全球市场策略：美联储降息50基点，是购买美股的时机吗？

投资策略 全球市场策略:美联储降息50基点，是购买美股的时机吗？ 50基点开启的降息周期在历史上通常是应对衰退风险的举措，对于股市而言也许并不是好消息 美联储自疫情以来首次降息50基点 美东时间9月18日下午2点，美国联邦储备委员会将政策利率下调了半个百分点，这是自疫情以来的首次下调，降息幅度超过了一些人的预期，因为人们对劳动力市场的健康状况日益感到担忧。 美联储主席鲍威尔在稍后的新闻发布会上解释了降息 50个基点背后的逻辑，他的发言被解读为中性偏鹰。 “我们知道，过快地减少政策限制可能会阻碍通胀方面的进展。与此同时，过慢地减少政策限制可能会不适当地削弱经济活动和就业。在考虑进一步调整联邦基金利率目标区间时，委员会将仔细评估新收到的数据、不断变化的前景以及风险平衡。” “委员会对通胀率持续向2%迈进的信心有所增强，并判断实现就业和通胀目标的风险大致平衡。” 他尝试淡化市场对于美国经济衰退的担忧。 “我们不认为我们落后了…我们认为这是及时的有一种想法是，支持劳动力市场的时机 是在它强劲的时候，而不是在你开始看到裁员的时候。” 点阵图暗示年内更多降息，失业率仍然是政策焦点点阵图暗示，相比九月今年降息的区间扩大： 决策者预计美联储基准利率(目前为4.75%-5.0%)到今年年底将再下降50个基点，2025年再下降100个基点，2026年最后下降50个基点，降至2.75%-3.00%的区间。 与6月份的展望相比，FOMC委员在9月份的展望中纳入了更多的削减措施。 联储的关注点进一步转向走弱的就业市场： 美联储新发布的经济预测摘要显示，可以看出相比6月，联储下调了对于2024年实际GDP预测、下调了2024和2025年的PCE通胀预测，但上调了2024年至2026年的三年失业率预测。 这意味着边际上，联储对于控制通胀的信心增加，但对于短期经济活力和未来三年劳动力市场的预期转弱。 值得注意的是，由于非农就业和采购经理人指数数据令人失望，市场在8月和9月初都出现了一定程度的回调。我们认为，美联储已经意识到这些事态发展，并做出了更加迅速和重大的调整。 市场反应波动，对于降息行动和鲍威尔言论解读不同 在联储宣布决议(美东时间9月18日2点)之后半小时内，市场主要受降息交易主导。标普500指数突破5660，黄金上行，十年期国债收益率下行，美元DXY指数走软并低于100； 鲍威尔进行新闻发布会(美东时间9月18日2点半)后，市场将其言论解读为中性偏鹰，加之投资人对于未来经济走势不确定性，市场走势出现扭转。标普500指数最后以5618收盘，黄金走软回吐全部涨幅，十年期国债反弹，美元DXY指数走强到100以上。 以50基点开启的降息周期历史上多数是应对衰退 货币宽松周期以降息50个基点开始是不寻常的，尤其是假如经济如美联储所表示的那样强劲的情况下。 自1990年以来的主要降息周期中，以50个基点开始周期的情况，包括在2001年的互联网泡沫、2007-2008年次贷危机以及其引发的全球金融危机，以及2020年应对新冠疫情爆发，其特征通常是降息跨度较长、幅度较大。 而其余的以25个基点开始的降息，则多数是经济稳定时的周期中调整，其特征通常是降息跨度较短、幅度较小。 有鉴于此，本次降息比往常更大的幅度，以及进一步降息的前景，似乎是一种旨在防止经济衰退的策略，而不是经济稳定时期的政策调整。 衰退中降息时，各类资产的反应 我们在之前的分析中多次提到，降息背后的逻辑正在从软着陆转向衰退。 我们总结了1990年以来的全部降息区间，可以发现以 50基点为开端的降息周期资产表现，与25基点为开端的降息周期表现截然不同。 当市场将降息视为避免危机的预防措施时，以美股为代表的风险资产，通常不会从宽松政策中持续受益。 以50个基点开启的降息周期中，全球股票通常表现逊色，其中，部分新兴市场可能短暂受益于流动性改善，但最终难以避免进入回调；以半年期来看，来看债券在50个基点开启的降息周期中表现优异，其中国债＞投资级＞高收益，这是由于紧缩周期后及经济基本面走弱带来的信用风险；大宗商品走势不同，周期性的原油通常表现疲弱，而黄金往往震荡走强。 以25个基点开启的降息周期中，全球股票通常表现强劲，其中，新兴市场和成长型股票受益最多；债券整体表现温和，其中投资级和高收益表 赵文利 (852)39118279 cliffzhao@ccbintl.com 姜越 (852)39118243 verajiang@ccbintl.com 美联储宣布降息后，实时金融市场出现波动。 美国股市先扬后抑，10年期国债收益率先急跌后上扬，美元呈现V型反弹，黄金创下历史新高后转跌。 我们认为这大概率是市场对于降息行动和鲍威尔的发言的理解不同，以及对于降息背后逻辑的解读分歧 现优于国债；而大宗商品中，黄金通常温和上涨，而原油走势波动。 尽管如此，我们认为当前数据和市场观点仍然相对分化，叠加未来大选等催化剂，我们认为美股短期仍然有一定的交易机会，建议投资人保留一定的配置，同时，增加黄金和债券的份额，以防范未来的风险。 2024 2025 2026 2027 长期预测 实际国内生产总值变化 2.0 2.0 2.0 2.0 1.8 六月预测 2.1 2.0 2.0 – 1.8 失业率 4.4 4.4 4.3 4.2 4.2 六月预测 4.0 4.2 4.1 – 4.2 PCE通胀率 2.3 2.1 2.0 2.0 2.0 六月预测 2.6 2.3 2.0 – 2.0 核心PCE通胀率 2.6 2.2 2.0 2.0 – 六月预测 2.8 2.3 2.0 – – 图表1:本次降息是疫情后首次图表2:本次议息下会修通胀和GDP，上调了失业率预期 (%) 7 6 5 4 3 2 1 2000/3 2001/3 2002/3 2003/3 2004/3 2005/3 2006/3 2007/3 2008/3 2009/3 2010/3 2011/3 2012/3 2013/3 2014/3 2015/3 2016/3 2017/3 2018/3 2019/3 2020/3 2021/3 2022/3 2023/3 2024/3 0 美联储政策利率（上限） 资料来源：彭博，Fed，建银国际证券资料来源：彭博，Fed，建银国际证券 图表3:市场反应波动，美国股市先扬后抑，10年期国债收益率先急跌后上扬，美元呈现V型反弹，黄金创下历史新高后转跌 2024/9/192:00:00=100宣布降息50bps鲍威尔记者会开始 101.5 101.0 100.5 100.0 99.5 99.0 98.5 9/18/202421:30 9/18/202421:40 9/18/202421:50 9/18/202422:00 9/18/202422:10 9/18/202422:20 9/18/202422:30 9/18/202422:40 9/18/202422:50 9/18/202423:00 9/18/202423:10 9/18/202423:20 9/18/202423:30 9/18/202423:40 9/18/202423:50 9/19/20240:00 9/19/20240:10 9/19/20240:20 9/19/20240:30 9/19/20240:40 9/19/20240:50 9/19/20241:00 9/19/20241:10 9/19/20241:20 9/19/20241:30 9/19/20241:40 9/19/20241:50 9/19/20242:00 9/19/20242:10 9/19/20242:20 9/19/20242:30 9/19/20242:40 9/19/20242:50 9/19/20243:00 9/19/20243:10 9/19/20243:20 9/19/20243:30 9/19/20243:40 9/19/20243:50 9/19/20244:00 9/19/20244:10 9/19/20244:20 9/19/20244:30 9/19/20244:40 9/19/20244:50 98.0 标普500指数DXY美元指数美国10年期国债收益率黄金 资料来源：彭博，Fed，建银国际证券 图表4:以50个基点开启的降息周期中，债券（国债＞投资级＞高收益）表现优于股票；大宗商品走势不同，周期性的原油通常 表现疲弱，而黄金往往在2个月后走强 -4.88 -4.88 -3.13 -4.61 2.32 1.02 -1.61 -3.04 -3.81 -14.71 -6.94 -5.85 -7.18 -6.95 -1.17 3.36 0.88 -4.64 -1.34 -23.06 -6.53 -5.46 -8.51 -6.08 -3.68 3.48 2.39 -1.02 1.68 -16.39 -6.84 -6.06 -5.47 -6.93 -30.27 3.67 3.75 -0.94 7.28 -14.07 -9.88 -9.09 -8.35 -10.66 -11.03 4.15 3.71 -1.64 11.47 -11.03 -6.26 -5.61 -2.69 -7.06 -7.83 4.78 3.52 -0.51 13.86 -7.77 以50个基点开启的降息标准普尔500道琼斯指数纳斯达克指数MSCI全球恒生指数美国政府债美国投资级别企业债美国高收益企业债黄金WTI原油 首次降息后1个月首次降息后2个月首次降息后3个月首次降息后4个月首次降息后5个月首次降息后6个月 资料来源：彭博，Fed，建银国际证券 图表5:以25个基点开启的降息周期中，全球股票通常表现强劲，其中，新兴市场和成长型股票受益最多；债券整体表现温和，其中投资级和高收益表现优于国债；而大宗商品中，黄金通常温和上涨，而原油走势波动 以25个基点开启的降息标准普尔500道琼斯指数纳斯达克指数MSCI全球恒生指数美国政府债美国投资级别企业债美国高收益企业债黄金WTI原油 首次降息后1个月 1.43 1.74 1.29 1.85 7.13 0.65 0.07 -0.77 2.10 -2.45 首次降息后2个月 3.87 3.78 6.00 3.44 8.42 0.97 1.25 1.27 0.68 -8.84 首次降息后3个月 8.31 6.03 11.10 7.39 10.84 0.77 1.32 1.55 0.08 -8.88 首次降息后4个月 10.49 7.61 19.16 8.48 8.23 1.71 2.51 2.45 -1.11 -5.79 首次降息后5个月 12.63 10.81 18.17 10.22 11.51 1.39 2.79 3.33 0.84 -0.54 首次降息后6个月 15.96 14.43 22.63 13.11 15.26 2.41 3.99 3.82 2.29 5.41 资料来源：彭博，Fed，建银国际证券 图表6:1990年以来美联储主要降息周期中，50个基点开始的降息通常是为了应对衰退 1990年以来美联储主要降息历史 2020年美联储降息：应对COVID-19 FOMC会议日期March16,2020March3,2020 利率变化（基点）-100-50 联邦基金利率 0%to0.25% 1.0%to1.25% 2019年美联储降息：周期中期调整 FOMC会议日期 利率变化（基点） 联邦基金利率 October31,2019 -25 1.50%to1.75% Sept.19,2019 -25 1.75%to2.0% Aug.1,2019 -25 2.0%to2.25% 2008年美联储降息：大衰退 FOMC会议日期 利率变化（基点） 联邦基金利率 Dec.16,2008 -100