期货研究报告|软商品周报2024-09-22 巴西糖产引发担忧,原糖期价强势上涨 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号:F3047125投资咨询号:Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号:F03120775投资咨询号:Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号:F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号:F03114096 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面,本周受到美联储超预期降息的影响,美棉期价延续上周反弹态势,主力合约重心继续抬升,盘中最高至74.23美分/磅,创下阶段性新高。不过当前下游需求低迷未实质性改变,产业内部缺乏明显的支撑因素,新年度全球棉花供需格局预期宽松,而宏观不确定性仍存,国际棉价反弹力度或较有限。 国内方面,受宏观利好及外盘反弹的提振,本周郑棉期价大幅走高,突破万四大关,主力合约收于14075元/吨。供应端来看,国内商业库存持续去库但仍高于去年同期,当前国内棉花资源相对充裕。新年度国内棉花丰产预期较强,且增产幅度预计有所增加。新花即将大量采摘上市,整体收购心态较为谨慎,随着期价上涨,套保量或有所增加。需求端来看,伴随传统旺季到来,下游开机有所上调,市场信心略有提振。不过目前纺企补库动力不足,整体来看需求端并无明显起色。 综合来看,国内新棉维持增产预期,下游需求回暖幅度仍然有限,对棉价提振力度有限。目前新增订单不足,新棉收购存在不确定性,籽棉收购价格预期偏弱,棉价仍缺乏明显的上涨驱动,持续反弹空间或较有限。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应端,最近两轮海外浆厂报价明显下调,7月欧洲港口库存环比小幅累库。8月国内纸浆进口量环比显著回升,近期国内港口库存加速累库,随着外需的走弱,未来浆厂发往中国的货源或将增加,后续国内进口量存在继续上升的可能性。此外,国内新产能持续释放,增加市场纸浆供应,对浆价形成压制。 需求端,海外经济衰退的预期有所升温,未来欧美需求走弱的概率较大。而国内下游 企业盈利状况依旧处于低迷状态,下游纸厂多为消耗前期原料库存为主,供需双方博弈态势不变。9月处于国内造纸行业传统旺季,近期下游纸厂产销�现边际好转,预计对浆价形成一定提振,但纸价表现仍偏弱,关注涨价函落实情况。 综合来看,纸浆品种金融属性较强,近日反弹更多受到宏观利好的提振,短期内单边预计跟随宏观波动为主,重点关注旺季国内需求改善的程度。若需求提振有限,浆价后市或仍存下行的压力。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面,受干燥天气和圣保罗州遭受的甘蔗田火灾影响,各机构纷纷下调24/25榨季巴西中南部产量,推动本周原糖价格强势上涨至22.72美分/磅。丰益国际近日发布报告,由于干旱和农田大火损害了巴西的甘蔗生产,因此将对巴西中南部2024/25榨季食糖产量的预估,从最初的4200万吨降至3880-4080万吨。此外,印度政府放开甘蔗乙醇生产限制,并有望延长食糖�口禁令,对糖价也有一定推涨作用。 郑糖方面,国内处于新旧榨季交替时期,陈糖持续去库,市场采购以刚需为主。尽管台风摩羯对主产区产量造成一定影响,但目前来看各集团积极固根倒伏甘蔗,具体影响程度需持续跟踪评估。当前加工糖供应压力逐渐显现,北方甜菜糖近日已有糖厂开榨,国内糖源整体供应充足,导致郑糖整体涨幅不及外盘。 综合来看,短期受巴西火灾、国内台风等利多因素影响,产量预期差可能会�现,支撑外盘强势上涨,带动国内郑糖偏强运行。如果后续原糖继续上涨,不排除郑糖进一步跟随反弹。但由于国内四季度供应压力将逐渐增加,整体表现预计要弱于外盘。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位:元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位:元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位:元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位:张8 图5:郑棉9月基差丨单位:元/吨8 图6:郑棉1月基差丨单位:元/吨8 图7:郑棉9-1价差丨单位:元/吨9 图8:郑棉1-5价差丨单位:元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位:万吨9 图10:棉花累计进口量丨单位:万吨9 图11:棉花工业库存丨单位:万吨9 图12:棉花商业库存丨单位:万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位:%10 图14:全棉坯布负荷丨单位:%10 图15:纱厂棉花库存丨单位:天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位:天10 图17:织厂棉纱库存丨单位:天10 图18:全棉坯布库存丨单位:天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位:亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位:亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位:万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位:万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位:万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位:万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位:元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位:元/吨12 图27:山东银星基差丨单位:元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位:美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位:万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位:万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位:万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位:万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位:万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位:万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位:万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位:万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位:万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位:万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位:万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位:万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位:万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位:万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位:元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位:美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位:元/吨15 图46:郑糖09基差丨单位:元/吨15 图47:郑糖01基差丨单位:元/吨15 图48:全国食糖产量:累计值丨单位:万吨15 图49:全国食糖销量:累计值丨单位:万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位:万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位:万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位:万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位:万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位:万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位:万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位:万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位:万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位:万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位:吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位:万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面,截止周五收盘,棉花2501合约14075元/吨,环比上涨530元/吨,涨幅 3.90%。现货方面,据棉花信息网,新疆地区棉花现货价格14700元/吨,环比上涨155元/吨。现货基差CF01+625,环比下跌375。全国棉花现货加权均价14965元/吨,环比上涨96元/吨,现货基差CF01+890,环比下跌434。 ■棉花供需 据USDA,截止9月12日当周,2024/25美陆地棉周度签约2.42万吨,环比下降 8%,同比增长1%;其中越南签约1.17万吨,巴基斯坦签约0.55万吨;2025/26年度 美陆地棉总签约8.13万吨;2024/25美陆地棉周度装运2.95万吨,同比减少14%,较 前四周平均水平降12%,其中巴基斯坦装运0.91万吨,越南0.4万吨。截止到9月17日,美棉主产区(92.8%)的干旱程度和覆盖率指数120,同比低78,环比上周升10;德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为116,同比低181,与上周持平。目前美棉主产区与德州地区干旱情况均有所改善。 ■后市展望 国际方面,本周受到美联储超预期降息的影响,美棉期价延续上周反弹态势,主力合约重心继续抬升,盘中最高至74.23美分/磅,创下阶段性新高。不过当前下游需求低迷未实质性改变,产业内部缺乏明显的支撑因素,新年度全球棉花供需格局预期宽松,而宏观不确定性仍存,国际棉价反弹力度或较有限。 国内方面,受宏观利好及外盘反弹的提振,本周郑棉期价大幅走高,突破万四大关,主力合约收于14075元/吨。供应端来看,国内商业库存持续去库但仍高于去年同期,当前国内棉花资源相对充裕。新年度国内棉花丰产预期较强,且增产幅度预计有所增加。新花即将大量采摘上市,整体收购心态较为谨慎,随着期价上涨,套保量或有所增加。需求端来看,伴随传统旺季到来,下游开机有所上调,市场信心略有提振。不过目前纺企补库动力不足,整体来看需求端并无明显起色。 综合来看,国内新棉维持增产预期,下游需求回暖幅度仍然有限,对棉价提振力度有限。目前新增订单不足,新棉收购存在不确定性,籽棉收购价格预期偏弱,棉价仍缺乏明显的上涨驱动,持续反弹空间或较有限。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面,主力合约为2501合约,截止周五收盘,纸浆2501合约5800元/吨,环比上周上涨134元,涨幅2.36%。现货方面,据卓创,本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6150元/吨,相比上周上涨50元,现货基差SP2501+350;本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6100元/吨,较上周无变化,现货基差SP2501+300。 ■纸浆供需 国际方面,据悉,智利Arauco2024年9月份最新木浆外盘报价:针叶浆银星765美元 /吨,本色浆金星690美元/吨,阔叶浆明星570美元/吨。加拿大2024年9月漂白针 叶浆狮牌外盘报价为:雄狮770美元/吨,金狮790美元/吨。 国内方面,据卓创资讯,供应方面,国产阔叶浆行业个别企业存在转产动作,导致开工负荷率较上周下降3%;国产化机浆行业开工负荷率较上周上升1%;非木浆方面,竹浆部分企业停机检修,导致开工负荷率较上周下降13%;甘蔗浆部分企业转产木浆,导致开工负荷率较上周下降8%。需求方面,双铜纸开工负荷率较上周上升0.51%;双胶纸开工负荷率较上周下降0.03%;白卡纸开工负荷率较上周上升0.33%;生活用纸开工负荷率较上周下降0.78%。 ■后市展望 供应端,最近两轮海外浆厂报价明显下调,7月欧洲港口库存环比小幅累库。8月国内纸浆进口量环比显著回升,近期国内港口库存加速累库,随着外需的走弱,未来浆厂发往中国的货源或将增加,后续国内进口量存在继续上升的可能性。此外,国内新产能持续释放,增加市场纸浆供应,对浆价形成压制。 需求端,海外经济衰退的预期有所升温,未来欧美需求走弱的概率较大。而国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态,下游纸厂多为消耗前期原料库存为主,供需双方博弈态势不变。9月处于国内造纸行业传统旺季,近期下游纸厂产销�现边际好转,预计对浆价形成一定提振,但纸价表现仍偏弱,关注涨价函落实情况。 综合来看,纸浆品种金融属性较强,近日反弹更多受到宏观利好的提振,短期内单边预计跟随宏观波动为主,重点关注旺季国内需求改善的程度。若需求提振有限,浆价后市或仍存下行的压力。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面,截止周五收盘,白糖2501合约收盘价5843元/吨,环比上涨155元/吨,涨幅2.73%。现货方面,据钢联数据,广西南宁地区白糖现货价格6240元/吨,环比上周上涨100元/吨,现货基差SR01+397,环比上周下跌55;云南昆明地区白糖现货价格6050元/吨,