本的发展进而维持较高的储蓄率和生产率；其次，政策稳定，让储蓄率按照拉姆塞模型预测的速度下降，以保障资本回报率的稳定。最后，鼓励创新，更好发挥市场机制的作用，进一步激发全社会的内生动力和创新活力。 风险提示：模型假设较现实条件更严格；模型本身与真实世界存在偏差的风险；国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策、货币政策超 预期。 相关研究 1、《激进的开端，鹰派的指引——美联储9月议息会议点评》2024-09-19 2、《存款定期化趋势仍待扭转——8月金融数据点评》2024-09-14 3、《9月美联储降息已无悬念——美国8月CPI数据点评》2024-09-12 内容目录 1.拉姆塞模型下的经济增长3 2.两轮经济转型的影响7 3.结论10 风险提示10 图表目录 图表1：1984年以来的调整速度4 图表2：u1的历史走势图5 图表3：1984年以来实际单位劳动资本存量和模型单位劳动资本存量（倍）5 图表4：1984年以来实际单位劳动消费和模型单位劳动消费（倍）6 图表5：1984年以来实际和模型单位劳动产出（倍）6 图表6：1984年以来实际和模型国民储蓄率6 图表7：2000年以来实际和模型单位劳动资本存量（倍）7 图表8：2000年以来实际和模型单位劳动消费（倍）7 图表9：2000年以来实际和模型单位劳动产出（倍）7 图表10：2000年以来实际和模型国民储蓄率7 图表11：拉姆塞模型下的资本回报率和《资本回报率估算》的资本回报率7 图表12：2012年以来实际和模型单位劳动资本存量（倍）8 图表13：2012年以来实际和模型单位劳动消费（倍）8 图表14：2012年以来实际和模型单位劳动资本存量（倍）8 图表15：2012年以来实际和模型国民储蓄率8 图表16：预测至2060年单位劳动产出和消费路径（倍）9 图表17：2012年以来模型计算资本回报率（MPK）9 图表18：三种模型下的单位劳动消费增长路径（倍）9 图表19：三种模型下的单位劳动产出增长路径（倍）9 图表20：三种模型下的人均消费增长路径（倍）9 图表21：三种模型下的GDP增长路径（亿元，1978基期）9 我们曾经通过索洛模型分析中国经济并预测未来，本文将通过拉姆塞模型继续分析中国经济。拉姆塞模型是从宏观和微观结合的角度，采用动态模型研究储蓄率内生化的问题。通过求解厂商部门利润最大化和家庭部门效用最大化，得出消费和投资的动态方程，我们可以更直观的分析经济体消费和资本的历史发展路径。根据该模型，经济最终会达到一种稳定状态，人均消费、人均资本和人均产出均达到最大值且不再增长。 拉姆塞模型给定了消费者和生产者最优决策模式后，在两者均衡处可以达到最优化目标。对于任意大于零的初始资本，都存在唯一的初始消费使得家庭跨期最优化条件、资本的运动方程、家庭预算约束同时满足。一国经济的发展过程是否符合拉姆塞模型下的K和C的增长路径，需要根据该国国情具体分析。 1.拉姆塞模型下的经济增长 我们在《再议中国潜在经济增速》中得出1978年以来中国的生产函数符合柯布-道格拉斯公式，公式如下： �=�∙𝐾�∙𝐿� 其中Y是产出，A是全要素生产率，K是资本存量，L是劳动力，�是资本份额，�是劳动份额。为了便于运算，该方程又可转化为： �=𝖺∙�� 其中�是𝐴，k是人均资本𝐾，y是人均产出𝑌，�为资本份额。本文不再沿用原报告将非农 ��� 就业人数作为劳动力的方法，而改为劳动力投入量。并且增加全要素生产率这一项，用于与原报告进行比较。同时由于1978年至1984年劳动力投入量的增长速度超过GDP增长速度，单位劳动资本和单位劳动产出均出现下滑，不符合拉姆塞模型要求。因此我们将开始年份设为1984年，但为了比较，基期依然选择1978年。 根据拉姆塞模型，我们可知： 其中就是调整速度，公式如下： 目前已知𝜌（主观贴现率）、𝑛（劳动力增长率）、𝑔（技术增长率）、𝜃（风险厌恶系数）、 𝛼（资本份额占比），即可算出𝜇1、�和�的增长路径。其中风险厌恶系数�来自于《对风险厌恶系数的探讨》，因数据确实而无法计算的年份均按照均值1.6484计算。资本收入份额�则分两段，1992年之后的数据使用资金流量表中实物交易的数值（1-劳动者报酬占比），1992年之前的数据使用《再议中国潜在经济增速》中模拟值。 计算结果如下： 图表1：1984年以来的调整速度 a（资本份额占比） 主观贴现率 风险厌恶系数 劳动力增速 单位劳动产�增速 β u1 1984 63% 2% 1.6484 17.30% -0.01796 -16% -16.68% 1985 60% 2% 1.6484 10.39% 0.027539 -7% -6.00% 1986 58% 2% 1.6484 8.59% 0.003331 -6% -5.87% 1987 55% 2% 1.6484 8.27% 0.031293 -4% -4.91% 1988 52% 2% 1.6484 8.65% 0.023635 -5% -5.23% 1989 49% 2% 1.6484 0.20% 0.03999 4% -4.12% 1990 46% 2% 1.6484 6.06% -0.02022 -5% -5.89% 1991 44% 2% 1.6484 3.93% 0.051272 1% -6.64% 1992 45% 2% 1.6484 7.23% 0.065231 -1% -8.30% 1993 49% 2% 1.6484 4.93% 0.085364 3% -8.70% 1994 48% 2% 1.6484 6.71% 0.059271 -1% -7.15% 1995 47% 2% 1.6484 10.20% 0.006842 -8% -7.16% 1996 48% 2% 1.6484 7.95% 0.018289 -5% -4.98% 1997 47% 2% 1.6484 4.47% 0.045579 0% -5.62% 1998 47% 2% 1.6484 4.98% 0.027258 -1% -4.17% 1999 47% 2% 1.6484 6.47% 0.011236 -4% -3.90% 2000 47% 2% 1.6484 3.94% 0.043788 1% -5.30% 2001 48% 2% 1.6484 6.41% 0.018059 -3% -4.11% 2002 46% 2% 1.3539 12.22% -0.02754 -11% -11.95% 2003 47% 2% 2.5645 10.76% -0.00648 -10% -9.70% 2004 49% 2% 1.6288 8.11% 0.018555 -5% -5.01% 2005 50% 2% 0.8667 8.09% 0.030541 -7% -5.65% 2006 51% 2% 1.1848 10.02% 0.024504 -8% -6.71% 2007 52% 2% 0.9972 11.38% 0.025614 -9% -7.96% 2008 52% 2% 1.2602 8.49% 0.010733 -6% -5.48% 2009 51% 2% 0.6800 9.69% -0.00265 -8% -6.41% 2010 52% 2% 1.3198 9.20% 0.013172 -7% -6.02% 2011 53% 2% 0.7955 9.86% -0.00285 -8% -6.85% 2012 51% 2% 0.6660 10.43% -0.02321 -8% -7.32% 2013 49% 2% 0.6932 0.20% 0.075557 -1% -6.35% 2014 49% 2% 0.6876 6.95% 0.004493 -5% -3.91% 2015 48% 2% 0.6876 6.26% 0.007371 -4% -3.53% 2016 48% 2% 0.6876 4.28% 0.024662 -3% -3.76% 2017 48% 2% 1.1020 5.04% 0.018148 -3% -3.60% 2018 48% 2% 1.0986 4.56% 0.020956 -2% -3.62% 2019 48% 2% 0.7733 4.09% 0.017923 -2% -3.31% 2020 48% 2% 9.1388 -0.08% 0.023243 21% -2.61% 2021 49% 2% 0.9325 7.02% 0.013333 -5% -4.43% 2022 49% 2% 5.7205 0.94% 0.020281 11% -2.35% 2023 49% 2% 1.6484 -0.001 -0.0126 1% 0.02% 资料来源：wind，国家统计局，中国人民银行，长城证券产业金融研究院 调整速度的走势图(均值=-5.78%）： 图表2：u1的历史走势图 u1 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 -35% 资料来源：wind，国家统计局，中国人民银行，长城证券产业金融研究院 在已计算出公式参数之后，我们继续算出我国资本和消费的增长路径。首先，先计算初始情况下的单位劳动资本和单位劳动消费。1984年资本存量为10877.09亿元，居民消费为3077.19亿元，劳动者投入量为1083.56亿人元，所以： 𝑘(0)=10.04,𝑐(0)=2.84 其次，计算平衡状态下的单位劳动资本𝑘∗和单位劳动消费𝑐∗，其中： …………………………（1） 我们在未来𝛼=0.41，𝑔=3%情况下计算未来的稳定单位劳动资本为20.27。根据公式（1）计算： 𝑘(𝑡)=20.27−10.24∗exp(−5.78%∗𝑡) 结果如图： 图表3：1984年以来实际单位劳动资本存量和模型单位劳动资本存量（倍） 实际单位劳动资本存量模型单位劳动资本存量 50 40 30 20 10 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023 0 资料来源：wind，国家统计局，中国人民银行，长城证券产业金融研究院 对于人均消费来说： ……………………（2） 同样对于𝛼=0.41，𝑛=0，𝑔=3%，稳定状态下的单位劳动消费为3.76。根据公式（2）计算 𝑐(𝑡)=3.76−0.92∗exp(−5.78%∗𝑡) 结果如图： 图表4：1984年以来实际单位