电力设备：全球大储景气共振向上，光伏降价拖累盈利

电力设备 行业年度/中期/季度投资策略 全球大储景气共振向上，光伏降价拖累盈利 报告日期：2024-09-20 行业评级：增持 行业指数与沪深300走势比较 2% -8%9/23 18% 12/23 3/246/249/24 28% 38% 12% - - - 电力设备沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com 相关报告 1.碳酸锂现货价格波幅变大,大储供需格局逐步优化2024-09-17 2.8月储能招标高景气，硅料价格第三次探涨2024-09-09 3.美国大储深度报告-需求篇：现实与预期共振向上，多维度支撑增长 主要观点： 主产业链整体承压，细分环节盈利分化，新兴产业快速发展 受需求增速放缓、供给竞争加剧、库存去化等因素影响，24H1电力设备与新能源板块主产业链盈利整体承压，大储PCS、逆变器等环节盈利相对有支撑。展望后续，随下半年进入交付旺季、出海进程加速、过剩产能与库存逐步消化，行业供需格局有望边际改善，集中度提升下头部企业盈利有望率先修复。 储能：全球大储景气共振向上，户储库存拐点渐进 行业层面看，24H1中美大储装机规模均实现高速增长，中东、印度等集中式光储需求亦快速放量，新兴市场户用需求兴起，欧洲户储去库有望接近尾声。公司层面看，储能系统价格下跌压制国内电芯/集成环节盈利，PCS公司及海外收入占比高的储能公司盈利支撑更为显著。展望后续，下半年进入并网旺季，高息、并网等边际压制因素有望悉数缓解，大储现实与预期有望共振向上，光储平价下户用市场以点至面接连崛起，轮动补库亦可支撑需求复苏。 光伏：行业整体量增价减，价格竞争拖累盈利 24H1国内光伏新增装机量102GW，同比+31%。24H1光伏制造端企业实现营收3818亿元，同比下降23%。光伏板块毛利率有所下降，24H1光伏行业毛利率11.32%，同比下降10.41pct。我们认为24H1国内光伏需求增长但板块总体收入和毛利率下滑，主要系行业内产能过剩背景下，价格竞争拖累盈利。进入三季度，光伏基本面已底部趋稳，我们认为光伏已经进入本轮下行周期的最后阶段。 风电：下半年海风装机有望提升，制造端毛利率拐点将至 24H1国内风电新增装机25.84GW，同比+12%。24H1风电行业内企业实现营业收入653亿元，同比-3%。行业平均毛利率18.21%，同比下滑1.02pct，主要系低价机组交付影响。我们认为下半年海风装机有望提升，陆风风机招标价格逐步反弹，随着低价风机订单交付，整机毛利率有望触底反弹。 风险提示 风光储装机增速不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。 正文目录 1储能：全球大储景气共振向上，户储库存拐点渐进4 1.1行业：大储高景气度持续，户储有望接近去库尾声4 1.2公司：盈利底部夯实，Q2环比明显改善5 1.3展望：大储现实与预期共振向上，户储轮动补库支撑复苏8 2光伏：24H1国内需求同比+31%，制造端盈利承压9 2.1全球光伏需求增速回落，24H1营收承压明显9 2.224H1毛利率下滑明显，制造端毛利率下滑6PCT13 2.3应收账款增速显著高于营收增长，光伏制造端存货环比提升14 3风电：24H1国内需求同比+12%，整机毛利率拐点将至16 3.1国内风电装机保持增长，24H1收入及盈利均承压16 3.224Q2毛利率同比下滑2PCT，净利率同比回升0.5PCT17 3.324H1应收账款及存货均保持小幅提升17 风险提示19 图表目录 图表12024年1-6月国内新型储能新增装机4 图表22022年10月-2024年6月国内储能招标规模4 图表32022年6月-2024年6月国内2小时储能系统及EPC中标价格（元/WH）4 图表4美国大储2024年实际及规划并网量5 图表52021Q4-2024Q1美国储能新增装机量（MW）5 图表62020年-2024年8月德国储能新增装机量（MW）5 图表72021Q1-2024Q1意大利储能新增装机规模5 图表82017-2024H1储能板块营业收入6 图表92020Q3-2024Q2储能板块逐季度营业收入6 图表102017-2024H1储能板块归母净利润6 图表112020Q3-2024Q2储能板块逐季度归母净利润6 图表122017-2024H1储能板块毛/净利率情况7 图表132020Q3-2024Q2储能板块逐季度毛/净利率7 图表142017-2024H1储能板块应收账款规模情况7 图表152017-2024H1储能板块存货规模情况7 图表162019Q1-2024Q2储能板块ROE、净利率、总资产周转率及权益乘数情况8 图表172020-2024H1中国光伏新增装机量及增速9 图表182024年初以来硅料价格延续下降态势（单位：元/KG）10 图表192024年初以来硅片价格延续下降态势（单位：元/片）10 图表20光伏行业营业收入10 图表212021-2024H1光伏制造企业营业收入汇总11 图表222021-2024H1光伏发电企业营业收入汇总11 图表23光伏行业归母净利润情况（单位：亿元）12 图表242021-2024H1光伏制造企业利润汇总12 图表252021-2024H1光伏发电企业利润汇总13 图表26光伏行业综合毛利率情况（单位：%）13 图表27光伏行业应收账款情况（单位：亿元）14 图表28光伏制造端季度应收账款情况（单位：亿元）14 图表29光伏行业存货情况（单位：亿元）14 图表30光伏制造端季度存货情况（单位：亿元）14 图表31光伏行业资产负债率情况15 图表32光伏行业费用率情况15 图表332020-24H1国内风电新增并网量16 图表342020-24H1全国风电设备公开招标情况16 图表35风电制造行业营业收入情况16 图表36风电制造行业归母净利润情况16 图表372021-2024H1风电制造企业归母净利润汇总17 图表38风电制造行业单季度毛利率及净利率情况17 图表39风电制造行业各企业24H1毛利率、净利率情况17 图表40风电制造行业单季度应收账款情况（亿元）18 图表41风电制造行业单季度存货情况（亿元）18 1储能：全球大储景气共振向上，户储库存拐点 渐进 1.1行业：大储高景气度持续，户储有望接近去库尾声 国内24H1储能装机维持高增，招投标市场持续火热。装机端看，根据CNESA，2024年H1国内新型储能新增投运装机规模达13.67GW/33.41GWh，功率规模和能量规模同比均增长71%。招标端看，根据储能与电力市场2024年H1储能系统采购需求达68.4GWh，同比增长94%，采招市场表现持续火热，有望夯实下半年装机放量基础。 图表12024年1-6月国内新型储能新增装机图表22022年10月-2024年6月国内储能招标规模 招标功率（GW） 招标容量（GWh） 新增功率（GW）新增容量（GWh） 25 20 1820 16 1415 1210 10 85 6 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 23年8月 23年9月 23年10月 23年11月 23年12月 24年1月 24年2月 24年3月 24年4月 24年5月 24年6月 40 2 0 2024-012024-022024-032024-042024-052024-06 资料来源：CNESA，华安证券研究所资料来源：储能与电力市场，华安证券研究所 国内储能系统招标价格仍处于探底阶段，但降幅已呈收窄趋势。截至2024年6月， 2h储能系统、储能EPC报价分别达到0.62元/W和1.30元/Wh，同比跌幅分别达到 44%/18%，国内储能系统价格受上游碳酸锂价格下跌、行业竞争加剧影响持续下探，但从边际变化来看，储能系统报价降幅已有收窄，且已触达部分自主制造能力及规模效应较弱的企业的成本线，当前价格水平具备一定支撑，我们预计后续降价空间不大。 图表32022年6月-2024年6月国内2小时储能系统及EPC中标价格（元/Wh） 储能EPC2h 储能系统2h 2.5 2 1.5 1 0.5 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 23年8月 23年9月 23年10月 23年11月 23年12月 24年1月 24年2月 24年3月 24年4月 24年5月 24年6月 0 资料来源：储能与电力市场，华安证券研究所 美国大储并网量24H1维持高速增长，延后需求有望逐步释放。根据WoodMac，美国24Q1新增储能装机1.27GW，同比增长84%；根据EIA统计，美国24H1新增储能并网量达4.2GW，同比高增137%，我们主要受益于1）经济性：收益模式多元+ITC补贴激励下项目具备高投资收益率，业主配储意愿较强；2）外部性：美国风光装机占比持续提升，峰谷负荷差逐年加深，电网脆弱性下以储能为代表的调节性资源重要性突显。展望后续，随并网积压问题逐步缓解、美国进入降息周期，前期积压项目有望集中释放，支撑后续装机增速。 图表4美国大储2024年实际及规划并网量图表52021Q4-2024Q1美国储能新增装机量（MW） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 24-1 21Q4 22Q1 0 700% 新增并网量（MW） yoy 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 24-12E -100% 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 新增装机量(MW)yoy 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 24Q1 -100% 24-2 24-3 24-4 24-5 24-6 24-7E 24-8E 24-9E 24-10E 24-11E 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 资料来源：EIA，华安证券研究所（注：仅统计1MW以上项目）资料来源：WoodMac，华安证券研究所 欧洲储能装机阶段性回落。德国2024年1-8月储能累计装机达2.30GW，同比-9.7%；意大利24Q1储能装机达440MW/914MWh，同比-26%/-21%，环比-8%/-4%。欧洲市场受渠道库存积压、居民电价回落、高利率环境等因素影响，储能装机需求有所回落，但当前居民电价仍处于2021年以来较高水平，后续随积压库存逐步消化+进入降息周期，欧洲储能装机有望修复。 图表62020年-2024年8月德国储能新增装机量（MW）图表72021Q1-2024Q1意大利储能新增装机规模 400 350 300 250 200 150 100 50 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 0 大储工商储户储 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 新增功率（MW）新增容量（MWh） 2020-1 2020-3 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2023-7 2023-9 2023-11 2024-1 2024-3 2024-5 2024-7 资料来源：ISEA，华安证券研究所资料来源：ANI