策略周报：美联储首次降息落地如何影响资产定价？

证券研究报告 策略周报：美联储首次降息落地如何影响资产定价？ 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001 研究助理 蒋炯楠一般从业资格编号：S1060122120026 2024年9月22日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心观点|美联储首次降息落地如何影响资产定价？ •上周A股小幅反弹，地产及信创板块表现居前。上周美联储降息50BP开启宽松周期，全球权益普遍反弹，港股表现居前，恒生指数、恒生科技分别上涨5.12%、6.44%。A股小幅反弹，上证指数、创业板指分别上涨1.21%、0.09%；全A日均成交额较上周小幅放量至5626亿元，流动性中枢仍偏弱；结构上，内需板块在政策博弈下表现居前，房地产、家电领涨，涨幅在4%-7%之间；有色金属受益于降息下的商品涨价逻辑，上涨5.27%；电子信息安全问题叠加产业最新催化之下，华为鸿蒙、操作系统、网络安全概念指数领涨，涨幅在6%-8%之间。 •海外方面，美联储降息50BP开启宽松周期，港股受益领涨全球，人民币大幅升值。当地时间9月18日，美联储9月议息会议将联邦基金利率目标区间下降50BP至4.75%-5.00%，符合市场预期，点阵图显示年内或降息100BP，即仍有2次降息，明年降息100-125bp，隐含明年或有4-5次降息，2026年的终端利率为2.9%（前值2.8%）；经济预测方面，上调2024年失业率预测至4.4%（前值4.0%）、小幅下调GDP增速预测至2.0% （前值2.1%）。会后鲍威尔表态偏鹰，表示本次50BP是对7月会议未降息的补偿，未来降息不一定会继续以50BP的幅度进行。资产表现上，由于市场此前已对50BP降息有所定价，会议当日部分资产定价预期兑现，美股波动较大，三大股指均收跌且跌幅在1%以内；10Y美债利率日内短暂下跌后上行，全天上涨6BP至3.72%；美元指数小幅下行至101.9；黄金、原油日内短暂反弹后下跌，跌幅分别为0.29%和1.27%；9/18-9/20，全球权益普遍反弹，港股和日股领涨，主要指数涨幅在3%-5%，A股表现居中，上证指数上涨1.21%；人民币汇率自7.09升值至7.05。 •国内方面，十年期国债收益率已下行至2.04%，央行9月LPR维持不变，资本市场继续推进科技培育和并购重组。国内货币政策保持定力。9月21日，央行最新LPR报价维持不变，1年和5年期分别为3.35%和3.85%；据央行官网，央行“内设部门”新增信贷市场司，职能涉及科技、绿色、普惠、养老、数字、消费、区域金融等金融政策，相较于年初“五篇大文章”的表述新增细化。市场政策重视科技培育和并购重组。9月18日，国常会研究促进创业投资发展的有关举措，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场等；9月18日，中国重工与中国船舶重组预案正式落地。产业端，国产科技创新继续推进，9月19-21日，第九届华为全联接大会召开，主题为“共赢行业智能化”，聚焦鸿蒙生态原生开发等议题。另外，1-8月全国财政收入同比-2.6%（前值-2.6%），财政支出增速回落至1.5%（前值2.5%）。 •综合来看，当前海外宽松周期已经开启，政策预期的博弈进一步延续，资本市场继续推进科技培育和并购重组（科技并购/国企重组等），科技产业蓄势，向上弹性风格更偏向于成长。中期继续建议关注政策支持和产业转型的方向，包括新质生产力（TMT/国防军工等）、高端制造业（汽车/机械设备/电力设备等）、国企改革等。 •风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。2 近期动态|国内：央行9月LPR维持不变 基本面：1-8月全国财政收入同比下降2.6%，非税收入仍是主要支撑项 •据财政部数据，1-8月全国一般公共预算收入14.78万亿，同比增速为-2.6%（前值-2.6%），其中，税收收入同比下降5.3%（前值-5.4%），非税收入同比增长11.7%（12.0%）。收入放缓进一步对支持端造成拖累，1-8月全国一般公共预算支出17.39万亿，同比增长1.5%，增速较1-7月的2.5%放缓。 政策消息：央行9月LPR维持不变，国常会支持创业投资发展 •9月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措。会议指出，要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金。 •9月21日，央行最新LPR报价维持不变。2024年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。 •9月21日，证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，对证券公司投资股票、开展做市等业务的风险控制指标计算标 准进行了完善，对优质证券公司的风控指标适当予以优化，放宽高评级优质券商风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数。 产业消息：第九届华为全联接大会召开 •9月19-21日，第九届华为全联接大会召开，主题为“共赢行业智能化”，会议聚焦于鸿蒙生态构建、原生开发以及相关应用等议题。 资料来源：Wind，中国人民银行，中国政府网，证监会官网，华为官网，平安证券研究所3 近期动态|海外：美联储降息50BP开启宽松周期 海外流动性：美联储降息50BP开启宽松周期 •当地时间9月18日，美联储9月议息会议将联邦基金利率目标区间下降50BP至4.75%-5.00%，符合市场预期，点阵图显示年内或降息100BP，即仍有2次降息，明年降息100-125bp，隐含明年或有4-5次降息，2026年的终端利率为2.9%（前值2.8%）；经济预测方面，上调2024年失业率预测至4.4%（前值4.0%）、小幅下调GDP增速预测至2.0%（前值2.1%）。会后鲍威尔表态偏鹰，一是表示本次50BP是对7月会议未降息的补偿；二是表示未来降息不一定会继续以50BP的幅度进行；三是表示经济仍以稳健速度扩张、通胀已显著缓解，承认就业市场下行风险有所上升。 •资产表现上，由于市场此前已对50BP降息有所定价，会议当日部分资产定价预期兑现，美股收跌，美债上行，美元和黄金下跌；会后三个交易日，港股、日股领涨全球权益。会议当日（9/18），美股波动较大，三大股指均收跌且跌幅在1%以内；10Y美债利率日内短暂下跌后上行，全天上涨6BP至3.72%；美元指数小幅下行至101.9；黄金及原油价格日内短暂反弹后下跌，跌幅分别为0.29%和1.27%。会议后三个交易日（9/18-9/20），全球权益普遍反弹，港股和日股领涨，恒生指数、日经225、恒生科技的涨幅在3%-5%，纳指和标普500分别上涨1.8%和1.2%，A股表现居中，上证指数上涨1.2%；人民币汇率自7.09升值至7.05。 地缘政治：黎巴嫩出现多起通讯设备爆炸事件 •据新华社，当地时间9月17-18日，黎巴嫩全国范围同时发生多起通讯设备爆炸并造成大量人员伤亡，已知黎首都贝鲁特、东南部的马加勇（Marjayoun）、东部贝卡谷地等地发生多起爆炸案，均为黎巴嫩真主党比较活跃的地方，设备包括寻呼机、对讲机以及无线通信设备。 •据新华社报道，当地时间9月20日，以军在黎巴嫩首都贝鲁特南郊开展“定点袭击”，随后发表声明确认在袭击行动中打死黎巴嫩真主党高级指挥官易卜拉欣·阿基勒。联合国安理会20日召开紧急会议，讨论黎巴嫩最新局势，与会代表警告说，黎巴嫩最近发生的袭击事件标志着战争的“新发展”，呼吁各方立即停止敌对行动。 资料来源：Wind，新华社，财联社，平安证券研究所4 近期动态|政策跟踪：国常会研究促进创业投资发展的有关举措 近一周重要政策梳理 发布日期 部门 会议/通知/文件 主要内容 2024/9/13 全国人大 《全国人民代表大会常务委员会关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定》 第十四届全国人民代表大会常务委员会第十一次会议决定：同步启动延迟男、女职工的法定退休年龄，用十五年时间，逐步将男职工的法定退休年龄从原六十周岁延迟至六十三周岁，将女职工的法定退休年龄从原五十周岁、五十五周岁分别延迟至五十五周岁、五十八周岁。实施渐进式延迟法定退休年龄坚持小步调整、弹性实施、分类推进、统筹兼顾的原则。批准《国务院关于渐进式延迟法定退休年龄的办法》。国务院根据实际需要，可以对落实本办法进行补充和细化。决定自2025年1月1日起施行。 2024/9/14 国家金融监督管理总局 《关于促进非银行金融机构支持大规模设备更新和消费品以旧换新行动的通知》 从加大金融支持力度、优化内部管理体制机制和加大监管政策支持三个方面，鼓励非银机构支持大规模设备更新和消费品以旧换新行动，聚焦产业高质量发展和人民美好生活需要的关键领域，赋能助力发展新质生产力，不断提升服务实体经济高质量发展和中国式现代化的能力和水平。 2024/9/14 国家金融监督管理总局 《关于加强银行业保险业移动互联网应用程序管理的通知》 从四方面提出18条工作要求。一是加强统筹管理，要求金融机构明确移动应用管理牵头部门、建立移动应用台账、完善准入退出机制、控制移动应用数量；二是加强全生命周期管理，要求金融机构规范移动应用的需求分析、设计开发、测试验证、上架发布、监控运行等环节，强化移动应用与运行环境的兼容性、适配性管理；三是落实风险管理责任，要求金融机构落实移动应用备案、网络安全、数据安全、外包管理、业务连续性及个人信息保护等监管要求；四是加强监督管理，要求金融监管总局各级派出机构加强移动应用监管工作。 2024/9/18 国务院 国务院常务会议 会议指出，要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金。要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能。 2024/9/21 中国人民银行 9月LPR利率 2024年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。均与前期持平 2024/9/21 证监会 《证券公司风险控制指标计算标准规定》 对证券公司投资股票、开展做市等业务的风险控制指标计算标准进行了完善，对优质证券公司的风控指标适当予以优化，放宽高评级优质券商风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数。 资料来源：Wind，中国政府网，国家金融监督管理总局，国务院，上海市场监管局，平安证券研究所5 上周市场表现|全球：恒生指数领涨 近一周A股主要宽基指数市场表现 近一周全球重要商品期货结算价周度涨跌幅 指数 市场表现 PE估值 PB估值 周涨跌幅 （%） 历史分位 日均成交额环比变化率（%） 历史分位 日均换手率（%） 历史分位 PE_TTM 历史分位 PB_LF 历史分位 上证综指 1.21 69.2% 10.56 75.6% 0.60 33.8% 12.18 11.1% 1.14 0.3% 深证成指 1.15 63.3% 6.61 69.4% 0.95 12.8% 19.58 10.5% 1.77 0.1% 创业板指 0.09 50.4% 0.53 54.2% 1.09 4.9% 23.65 0.4% 3.02 0.2% 科创50 -1.02 42.1% 1.40 55.6% 0.62 3.8% 46.96 53.6% 3.00 0.6% 沪深300 1.32 69.6% 12.45 73.9% 0.35 20.8% 10.94 8.4% 1.17 0.6% 中证500 1.07 62.4% 9.28 72.5% 0.88 15.1% 19.58 7.9% 1.40 0.2% 上证50 1.24 69.