全球市场策略：美联储降息50基点，是购买美股的时机吗？

全球市场策略:美联储降息50基点，是购买美股的时机吗？ 50基点开启的降息周期在历史上通常是应对衰退风险的举措，对于股市而言也许并不是好消息 在联储宣布决议(美东时间9月18日2点)之后半小时内，市场主要受降息交易主导。标普500指数突破5660，黄金上行，十年期国债收益率下行，美元DXY指数走软并低于100；鲍威尔进行新闻发布会(美东时间9月18日2点半)后，市场将其言论解读为中性偏鹰，加之投资人对于未来经济走势不确定性，市场走势出现扭转。标普500指数最后以5618收盘，黄金走软回吐全部涨幅，十年期国债反弹，美元DXY指数走强到100以上。 美联储自疫情以来首次降息50基点 美东时间9月18日下午2点，美国联邦储备委员会将政策利率下调了半个百分点，这是自疫情以来的首次下调，降息幅度超过了一些人的预期，因为人们对劳动力市场的健康状况日益感到担忧。 赵文利(852) 3911 8279cliffzhao@ccbintl.com 美联储主席鲍威尔在稍后的新闻发布会上解释了降息50个基点背后的逻辑，他的发言被解读为中性偏鹰。 “我们知道，过快地减少政策限制可能会阻碍通胀方面的进展。与此同时，过慢地减少政策限制可能会不适当地削弱经济活动和就业。在考虑进一步调整联邦基金利率目标区间时，委员会将仔细评估新收到的数据、不断变化的前景以及风险平衡。”“委员会对通胀率持续向2%迈进的信心有所增强，并判断实现就业和通胀目标的风险大致平衡。” 以50基点开启的降息周期历史上多数是应对衰退 货币宽松周期以降息50个基点开始是不寻常的，尤其是假如经济如美联储所表示的那样强劲的情况下。 自1990年以来的主要降息周期中，以50个基点开始周期的情况，包括在2001年的互联网泡沫、2007-2008年次贷危机以及其引发的全球金融危机，以及2020年应对新冠疫情爆发，其特征通常是降息跨度较长、幅度较大。而其余的以25个基点开始的降息，则多数是经济稳定时的周期中调整，其特征通常是降息跨度较短、幅度较小。 姜越(852) 3911 8243verajiang@ccbintl.com 他尝试淡化市场对于美国经济衰退的担忧。 “我们不认为我们落后了…我们认为这是及时的…......有一种想法是，支持劳动力市场的时机是在它强劲的时候，而不是在你开始看到裁员的时候。” 有鉴于此，本次降息比往常更大的幅度，以及进一步降息的前景，似乎是一种旨在防止经济衰退的策略，而不是经济稳定时期的政策调整。 点阵图暗示年内更多降息，失业率仍然是政策焦点 点阵图暗示，相比九月今年降息的区间扩大： 决策者预计美联储基准利率(目前为4.75%-5.0%)到今年年底将再下降50个基点，2025年再下降100个基点，2026年最后下降50个基点，降至2.75%-3.00%的区间。与6月份的展望相比，FOMC委员在9月份的展望中纳入了更多的削减措施。 衰退中降息时，各类资产的反应 我们在之前的分析中多次提到，降息背后的逻辑正在从软着陆转向衰退。 我们总结了1990年以来的全部降息区间，可以发现以50基点为开端的降息周期资产表现，与25基点为开端的降息周期表现截然不同。 联储的关注点进一步转向走弱的就业市场： 当市场将降息视为避免危机的预防措施时，以美股为代表的风险资产，通常不会从宽松政策中持续受益。 美联储新发布的经济预测摘要显示，可以看出相比6月，联储下调了对于2024年实际GDP预测、下调了2024和2025年的PCE通胀预测，但上调了2024年至2026年的三年失业率预测。这意味着边际上，联储对于控制通胀的信心增加，但对于短期经济活力和未来三年劳动力市场的预期转弱。 以50个基点开启的降息周期中，全球股票通常表现逊色，其中，部分新兴市场可能短暂受益于流动性改善，但最终难以避免进入回调；以半年期来看，来看债券在50个基点开启的降息周期中表现优异，其中国债＞投资级＞高收益，这是由于紧缩周期后及经济基本面走弱带来的信用风险；大宗商品走势不同，周期性的原油通常表现疲弱，而黄金往往震荡走强。以25个基点开启的降息周期中，全球股票通常表现强劲，其中，新兴市场和成长型股票受益最多；债券整体表现温和，其中投资级和高收益表现优于国债；而大宗商品中，黄金通常温和上涨，而原油走势波动。 值得注意的是，由于非农就业和采购经理人指数数据令人失望，市场在8月和9月初都出现了一定程度的回调。我们认为，美联储已经意识到这些事态发展，并做出了更加迅速和重大的调整。 市场反应波动，对于降息行动和鲍威尔言论解读不同美联储宣布降息后，实时金融市场出现波动。 美国股市先扬后抑，10年期国债收益率先急跌后上扬，美元呈现V型反弹，黄金创下历史新高后转跌。 尽管如此，我们认为当前数据和市场观点仍然相对分化，叠加未来大选等催化剂，我们认为美股短期仍然有一定的交易机会，建议投资人保留一定的配置，同时，增加黄金和债券的份额，以防范未来的风险。 我们认为这大概率是市场对于降息行动和鲍威尔的发言的理解不同，以及对于降息背后逻辑的解读分歧 图表4:以50个基点开启的降息周期中，债券（国债＞投资级＞高收益）表现优于股票；大宗商品走势不同，周期性的原油通常表现疲弱，而黄金往往在2个月后走强 图表5:以25个基点开启的降息周期中，全球股票通常表现强劲，其中，新兴市场和成长型股票受益最多；债券整体表现温和，其中投资级和高收益表现优于国债；而大宗商品中，黄金通常温和上涨，而原油走势波动 分析师证明： 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明： 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责，亦不作任何陈述或保证（不论明示或默示）。除非特别声明，本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行，且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值，且可能基于某些假设。不同假设可能导致显着不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释，且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外，禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相关性、准确性及足够性作其各自的判断，并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。收件人如对本文内容有任何疑问，应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。 使用超链接至本文提及的其它网站或资源（如有）的风险由使用者自负。这些链接仅以方便和提供信息为目的，且该等网站内容或资源不构成本文的一部分。该等网站提供的内容、精确性、意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查、核实、监测或核准。建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任，且不对其完整性、准确性、适当性、可用性及安全性作任何担保、陈述及保证（不论明示或默示）。在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前，用户须对该等网站全权负责查询、调查和作风险评估。使用者对自身通过或在该等网站上进行的活动自负风险。建银国际证券对使用者可能转发或被要求通过该等网站向第三方提供的任何信息的安全性不做担保。使用者已被认为不可不撤销地放弃就访问或在该等网站上进行互动所造成的损失向建银国际证券索赔。 与在不同时间或在不同市场环境下覆盖的其它证券相比，建银国际根据要求可能向个别客户提供专注于特定证券前景的专门的研究产品或服务。虽然在此情况下表达的观点可能不总是与分析师出版的研究报告中的长期观点一致，但建银国际证券有防止选择性披露的程序，并在观点改变时向相关读者更新。建银国际证券亦有辨别和管理与研究业务及服务有关联的潜在利益冲突的程序，亦有中国墙的程序确保任何机密及/或价格敏感信息可被恰当处理。建银国际证券将尽力遵守这方面的相关法律和法规。但是，收件者亦应注意中国建设银行、建银国际证券及其附属机构以及/或其高级职员、董事及雇员可能会与本文所提及的证券发行人进行业务往来，包括投行业务或直接投资业务，或不时自行及／或代表其客户持有