国防军工行业2023年中期策略报告：把握高性价比配置机会，关注新域新质和武器装备出口

行业研究|策略报告 国防军工行业 看好（维持） 国家/地区中国 行业国防军工行业 报告发布日期2023年06月14日 核心观点 把握高性价比配置机会，关注新域新质和武器装备出口 ——国防军工行业2023年中期策略报告 军工板块估值目前处于历史低位，长期看国防军工行业需求确定性高，新一轮景气周期可期。从年初到6月2日，中信军工指数涨跌幅为0.74%，申万军工指数涨跌幅为2.46%，均跑赢同期沪深300指数（-0.25%）。23Q1主动基金军工持仓市值 及其占比自22Q4开始已连续两个季度下降，23Q1超配幅度进一步收窄至0.97pct。我们认为当前板块正处于高性价比配置区间，考虑到2023年国防预算增速再创新高，建军百年目标确保需求旺盛，23年下半年国防军工行业新一轮景气周期可期。 22年营收业绩稳健增长，需求结构性调整导致23Q1业绩短期承压，各层级、领域业绩表现分化明显。22年全年军工板块整体维持了稳健增长，营收实现+11.02%的增长，归母净利润实现10.92%的增长。23Q1零部件及分系统层级增速下滑，总装 层级表现亮眼，航发产业链景气度高，短期需求调整压力下元器件核心标的仍具增长韧性。此外，22年分系统层级受到上游产能扩张带动在建工程增速回升，同时零部件层级的在建工程增速进一步提升，中上游的扩产活动保持活跃。 俄乌冲突一方面为我国武器装备发展带来启示，另一方面驱动中国装备出口业务成为我国军事工业的第二增长曲线。俄乌冲突至今已持续一年多，这场战争提出了一些关于21世纪在战场取得成功的新经验教训，为武器装备的发展带来诸多启示。同 时，随着武器装备的迭代更新，新域新质新装备有望带来新的投资机遇。此外，俄乌冲突导致世界多国重新考虑国防投入政策，全球国防开支显著提升，刺激武器贸易市场快速增长。放眼全球，中国是对苏俄装备进行继承和学习后，又对其进行了最长足发展的国家，成功案例众多，我们认为中国武器装备出口业务未来有望军工行业的第二增长曲线。 投资建议与投资标的 国际大环境决定了军工行业的确定性增长，看好军工板块后续表现，而俄乌冲突为装备的发展趋势带来了启示，高效费比作战和新域新质新装备相关领域细分行业必将迎来更快发展，结合受益于装备出口等因素，建议关注以下细分领域标的: 绩短期承压，龙头公司亮点多：——22年报&23Q1财务分析主动基金持仓占比持续回落，把握高性价 2023-04-30 比配置机会：2023Q1军工行业基金持仓分析主动基金持仓占比有所回落，新材料、信 2023-02-02 息化板块热度依旧：2022Q4军工行业基金持仓分析 核心装备和核心配套，建议关注：主机厂，中航电测(300114，未评级)、中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、航发动力(600893，未评级)、中直股份(600038，增持)、洪都航空(600316，未评级)；信息化、智能化，振华科技(000733，增持)、中航光电(002179，买入)、航天电器(002025，买入)、振华风光 证券分析师王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 证券分析师冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 证券分析师丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 联系人宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn (688439，买入)、振芯科技(300101，未评级)、中航电子(600372，增持)；核心配套，钢研高纳(300034，买入)、中航重机(600765，买入)、三角防务(300775，未评级)、派克新材(605123，未评级)、图南股份(300855，未评级)、西部超导 (688122，未评级)、北摩高科(002985，买入)、光威复材(300699，买入)、中航高科(600862，买入)、航发控制(000738，未评级)、航发科技(600391，未评级)等。 高效费比作战，建议关注：无人机产业链，中无人机(688297，未评级)、航天电子 (600879，未评级)、航天彩虹(002389，未评级)等。 新域新质新装备，建议关注：华秦科技(688281，增持)、铂力特(688333，未评级)、新光光电(688011，买入)、四创电子(600990，买入)、索辰科技(688507，未评级)、国博电子(688375，未评级)、七一二(603712，未评级)、上海瀚讯 (300762，未评级)等。 武器装备出口，建议关注：国睿科技(600562，未评级)等。 风险提示 军品订单和收入确认不及预期；研发进度及产业化不及预期；竞争格局及份额波动风险；产品价格下降风险；装备出口需求不及预期 22年稳健增长，需求结构性调整23Q1业 2023-05-09 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1、估值处于历史低位，把握高性价比配置机会7 1.1估值：板块估值处于历史低位，景气驱动估值修复可期7 1.2持仓：主动基金持仓占比持续回落，把握高性价比配置机会9 2、22年稳健增长，需求结构性调整23Q1业绩短期承压，龙头公司亮点多12 3、产业链上游核心赛道景气度分析及展望15 3.1被动元器件（阻容感）15 3.2连接器19 3.3高温合金21 4、从俄乌冲突看新技术赛道的发展26 4.1高效费比作战27 4.1.1无人机（巡飞弹）27 4.1.2远火29 4.2新域新质新装备31 4.2.1隐身材料：实现装备隐身的基础31 4.2.2激光武器：未来战场的攻防新锐35 4.2.3相控阵雷达：信息化战争之眼39 4.2.4军事通信：联合作战的底层基础43 4.2.5卫星互联网：未来战争必争之地45 4.3俄乌冲突后中国装备出口有望迎来新增长动力48 4.3.1全球安全形势趋紧，刺激武器贸易市场较快增长48 4.3.2全球武器装备进口情况50 4.3.3全球武器装备出口情况54 4.3.4受俄乌冲突影响，全球武器贸易供需结构发生微妙变化，中国装备出口迎来大机遇56 投资建议59 风险提示60 图表目录 图1：2023年军工指数及大盘指数走势（截止于6月2日）7 图2：2023年申万一级行业年初至6月2日涨跌幅（%）7 图3：截至2023年6月2日中信军工指数PE-band（TTM）8 图4：2022年6月1日中信一级行业PE（TTM）8 图5：2023年6月1日中信一级行业PE（TTM）8 图6：主动型基金军工重仓持股市值（亿元）及其占比（%）9 图7：不同配套层级军工标的主动型基金重仓占比9 图8：不同所有制军工标的主动型基金重仓占比10 图9：2017A~2023Q1营收（亿元）和同比增速（调整后）12 图10：2017A~2023Q1归母净利润（亿元）和同比增速（调整后）12 图11：按产业链分类营收增速（年度同比）13 图12：按产业链分类归母净利润增速（年度同比）13 图13：按产业链分类营收增速（季度同比）14 图14：按产业链分类归母净利润增速（季度同比）14 图15：按下游分类营收增速（年度同比）14 图16：按下游分类利润收增速（年度同比）14 图17：按产业链层级分固定资产增速15 图18：按产业链层级分在建工程增速15 图19：火炬电子和宏远电子MLCC业务营收（亿元）和增速16 图20：火炬电子和宏远电子MLCC销量（亿只）16 图21：火炬电子和鸿远电子毛利率16 图22：火炬电子和鸿远电子MLCC均价（元/只）16 图23：火炬电子和鸿远电子贸易业务营收（亿元）及毛利率16 图24：宏达电子钽电容和非钽业务营收（亿元）18 图25：振华新云营收和净利润（亿元）18 图26：湖南冠陶电子营收和净利润（亿元）18 图27：火炬电子特种陶瓷新材料业务营收（亿元）18 图28：三家企业连接器业务营收（亿元）19 图29：三家企业连接器业务营收增速19 图30：华丰科技不同品类营收（亿元）和增速20 图31：航天电器连接器产销量及均价20 图32：华丰科技防务产品产销量及均价20 图33：三家企业连接器业务毛利率21 图34：三家企业净利率21 图35：钢研高纳有色金属延压收入（百万）及增速21 图36：图南股份有色金属延压收入（百万）及增速21 图37：抚顺特钢高温钢收入（百万）及增速22 图38：隆达股份高温钢收入（百万）及增速22 图39：西部超导高温合金收入（百万）及增速22 图40：中航上大高温钢收入（百万）及增速22 图41：钢研高纳有色金属延压产销量及均价23 图42：图南股份有色金属延压产销量及均价23 图43：抚顺特钢高温钢产销量及均价23 图44：隆达股份高温钢产销量及均价23 图45：西部超导高温合金产销量及均价24 图46：中航上大高温钢产销量及均价24 图47：有色金属延压业务毛利率24 图48：高温钢业务毛利率24 图49：2015年至今国内镍价（元/吨）走势24 图50：金属延压及高温钢业务原材料成本占比24 图51：十四五开始主要高温合金供应商重新进入扩产周期（亿元）25 图52：中国“寂静狩猎者”激光反无人机系统（已交付沙特）28 图53：海马斯火箭车示意图29 图54：海马斯火箭车发射画面29 图55：GMLRS占美国国防预算的比例30 图56：GMLRS占美国陆军采购制导武器的比例30 图57：美国GMLRS火箭弹出口数量图（单位：个）30 图58：各类飞机的雷达探测距离31 图59：隐身材料技术及隐身武器装备的发展历程32 图60：隐身材料的分类，根据探测技术或工艺和承载能力33 图61：俄罗斯“佩列斯韦特”激光系统的激光车35 图62：俄罗斯“佩列斯韦特”激光车的设备舱35 图63：美国高能激光系统机动型演示样机（HEL-MD）36 图64：以色列激光武器系统“IronBeam”36 图65：俄罗斯“佩列斯韦特”激光系统的工作流程示意图37 图66：不同功率级别激光武器的作战效能37 图67：激光器的分类37 图68：激光器的构成38 图69：俄罗斯“佩列斯韦特”跟瞄和定位模块的实物对照图38 图70：被激光武器击毁的无人机39 图71：中国LW-30激光防御武器系统——“寂静狩猎者”39 图72：雷达演变历程39 图73：055型驱逐舰雷达双波段雷达40 图74：第四代防空预警探测雷达YLC-8B40 图75：阵元级数字阵列雷达结构框图42 图76：空警-500采用数字阵列雷达技术42 图77：反隐身雷达YLC-8E具备全数字有源相控阵体制42 图78：军事通信是国防信息化的神经网络43 图79：美军当前的通信与组网手段43 图80：2015-2025中国国防信息化开支CAGR达11.6%（单位：亿元）44 图81：乌克兰军人与巴赫穆特星链卫星宽带系统天线45 图82：“星盾”计划46 图83：2021年全球航天产业收入及结构（亿美元）47 图84：2021-2025年中国卫星互联网产业市场规模（亿元）47 图85：天龙二号首飞成功47 图86：1988-2022世界各地区军费支出（十亿美元）49 图87：2022年国防军费支出前15国家49 图88：2021年国防军费支出前15国家49 图89：2018-22全球前十武器进口国占比51 图90：2018-22全球十大武器进口国相较上个5年武器进口额的变化51 图91：2018-2022沙特阿拉伯武器进口结构51 图92：2013-201