美联储9月议息会议：50BP开启降息，但非常态

2024年9月19日 证券研究报告 『平安固收美联储那些事儿』 美联储9月议息会议：50BP开启降息，但非常态 图表110位委员认为今年底政策利率将在4.5%以下（%） 来源：Bloomberg，平安证券研究所 图表2美联储预测今年失业率将上行至4.4%（%） 变量 2024 2025 预测中值 2026 2027 长期 实际GDP增速（9月预测） 2.0 2.0 2.0 2.0 1.8 24年6月预测 2.1 2.0 2.0 1.8 24年3月预测 2.1 2.0 2.0 1.8 23年12月预测 1.4 1.8 1.9 1.8 失业率（9月预测） 4.4 4.4 4.3 4.2 4.2 24年6月预测 4.0 4.2 4.1 4.2 24年3月预测 4.0 4.1 4.0 4.1 23年12月预测 4.1 4.1 4.1 4.1 PCE增速（9月预测） 2.3 2.1 2.0 2.0 2.0 24年6月预测 2.4 2.2 2.0 2.0 24年3月预测 2.4 2.2 2.0 2.0 23年12月预测 2.4 2.1 2.0 2.0 核心PCE增速（9月预测） 2.6 2.2 2.0 2.0 24年6月预测 2.8 2.3 2.0 24年3月预测 2.6 2.2 2.0 23年12月预测 2.4 2.2 2.0 联邦基金利率（9月预测） 4.4 3.4 2.9 2.9 2.9 24年6月预测 5.1 4.1 3.1 2.8 24年3月预测 4.6 3.9 3.1 2.6 23年12月预测 4.6 3.6 2.9 2.5 来源：FED，平安证券研究所 政策决议公布后，长短端美债利率走势分化（%） 10年美债收益率2年美债收益率 3.75 3.7 3.65 3.6 3.55 3.5 9/178:00 9/179:00 9/1710:00 9/1711:00 9/1712:00 9/1713:00 9/1714:00 9/1715:00 9/1716:00 9/1717:00 9/1718:00 9/1719:00 9/1720:00 9/1721:00 9/1722:00 9/1723:00 9/180:00 9/181:00 9/182:00 9/183:00 9/184:00 9/188:00 9/189:00 9/1810:00 9/1811:00 9/1812:00 9/1813:00 9/1814:00 9/1815:00 9/1816:00 9/1817:00 9/1818:00 9/1819:00 9/1820:00 9/1821:00 9/1822:00 9/1823:00 9/190:00 9/191:00 9/192:00 9/193:00 9/194:00 3.45 来源：Bloomberg，平安证券研究所 鲍威尔称美联储不会落后于曲线 鲍威尔答记者问要点 货币政策 为何态度较7月会议出现明显转变：鲍威尔称在两次会议间得到了七八月的就业数据，同时季度就业和薪资普查（QCEW）对非农就业进行了大幅下修，此外也参考了褐皮书的调查数据。未来降息25BP还是50BP：将根据数据逐次会议作出决策；如果劳动力市场出乎意料地放缓，美联储将通过更快降息来应对；如果经济强劲，美联储可能会放缓降息步伐。美联储将根据认为合适的速度来调整利率。不要将50BP作为以后货币政策调整的节奏。不认为美联储落后于曲线，认为本次利率调整是及时的("timely")，称本次会议降息50BP，可以视为美联储不会落后于曲线的承诺。美联储内部对会议决定表示广泛支持，尽管鲍曼理事反对降息50BP。 经济前景 目前没有看到任何迹象表明经济衰退的可能性很高。 劳动力市场 劳动力市场和美国经济目前保持稳健的状态，美联储的目的是保持目前的良好状态。移民增加是导致失业率上行的原因之一，另一个原因是招聘放缓，美联储正在密切关注。 通胀前景 通胀目标仍未完成，希望看到通胀回到2%。住房通胀回落速度慢于预期，数据显示租金正在下降，认为住房通胀最终会降温。 中性利率 中性利率可能比之前高得多，但不确定具体水平。 来源：FED，平安证券研究所 当前实际政策利率仍偏紧（%） 来源：Wind，NYFED，平安证券研究所 24年9月会议上，美联储将政策利率从5.25-5.5%下调 50BP至4.75-5%。 点阵图显示，美联储官员对今年底政策利率的预期中值为 4.4%，隐含着今年降息100BP，剩余11月和12月会议上可能分别降息25BP。此外，据点阵图，25年和26年美联储将分别降息100BP和50BP，最终政策利率将降至2.9%。失业率方面，美联储预测今年底失业率将小幅上升至4.4%，当前为4.2%。总体来看，点阵图仍展示了经济软着陆的前景。 本次降息50BP，可能部分是出于对7月未降息的补降。鲍威尔 表示，“如果美联储在7月底开会时获得7月就业数据，他们可能会在当时降息”，“本次会议降息50BP，可以视为美联储不会落后于曲线的承诺”。 但对于未来的利率路径，鲍威尔仍坚持数据依赖，表示不应预 设50BP为美联储的降息节奏。鲍威尔称美联储将根据数据逐 次会议作出决策；如果劳动力市场出乎意料地放缓，美联储将通过更快降息来应对；如果经济强劲，美联储可能会放缓降息步伐。总体来看，鲍威尔的政策态度较为积极，对软着陆的诉求较强。预计未来基准情形下11月和12月会议可能分别降息25BP；但如果未来失业率出现连续多月上行或单次上行超过 0.2个百分点，美联储可能仍会选择较大的降息幅度。 此外，值得关注的是美联储理事鲍曼反对降息50BP，更倾向 于降息25BP，这是自2005年9月以来首次有美联储理事提出 反对意见，侧面反映出本次降息决策美联储内部分歧较大。鲍曼此前讲话表示出对通胀上行风险的担忧，她称因为供给情况现在已基本恢复正常，难以抵消地缘政治紧张局势加剧、额外的财政刺激以及移民带来的住房需求增加导致的价格上行压力。 资产表现方面，由于此前市场对降息定价较充分，会议决定公布后市场反应不大。2Y和10Y美债收益率分别下行3.3BP和上 行1.9BP至3.62%和3.70%；长端利率略有上行，或由于利多落地后投资者止盈以及美联储大幅降息后投资者对未来通胀和经济预期回升。标普500波动较大，最终较政策公布前小幅收跌。美元指数总体保持稳定。利率期货市场预计今年仍有70BP降息可能，仍领先于美联储点阵图。 策略方面，考虑到长端美债出现获利回吐，建议当前点位可适 当参与。美元指数经历前期快速下行后进入震荡整理期，等待 新的催化剂，建议短期关注本周的日央行会议。 刘璐S1060519060001分析师liulu979@pingan.com.cn 王佳萌S1060123070024研究助理wangjiameng709@pingan.com.cn 风险提示：1）地缘政治冲突升级；2）美国经济出现非线性变化；3）通胀回落速度不及预期。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。