策略周报：重视成长主题性机会和出口、养殖超跌反弹机会

策略研究 策略周报 重视成长主题性机会和出口、养殖超跌反弹机会 报告日期：2024-09-17 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 相关报告 1.季度策略《韬晦以静待，厚积为薄发》2024-09-09 2.策略月报《吹尽狂沙始到金》2024- 09-01 市场对美联储降息已给予乐观预期，降息落地对市场提振有限，核心在于国内经济基本面未见改善，市场延续震荡，继续等待政策发力。配置上积极寻找结构性机会，重点关注成长主题机会如电子、通信、计算机、新质生产力。具备景气回升或支持政策的超跌反弹机会，如家电、汽车、房地产、农牧。中期把握景气周期品的确定性机会，如有色（贵金属&工业金属）、公用（电力）、煤炭。 市场观点：美联储降息提振力度有限，市场震荡等待政策发力 美联储降息提振力度有限，市场震荡继续等待政策发力。美国通胀数据公布后，9月降息预期下修为25BP，但全年降息预期上修至125BP，市场对美联储降息已经给予乐观预期，因而美联储降息对市场提振力度有限。国内经济基本面未见明显改善，社零、社融、通胀等数据指向有效需求待提振。预计市场延续震荡态势，继续等待政策发力。 市场热点1：如何看待8月经济、出口数据？受出口景气带动，生产端整体企稳向好，但有效需求依然有待提振，社零和地产延续弱势。根据7-8月中高频数据，拟合Q3增速预计4.4-4.5%。8月出口增速较高，年内出口继续乐观，预计在5%左右。但全球需求走弱态势不改，东盟出口下行或预示中期外需放缓压力逐步累积，传导到我国出口压力可能在明年初。国内宏观政策发力提振需求仍是当前政策的重要期待。 市场热点2：如何看待8月社融、通胀数据？社融、通胀数据并未出现趋势变化，与内需弱势相互印证。随着美联储降息落地，国内货币政策空间有望进一步打开。同时央行负责人解读8月金融数据时指出“加大调控力度，着手推出一些增量政策举措”，我们认为后续可重点关注降准、降息、调整存量房贷利率等。 市场热点3：如何看待美国8月通胀及对美联储降息路径的影响？8月美国通胀数据符合预期，给9月美联储降息提供更多支撑，但核心CPI环比有所走强或进一步支撑首次降息25BP，也指向美国经济韧性，降息25BP概率大增。但PPI数据公布后，市场对美联储9月降息幅度下修，同时上修年内降息幅度至125BP，当前市场对美联储降息路径给予了较为乐观的预期。 行业配置：成长板块主题性机会和出口链、养殖链超跌反弹机会正当其时 9月海内外宏观政策如降息、产业政策如科技消费支持、产业事件如电子产品发布等集中发生，这为市场进行活跃的结构性机会带来了有利条件，因此在行业配置角度可积极寻找把握阶段性机会。具体考量上：短期而言，催化事件是主题性机会最重要线索，同时前期调整充分且景气有回升或政策有支撑的方向也有望迎来阶段性反弹；中期而言，具备景气提升趋势或确定性的方向仍是机构共识最大公约数。相对应地，重点关注三条主线：1）成长板块主题催化性机会，关注电子、AI（通信、传媒）、新质生产力（低空经济、设备更新）。2）前期调整充分叠加景气回升或政策支撑带来反弹机会，关注家电、汽车、房地产、农林牧渔。3）景气周期品仍是中期确定性高的方向，关注有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭。 配置热点1：银行、石油石化、煤炭、公用事业等高股息板块为何大跌及后 市展望？华为三折叠屏手机、新一代OpenAIo1模型发布等事件催化下， 通信、计算机、电子等成长行业迎来主题机会，这在存量博弈市场下与前期强势高股息方向形成跷跷板效应，银行、石油石化、煤炭、公用事业面临资金流出压力。后续石油石化、煤炭等行业机会取决于自身景气度变化，短期来看，无论从主题热点、宏观流动性变化或是本身景气度变化，这些行业可能都难以占优，但若从年内中期维度考虑，这些板块具备景气提升条件，如下半年煤价季节性上涨、油价阶段性回升等，因此这些方向仍有配置价值但机会需等待景气提升兑现。 配置热点2：农林牧渔（生猪）为何持续回调，股价和猪肉价格背离现象如何理解？农牧板块持续回调，8月至今跌幅超10%，主要原因在于二次育肥集中出栏等因素导致猪价从高点略有回落，市场对猪价持续上行始终信心较弱，前期猪价上涨兑现后资金加速离场所致板块疲软。通常生猪上涨行情一般有三种逻辑，去化导致猪价持续上涨预期、猪价创新高打开预期空间以及业绩兑现，从本轮生猪周期看，加速去化可能性不大，但当前去化程度可能维持较长一段时间，因此猪价有望在本轮高位维持很长一段时间，对应地行情也将呈现出明显波段性特征。考虑到经过前期调整后当前已经处于很低位置，而本轮生猪周期尚未结束，因此后续仍有阶段性机会，当下也是较好的布局窗口。 风险提示 政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期；美国超预期非常规降息等。 正文目录 1市场观点：基本面和市场均等待政策发力4 1.1市场热点1：如何看待8月经济、出口数据？4 1.2市场热点2：如何看待8月社融、通胀数据？7 1.3市场热点3：如何看待美国8月通胀数据及对美联储降息路径的影响？9 2行业配置：成长板块主题性机会和出口链、养殖链超跌反弹机会正当其时10 2.1配置热点1：银行、石油石化、煤炭、公用事业等高股息板块为何大跌及后市展望？10 2.2配置热点2：农林牧渔（生猪）为何持续回调，股价和猪肉价格背离现象如何理解？11 2.3成长板块主题性机会和出口链、养殖链超跌反弹机会正当其时12 风险提示：13 图表目录 图表1地产链条消费中家电表现较好4 图表2可选消费品中，仅通讯器材类维持较快增速4 图表3固投各分项增速均有所回落5 图表4竣工同比降幅明显扩大5 图表5工业增加值环比与制造业PMI走势趋同，略有下降6 图表6除平板玻璃外，建筑类商品产量增速下降6 图表7出口维持较高增速不变7 图表8从出口增量看，贡献大的依旧是汽车、集成电路、自动数据处理设备三类商品7 图表9企业票据融资冲量，中长期信贷延续少增8 图表10居民部门信贷小幅增长、弱于去年同期8 图表11食品项拉动大幅增加，推动8月CPI温和回升9 图表129月猪肉价格基数小幅抬升9 1市场观点：基本面和市场均等待政策发力 1.1市场热点1：如何看待8月经济、出口数据？ 我们的观点：受出口景气带动，生产端整体企稳向好，但有效需求依然有待提振，社零和地产延续弱势。根据7-8月中高频数据，拟合Q3增速预计4.4-4.5%。8月出口增速较高，年内出口继续乐观，预计在5%左右。但全球需求走弱态势不改，东盟出口下行或预示中期外需放缓压力逐步累积，传导到我国出口压力可能在明年初。国内宏观政策发力提振需求仍是当前政策的重要期待。 消费内生修复动力依然不强，服务业消费略有改善。8月社会消费品零售总额约 3.87万亿元，同比上涨2.1%，增速较上月下降0.6个百分点。季调后环比持平，今年天气等多重因素影响下，暑期消费热度较往年有所走弱，8月社零增速回落符合预期。我们认为，可选消费品增速低迷，对于消费复苏节奏维持谨慎乐观。从各类商品消费情况看：①可选消费品增速下滑。其中化妆品类（-6.1%）、文化办公用品类 （-1.9%）、金银珠宝类（-12%）、汽车类（-7.3%）同比继续下降，仅通讯器材类 （14.8%）增速有所反弹。②地产下游消费中仅家电表现尚可。受8月以旧换新政策支持拉动，家电（3.4%）增速由负转正，但地产销售偏弱下家具（-3.7%）和建装材料（-6.7%）降幅继续扩大。③服务类消费维持较低增速。全国服务业生产指数同比增长4.6%，比上月下降0.2个百分点。今年夏季旅游出行热度减弱、极端天气等因素对服务类消费形成扰动。我们认为，由于当前消费者信心尚未明显修复，消费品“以旧换新”对应的财政支持力度加码效果显现尚需时日，叠加收入增速趋缓，大趋势上消费出现加速上行拐点难度较大。7月份，全国城镇调查失业率为5.3%较上月回升0.1个百分点，居民端就业和收入对消费仍有掣肘。 图表1地产链条消费中家电表现较好图表2可选消费品中，仅通讯器材类维持较快增速 家具类（单位：%） 化妆品类（单位：%）金银珠宝类（单位：%） 建筑及装潢材料类（单位：%）通讯器材类（单位：%）汽车类（单位：%） 20家用电器和音像器材类（单位：%） 10 0 -10 -20 30 20 10 0 -10 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2023-8 2023-9 2023-10 2023-11 2023-12 2024-2 2024-3 2024-4 2024-5 2024-6 2024-7 2024-8 -20 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 固定资产投资增速延续回落，后续上行难度大。8月固定资产投资累计同比3.4%，较上月下降0.2个百分点。其中，制造业投资增速为9.1%，在去年同期较高基数上维持较快增长；基建投资增速回落至4.4%，去年高基数影响逐步显现；房地产投资同比下降10.2%，与上个月持平。我们认为，随着出口景气度有下行趋势、叠加设备更新改造的带动作用逐步下降，地产下行压力依然明显，加快基建投资但基数上行态势不改，固定资产投资增速整体延续回落态势，三季度大致在3.5%左右。 图表3固投各分项增速均有所回落图表4竣工同比降幅明显扩大 15 10 5 0 -5 -10 -15 制造业投资（单位：%） 基建（不含电力，单位：%） 50 30 10 -10 -30 2023-8 2023-9 2023-10 2023-11 2023-12 2024-2 2024-3 2024-4 2024-5 2024-6 2024-7 2024-8 -50 销售面积（单位：%）新开工面积（单位：%）竣工面积（单位：%） 2023-8 2023-9 2023-10 2023-11 2023-12 2024-2 2024-3 2024-4 2024-5 2024-6 2024-7 2024-8 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：上图为累计同比资料来源：Wind，华安证券研究所 房地产开发投资降幅收窄，关注年底销售改善可能性。8月房地产投资同比下降10.2%，较上月收窄0.6个百分点。房地产开发分项数据依旧维持弱势，特别是竣工面积同比下降36.6%，或表明保交楼仍有一定压力。我们认为，高频数据显示除一线城市外地产销售并未出现明显好转，7月底中央政治局会议提出加大存量房收储力度后，新政策尚有待观察，因而重点关注年底销售改善的可能性。8月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月扩大0.4个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降1.0%、0.6%、0.7%和1.3%。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.8%，降幅均比上月扩大0.1个百分点。房价环比延续下行，淡季实现企稳难度不小，后续调控政策优化和年底逐步过度到销售旺季值得关注。 生产端稳中向好，工业增加值增速维持较高水平。8月，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，维持较高增速。季调后，8月环比增长0.3%，略低于上月。从三大门类来看，上游价格有所回落，采矿业增速为3.7%；制造业和电热水生产供应业维持较高增速，分别为4.3%和6.8%。主要工业品方面：①建筑类工业品产量增速延续回落。受极端天气拖累开工，8月粗钢、钢材产量同