氧化铝周报：供应端增减并行，现货紧缺支撑期价维持高位

供应端增减并行， 现货紧缺支撑期价维持高位 氧化铝周报2024/09/21 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0 周度评估 目CO录NTENTS 01周度评估 02期现方面 03供给方面 04需求方面 05供需平衡 06库存 周度要点小结 截止9月20日下午3时，氧化铝指数本周上涨1.69%至4025元/吨，持仓增加1.1万手至25.9万手。本周美联储降息50bp后市场乐观情绪回归，有色板块市场整体反弹，叠加氧化铝现货价格持续保持强势，氧化铝期价进一步走高。 现货方面。本周各地区氧化铝现货价格稳步上涨，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆地区现货价格分别上涨35元/吨、45元/吨、60元/吨、45元/吨、75元/吨、75元/吨，氧化铝流通现货 仍紧缺，本周上游氧化铝厂检修减产复产并行，整体开工维稳，下游电解铝厂长假前补库需求增加,提货速度加快，社库明显去库，推动现货价格持续走高。 进出口方面，截止9月20日，西澳氧化铝FOB价格报545美元/吨，维持高位，进口盈亏报-662元/吨，海外氧化铝供应持续紧缺，本周印度Lanjigarh氧化铝厂赤泥库因恶劣天气出现外溢， Lanjigarh氧化铝厂原计划于三季度投产150万吨产能，但此次事故后，现运行产能有减停产的风险，扩建计划恐将推迟。 本周氧化铝社会总库存去库4.5万吨至396.3万吨，部分氧化铝厂突发减产检修，叠加下游铝厂提货速度加快，氧化铝厂基本无现货库存堆积。且由于近期长单执行不顺畅，流通的现货亦偏紧，下游电解铝厂不得不消耗原料库存维持生产，导致铝厂原料库存继续下降。另外，长假前下游补库需求增加，近期铝厂询价采购意愿明显提升，社库出现明显去库，在途库存也少量增加。本周氧化铝上期所仓单维持平稳，整体小幅去库0.3万吨至9.6万吨；交割库库存去库0.7万吨至9万吨。。 原料端，国产矿方面，短期国内铝土矿复产未见进一步进展；进口矿方面，8月进口矿数量再创新高，但8月以来受雨季影响到港数据走弱，预计9月进口量将下滑；整体来看，矿石紧缺局面短期仍将延续。展望四季度，随着几内亚铝土矿新项目的持续进展，雨季后几内亚发运量预计将会有较大幅度上行；此外，印尼铝土矿四季度或有望放开出口。 供应端，本周国内氧化铝产量163.8万吨，较上周持平，一方面，北方部分氧化铝厂突发设备检修，预计影响周期10-15天，涉及产能约100万吨/年左右。另一方面，随着进口矿石供应的增加以及前期设备检修陆续恢复，高利润刺激氧化铝厂积极复涉及产能约180万吨/年。 需求端，2024年8月电解铝运行产能4348.33万吨，较上月增加12万吨。进入9月，国内贵州某铝业公司13.3万吨产能预计9月少量复产，后期剩余四川12.5万吨、新疆20万吨产能复产，贵州技改项目10万吨投产、青海地区技改项目10万吨投产，据目前的调研情况预估，Mysteel预计9月中国电解铝运行产能环比变动微小。 总体来看，原料端，短期国内铝土矿复产短期未见进一步进展，进口矿到港量较前期同样有所下滑，短期矿石仍偏紧，但远期矿石供应预期转宽；供给端，本周增产和减产检修并行，整体产能仍维持稳定，预计供给边际将稳步转松；需求端，运行绝对量稳定对氧化铝需求形成稳定支撑，高利润仍将驱动电解铝冶炼厂逐步复产，后续仍有增量但变动有限，同时需关注四季度枯水季对云南产能的影响。策略方面，本周氧化铝近远月合约同步上行，但远月矿石转松和投产复产预期或将压制远月合约上行空间，建议关注逢高空AO2501合约机会；此外，基于当前强现实弱预期格局，叠加随着近远月价差持续回落，建议关注11-01正套机会。 氧化铝基本面评估 估值 驱动 基差 （元/吨） 进口盈利 （元/吨） 冶炼利润 （元/吨） 矿端 供给端 需求端 库存 数据（2024年5月31日） -78 -631 958 铝土矿8月产量： 509万吨铝土矿8月进口量： 1555万吨 周产量： 163.8万吨 电解铝8月运行产能：4348万吨 SHFE：9.6万吨社库：396.3万吨 多空评分 -1 +1 -1 -1 0 +1 +1 简评 现货基差转负且走阔 出口窗口临近打开 炼厂利润维持高水平 铝土矿供给上行 周产量持平 电解铝运行产能上行 SHFE去库社库去库 小结 总体来看，原料端，短期国内铝土矿复产短期未见进一步进展，几内亚进口矿发运受雨季的影响有所下滑但较往年幅度较小，近期到港量较前期同样有所下滑，短期矿石仍紧缺，但远期矿石供应预期转宽；供给端，本周增产和减产检修并行，整体产能仍维持稳步增加趋势，预计供给边际将持续转松，但频繁检修或加大短期波动；需求端，运行绝对量稳定对氧化铝需求形成稳定支撑，高利润仍将驱动电解铝冶炼厂逐步复产，后续仍有增量但变动有限，同时需关注四季度枯水季对云南产能的影响。策略方面，当前冶炼厂频繁检修叠加下游旺季补库需求推动流通现货进一步紧缺，短期对氧化铝期货价格形成支撑，海外氧化铝价格持续上涨有望带动多头情绪，但远月矿石转松和投产复产预期导致上方空间有限，预计期价高位震荡为主。基于当前强现实弱预期格局，叠加随着近远月价差持续回落，建议关注11-01正套，逢高空AO2501合约，国内主力合约AO2410参考运行区间：3800-4150元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 建筑 （25%） 交通运输 （25%） 电力电子 （25%） 机械设备 （12%） 铝线缆 拜耳法 2.5:1 铝土矿 氧化铝 电解法 1.925:1 电解铝（95%） 铝型材 烧碱 陶瓷、钢化 玻璃、化工 （5%） 铝板带 铝箔 铝合金 其他 其他 （13%） 02 期现方面 图1：南方氧化铝现货价（元/吨）图2：北方氧化铝现货价（元/吨） 河南贵州 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周各地区氧化铝现货价格稳步上涨，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆地区现货价格分别上涨35元/吨、45元/吨、60元/吨、45元/吨、75元/吨、75元/吨，氧化铝流通现货仍紧缺，本周上游氧化铝厂检修减产复产并行，整体开工维稳，下游电解铝厂长假前补库需求增加,提货速度加快，社库明显去库，推动现货价格持续走高。 图3：氧化铝基差（元/吨）图4：氧化铝月差连1-连3（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 基差氧化铝现货价格（山东）SHFE：氧化铝：主力合约：收盘价（日） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 4500 4000 3500 3000 2500 连一-连三SHFE：氧化铝：连一合约：收盘价（日）SHFE：氧化铝：连三合约：收盘价（日） 250 200 150 100 50 0 -50 2000 2024-01-292024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-302024-07-312024-08-31 -100 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止9月20日下午3时，氧化铝指数本周上涨1.69%至4025元/吨，持仓增加1.1万手至25.9万手。本周美联储降息50bp后市场乐观情绪回归，有色板块市场整体反弹，叠加氧化铝现货价格持续保持强势，氧化铝期价进一步走高。月差方面，氧化铝本周整体结构平稳，由于连续合约换月，连1-连3月差扩大至120元/吨。 基差方面，本周期价上涨幅度超现货价格，山东地区现货较主力合约基差走阔至-78元/吨。期现贸易商将山西、山东、河南氧化铝运往 新疆交割库套利利润分别报52元/吨、42元/吨、32元/吨，套利空间打开。 03 供给方面 图5：国产铝土矿产量价格（元/干吨）图6：进口铝土矿价格（美元/干吨） 山西软铝土矿贵州硬铝土矿河南硬铝土矿山西硬铝土矿 650 600 550 500 450 400 350 300 2023-01-012023-07-012024-01-012024-07-01 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周国产铝土矿价格均维持高位，广西、贵州、河南、山西铝土矿价格分别为400元/吨、470元/吨、590元/吨、610元/吨；进口矿方面，几内亚CIF和澳大利亚CIF分别报76美元/吨和69美元/吨，均保持强势。 图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）图8：中国铝土矿累计产量（万吨） 100020202021202220232024 900 12000 10000 20202021202220232024 800 8000 700 6000 600 4000 500 400 2000 300 0 1234 567 8910 1112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年8月中国铝土矿产量508.87万吨，同比下滑9.9%，环比上升0.58%。前八个月合计铝土矿产量达3789.53万吨，同比下滑16.75%。 图9：山西铝土矿产量季节图（万吨）图10：山西铝土矿累计产量（万吨） 20202021202220232024 455 405 355 305 255 205 155 105 55 5 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 分地区来看，2024年8月山西铝土矿产量138.24万吨，同比下滑34.2%，环比下滑0.07%，山西铝土矿复产尚无进一步动作。前八个月合计铝土矿产量达1011.11吨，同比下滑33.24%。 图11：河南铝土矿产量季节图（万吨）图12：河南铝土矿累计产量（万吨） 300 20202021202220232024 2500 20202021202220232024 250 2000 200 1500 150 1000 100 50500 00 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年8月河南铝土矿产量42.97万吨，同比上升24.2%，环比减少7.63%，河南三门峡地区洞采矿山允许复产，产量逐步上行，露天铝土矿仍未实现全面复产。前八个月合计铝土矿产量达321.74万吨，同比下滑26.57%。受8月持续不断的降雨影响，河南平顶山某矿业公司的铝土矿生产受阻，该矿企的月产量由12-15万吨之间下滑至6-8万吨。 图13：中国铝土矿进口季节图（万吨）图14：中国铝土矿累计进口（万吨） 20202021202220232024 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2024年8月铝土矿进口1555万吨，同比增长34.23%，环比增加3.64%，创单月进口量历史新高。前八月累计进口10790万吨，进口同比增加11.79%。主要增量来自于几内亚、土耳其和巴西，本月非主流国家进口量较大。 图15：几内亚-中国铝土矿进口季节图（万吨）图16：几内亚-中国铝土