策略研究深度报告：继续把握成长、超跌出口链和养殖链的配置机会

继续把握成长、超跌出口链和养殖链的配置机会 策略研究 深度报告 报告日期：2024-09-22 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 相关报告 1.策略周报《重视成长主题性机会和出口、养殖超跌反弹机会》2024-09-172.策略月报《吹尽狂沙始到金》2024- 09-01 美联储超预期降息50BP，但国内并未跟随降息，市场依然在静候政策发力中延续震荡。配置上处于可为期，重点把握成长主题如电子、通信、计算机、新质生产力。具备景气回升或支持政策的超跌反弹，如家电、汽车、房地产、农牧。中期把握景气周期品确定性机会，如有色（贵金属&工业金属）、公用（电力）、煤炭。 市场观点：内外政策温差加大，等待政策发力 海内外政策温差有所扩大，市场继续震荡等待政策发力。美联储超预期降息50BP，但9月LPR并未跟随降息，市场预期落空。后续市场走势关键在于政策节奏与力度，特别是央行后续是否降息以及降息幅度、财政政策年内是否加码、发改委宣布的一批增量政策如何落地等。预计市场依然在静候政策端发力中延续震荡态势。 市场热点1：如何看待9月LPR“按兵不动”？9月LPR并未跟随美联储降息一同调整，银行息差偏低、中美利差倒挂维持以及人民币汇率维持相对低位对央行货币政策空间仍有掣肘。但随着美联储降息效果逐渐显现，人民币汇率延续回升，叠加政策端继续推动存贷利率联动下调，预计10月降息概率较大，幅度在15BP左右。 市场热点2：如何看待美国超常规降息？短期看，首次降息采取“超常规”50BP，或暗示经济放缓风险加剧，同时上调了2024、2025年失业率预测。美联储并未给出降息路径明确指引，市场对降息分歧博弈可能加剧。9月会议释放信号更多是风险，而非“鸽派”，特别是长期中性利率上调的潜在影响值得关注。 行业配置：继续把握成长主题，重视出口链、养殖链超跌反弹 配置上处于可为期，积极寻找阶段性机会。具体地，短期催化事件是主题机会最重要线索，同时前期调整充分且景气有回升或政策有支撑的方向也正在迎来反弹；中期而言，具备景气提升趋势或确定性的方向仍是机构共识最大公约数。重点关注三条主线：1）成长板块主题机会，关注电子、AI（通信、传媒）、新质生产力（低空经济、设备更新）。2）前期调整充分叠加景气回升或政策支撑带来反弹机会，关注家电、汽车、房地产、农牧。3）景气周期品仍是中期确定方向，关注有色（工业金属&贵金属）、公用事业 （电力）、煤炭。 配置热点1：如何看待本轮地产行情的持续性？本周地产大涨在于美联储超常规降息后市场对国内降息和存量房贷利率下调的期待以及北京地产政策宽松。属于政策宽松带来的估值修复行情，与上半年5.17新政出台的节奏相似，截至目前地产板块上涨10天左右涨幅8.01%，预计上涨时间将持续至地产政策落地，上涨空间预计仍有5-10%左右。 配置热点2：如何在消费板块中寻找结构性机会？本周消费板块内部走势明显分化，家电、商贸、汽车、社服涨幅居前，而美护、农牧、医药表现不佳。考虑到经济和收入信心仍然较弱，消费需求并未有效改善，预计整体板块仍难有效演绎，机会以结构性机会为主。可关注前期超跌且基本面有望出现阶段性改革或有政策支撑的方向，如出口链中的汽车、家电、农牧。而白酒板块在茅台大力度回购下压力有所缓解，但上行拐点仍未出现，包括 医药、轻工、商贸等同样如此。 风险提示 政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期；美国经济超预期衰退等。 正文目录 1市场观点：内外政策温差加大，等待政策发力4 1.1市场热点1：如何看待9月LPR“按兵不动”？4 1.2市场热点2：如何看待美国超常规降息？4 2行业配置：继续把握成长主题，重视出口链、养殖链超跌反弹5 2.1配置热点1：如何看待本轮地产行情的持续性？5 2.2配置热点2：如何在消费板块中寻找结构性机会？6 2.3继续把握成长板块主题性机会，重视出口链、养殖链超跌反弹机会7 风险提示：8 1市场观点：内外政策温差加大，等待政策发力 1.1市场热点1：如何看待9月LPR“按兵不动”？ 我们的观点：9月LPR并未跟随美联储降息一同调整，银行息差偏低、中美利差倒挂维持以及人民币汇率维持相对低位对央行货币政策空间仍有掣肘。但随着美联储降息效果逐渐显现，人民币汇率延续回升，叠加政策端继续推动存贷利率联动下调，预计10月降息概率较大，幅度在15BP左右。 9月LPR并未跟随美联储降息后一同调整，但年内降息空间已然打开。9月20日，1年期LPR和5年期LPR与上月持平，并未如期调降、保持“按兵不动”。一方面，当前银行息差维持低位、防范金融风险诉求较强，如果近期存量房贷利率下调近期落地可能进一步加剧银行息差压力。另一方面，美联储降息50BP但上调了长期中性利率，10Y美债不降反升导致中美10Y利差“倒挂”并未收窄，人民币汇率维持相对低位，对央行货币政策空间仍有外部掣肘。特别是美联储超预期降息50BP后，美元兑人民币并未快速升破“7”关口、反而跌至7.10附近，直至9月20日LPR维持不变后才重回升值态势，这表明短期内汇率压力依然存在。但随着美联储降息效果逐渐显现，人民币汇率延续回升，叠加政策端继续推动存贷利率联动下调，年内降息空间已然打开。结合央行货币政策框架和目标，在当前“以我为主”的货币政策基调下，国内经济基本面对降息幅度影响更大，预计10月降息概率较大，幅度在15BP左右。 1.2市场热点2：如何看待美国超常规降息？ 我们的观点：短期看，首次降息采取“超常规”50BP，或暗示经济放缓风险加剧，同时上调了2024、2025年失业率预测。美联储并未给出降息路径明确指引，市场对降息分歧博弈可能加剧。9月会议释放信号更多是风险，而非“鸽派”，特别是长期中性利率上调的潜在影响值得关注。 美联储首次降息50BP，风险信号大于“鸽派”信号。本次议息会议之前，市场对于美联储降息幅度预期存在较大分歧，故首次降息采取“超常规”50BP略超市场预期。我们认为，美联储上调失业率预测0.4个百分点、下调2024年美国经济增速预测0.1个百分点，即稳定就业可能是美联储决定首次降息采取50BP幅度和主要原因，这意味着美国经济放缓的风险加剧。9月议息会议暗示美国经济放缓风险加剧，但对于降息路径并未给出更多“鸽派”信号，并且将长期中性利率从2.8%进一步上调至2.9%。因而，降息50BP对市场提振作用有限，长期中性利率上行对市场潜在抑 制不容忽视。公布利率决议当日10Y美债收益率收涨6.5BP至3.7%上方，美国三大股指均收跌，黄金下跌0.4%至2558美元/盎司。如本轮美联储暗示降息终点在3%甚至上方，则有可能削弱全球资本从美国流出的意愿，并且无风险利率高企对于全球风险资产价格有一定抑制。 2行业配置：继续把握成长主题，重视出口链、养殖链超跌反弹 2.1配置热点1：如何看待本轮地产行情的持续性？ 我们的观点：本周地产大涨在于美联储超常规降息后市场对国内降息和存量房贷利率下调的期待以及北京地产政策宽松。属于政策宽松带来的估值修复行情，与上半年5.17新政出台的节奏相似，截至目前地产板块上涨10天左右涨幅8.01%，预计上涨时间将持续至地产政策落地，上涨空间预计仍有5-10%左右。 本周（9月18日-9月20日）房地产指数上涨6.9%，位居行业第1，二级细分子行业表现也都较为强势，房地产开发上涨6.8%、房地产服务上涨8.6%。原因在于： 美联储降息落地，国内货币政策空间打开，存量房贷利率下调预期增加。9月19 日，美联储议息会议以11:1的投票结果决定将联邦基金利率的目标区间从5.25%-5.5%降至4.75%-5.0%，超常规降息50BP，这也是2022年3月以来的首次降息。美联储降息落地后，人民币汇率压力有所减小，美元兑人民币中间价从9月19日的 7.10迅速抬升至7.06，国内货币政策空间进一步打开，央行降息节奏或将加快，并且存量房贷利率跟随下调的预期增加。 北京宣布适时优化房地产政策，新一轮宽松政策出台预期升温。9月20日，北京《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》的实施意见发布，其中提到，“适时取消普通住宅和非普通住宅标准，优化商品住宅用地交易规则，改革房地产开发融资方式和商品房预售制度”，“因城施策”的房地产宽松政策加速落地预期有所升温。房地产板块在降息、宽松政策落地预期升温的利好催化下走出亮眼表现。 本轮地产行情与今年517新政出台前后的走势类似，均属于政策出台催化的估值修复行情，本轮行情预计将持续至地产宽松政策实际落地。根据历史复盘，地产上涨行情有三种模式：第一种模式是高景气+政策收紧之初，此时地产受益基本面强支撑而上涨，当然这种模式不符合当前现实情况；第二种模式是景气下行周期或底部时，政策转向或政策大力度宽松，此时地产受益政策转向而出现阶段性的估值修 复机会，这种机会通常时间和幅度都有限。自2021年7月以来，地产上演数次阶段 性行情都属于这种模式，这种模式下行情持续时间一般1个月左右，指数涨幅一般在15-25%，典型情况如今年5月份地产受“517”等一系列政策催化的上涨也属于这种模式；第三种模式是政策持续发力+地产景气边际改善，此时戴维斯双击助力地产大行情，这种情形取决于地产景气何时出现改善趋势。本轮地产反弹行情也属于第二种模式，仍属于低景气下宽松政策带来的阶段性估值修复机会，参考今年517新 政出台前后地产板块的上涨节奏，在4月30日政治局召开前各地宽松地产政策落地 节奏加快，市场对新一轮地产政策期待度上升，房地产指数从4月24日开始上涨， 5月17日央行、监管局等多部门正式宣布调降首套、二套房贷款利率等多项政策， 地产宽松政策靴子落地，地产上涨行情于同一时间结束。考虑到本轮地产行情10天左右时间指数涨幅8.01%，以及对比历史复盘中持续时间半个月-1个月，涨幅15-25%的规律性，我们预计地产指数仍有上涨空间5-10%左右，时间有望持续至地产宽松政策正式落地，若实际出台力度超市场预期，地产板块上涨时间和空间有望进一步拓宽。 2.2配置热点2：如何在消费板块中寻找结构性机会？ 我们的观点：本周消费板块内部走势明显分化，家电、商贸、汽车、社服涨幅居前，而美护、农牧、医药表现不佳。考虑到经济和收入信心仍然较弱，消费需求并未有效改善，预计整体板块仍难有效演绎，机会以结构性机会为主。可关注前期超跌且基本面有望出现阶段性改革或有政策支撑的方向，如出口链中的汽车、家电、农牧。而白酒板块在茅台大力度回购下压力有所缓解，但上行拐点仍未出现，包括医药、轻工、商贸等同样如此。 本周（9月18日-9月20日）大消费板块走势分化，其中家用电器、商贸零售、汽车、社会服务分别上涨4.3%、2.4%、2.2%、2.0%，排名靠前分别为各行业第3、6、7、8名，而美容护理、农林牧渔、医药生物分别下跌0.1%、0.4%、0.8%，表现不佳，排名靠后分别为25、29、31名。 食品饮料（白酒）：茅台回购提振市场信心，短期向下压力有所缓解。据今日酒价提供的数据显示，9月17日（中秋节）24年原装飞天茅台价格为2500元/瓶，散装价格为2380元/瓶，8月31日24年飞天茅台的原装、散装价格分别为2680元 /瓶、2380元/瓶，中秋节当日原装茅台价格较8月末下跌6.7%，散装维持8月末原价，历年中秋、国庆为白酒消费旺季，但今年中秋白酒动销数据不及预期，消费食饮板块基本面景气度仍然偏低。9月20日，贵州茅台发布公告，拟斥30亿元—60亿元回购公司股份，回购股份将用于注销并减少公司注