策略周报：美联储降息会如何影响A股？

证券研究报告|2023年04月01日 策略周报 美联储降息会如何影响A股？ 核心观点策略研究·策略周报 策略观点： 预计美联储于2023年中暂停加息，三季度开始降低联邦基金利率。硅谷银行事件对美联储原有的加息节奏产生一定压力，同时随着通胀率逐渐回归常态，货币政策权重中控制经济衰退风险和金融系统性风险的重要性前置，美联储预计将转向宽松的货币政策。 美联储降息从以下两条路径影响A股市场：总量视角改善全球流动性，A股流动性有望进一步好转；二是对A股中科技成长股板块存在结构利好。在此定位下，我们持续看好受益于联储降息预期的成长板块。中长期来看，TMT预计成为全年涨幅居前的板块；短期来看，一季报发布期叠加TMT细分领域交易情绪火热，后续需跟踪是否有增量资金及其配置行为，短期关注家电、氢能和出行链的机会。 行情概况：国内海外股指均上涨，美护、石化、社服涨幅较大。海外指数涨幅前三为德国DAX、法国CAC40、SPX500。A股主要宽基指数悉数上涨，创业板指、科创50涨幅较大，分别上涨1.23%、1.94%。行业方面，美容护理、石油石化、社会服务分别上涨3.64%、3.47%、2.77%。 估值：近5个交易日，宽基指数及行业估值分化。截至3月31日，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指的PE（TTM）分别为17.92倍、12.06倍、23.44倍、30.79倍、43.59倍、35.87倍。传感器、工业机器人估值上升幅度较大，核电、航空装备、储能估值下降幅度较大。 市场情绪：计算机、家电、农业热度上升。近五个交易日内，交易热度上升较多的行业为计算机、家电、农业，热度下降的行业为有色、电子、通信。 资金：融资净买入94亿，北上资金流入104.65亿。北上资金单日最大净流 入接近50亿，汽车、医药生物、电子、食品饮料、传媒本周流入规模较大。 风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力 证券分析师：王开联系人：占易 021-60933132021-60375433 wangkai8@guosen.com.cnzhanyi@guosen.com.cnS0980521030001 联系人：陈凯畅021-60375429 chenkaichang@guosen.com.cn 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)7772.52/0.99 创业板/月涨跌幅(%)2399.50/-1.22AH股价差指数138.00 A股总/流通市值(万亿元)78.18/68.43 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略周报-A股当前强势主题持续性几何？》——2023-03-25 《策略周报-主线的交汇：国企价值重估与数字经济时代》——2023-03-18 《策略周报-“超预期”遇上“静默期”，如何配置》——2023-03-11 《策略周报-PMI超预期后股市怎么走？》——2023-03-05 《策略周报-如何应对高速轮动》——2023-02-26 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 美联储降息会如何影响A股？5 行情跟踪7 全球主要股指涨跌幅情况7 全球行业涨跌幅情况8 国内行业涨跌幅情况9 主题涨跌幅情况13 估值情况跟踪14 宽基指数估值14 行业估值15 热门产业赛道估值16 市场情绪跟踪17 行业换手率与成交结构17 行业相对涨跌幅与相对换手率19 资金流跟踪22 融资融券资金情况22 北上资金情况23 风险提示25 免责声明26 图表目录 图1：美联储降息周期历史回顾5 图2：美国未来经济指标和政策利率路径预测5 图3：新兴市场资金流动情况6 图4：近年来中美成长板块趋同性增强6 图5：美联储降息利好成长板块6 图6：全球主要股指区间涨跌幅7 图7：近五个交易日全球主要股指涨跌幅排名7 图8：近一月全球主要股指涨跌幅排名7 图9：风格指数区间涨跌幅8 图10：全球大类行业涨跌幅情况8 图11：全球二级行业涨跌幅情况9 图12：近五个交易日申万一级行业涨跌幅排名9 图13：近一月申万一级行业涨跌幅排名9 图14：申万一级行业区间涨跌幅情况10 图15：上游资源板块涨跌幅情况10 图16：中游制造板块涨跌幅情况11 图17：下游可选消费板块涨跌幅情况11 图18：下游必选消费板块涨跌幅情况12 图19：TMT板块涨跌幅情况12 图20：大金融板块涨跌幅情况12 图21：环保公用&综合板块涨跌幅情况13 图22：主题涨跌幅情况13 图23：全部A股市盈率14 图24：沪深300指数市盈率14 图25：中证500指数市盈率14 图26：中证1000指数市盈率14 图27：科创50指数市盈率15 图28：创业板指数市盈率15 图29：申万一级行业估值情况15 图30：热门产业赛道估值情况16 图31：申万一级行业换手率变化与成交占比变化17 图32：申万一级行业近五个交易日平均换手率与近20日平均换手率17 图33：申万一级行业近五个交易日平均成交额占比与近20日成交额占比变化18 图34：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（上游行业）19 图35：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（中游制造）19 图36：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游可选消费）20 图37：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游必选消费）20 图38：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（TMT）20 图39：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（大金融）21 图40：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（公用环保支持性行业）21 图41：融资净买入额与融资余额22 图42：各行业两融占成交额之比(%)22 图43：融资资金周度净买入22 图44：融券资金周度净卖出22 图45：北上资金流入净额23 图46：北上资金区间流入23 图47：北上资金行业净买入（年初至今）24 图48：北上资金行业净买入（近五个交易日）24 图49：北上资金近12个月每月行业净买入（单位：亿元)24 美联储降息会如何影响A股？ 结合美联储的目标和历史经验，可以发现美联储降息往往出于两方面的原因：通常情况下，美联储降息的原因是为了促进美国经济增长和维持稳定的通货膨胀率，在经济放缓或衰退时，降息可以鼓励更多的企业和个人进行投资和消费，增加需求从而促进经济增长；少数情况下，美联储也会为了防范金融市场进一步出现系统性风险采取降息，此时金融机构破产或是银行流动性危机已经出现，典型的案例包括1998年为应对俄罗斯金融危机和对冲基金长期资本管理公司倒闭而降息，这也是为什么硅谷银行事件发生后降息预期显著抬升的原因。 图1：美联储降息周期历史回顾 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位均为% 美国联邦存款保险公司接管硅谷银行后，一定程度上提振了市场信心，但对美联储原有的加息节奏仍有加压。随着通胀率逐渐回归2%的目标，控制经济衰退风险和金融系统性风险的重要性上升，美联储将转向宽松的货币政策。我们预测，美国GDP增速将于下半年开始出现显著回落，同时伴随失业率高企，预计美联储于2023年年中暂停加息，三季度将开始降低联邦基金利率。 图2：美国未来经济指标和政策利率路径预测 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 理论上美联储下调政策利率从以下两条路径影响A股市场，影响程度由直接到间接排序：一是通过全球资金流动影响A股，预计下半年全球流动性状况改善有助于A股吸引外资流入。随着全球资本市场的不断发展，资本流动也越来越国际化，当美联储降息导致美国市场的资金成本下降、流动性更加充裕时，海外投资者更有可能将资金转移到中国市场，同时一些海外央行很有可能也会跟随降息，进一步改善全球流动性状况。另一方面，美联储降息可能会导致美元汇率贬值，使得 人民币相对升值，购买A股市场中的股票更具吸引力，而且根据IMF对全球经济的预测，主要经济体范围内中国的经济预期表现突出，基本面的因素也有助于对外资的持续“引流”。根据统计，2020年以美联储为首的海外央行大放水之后，对新兴市场资金流动大幅增长，其中有大部分流入中国股票市场。 图3：新兴市场资金流动情况 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 二是缓解股票估值压力，尤其是科技股、成长股板块。相对于价值股，投资者更加注重成长股未来的盈利潜力而非当前的盈利水平，因为它们可能会投入大量资本用于扩张和发展，从而在未来实现更高的现金流，仅考虑当前的财务指标很难完全反映出其价值。因此成长股的估值往往使用现金流折现模型，而美联储降息能够降低美股估值模型中的贴现率，直接导致美国成长股估值上调，对A股科技股、成长股的估值提升则形成催化作用。 图4：近年来中美成长板块趋同性增强 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图5：美联储降息利好成长板块 美国股市收益率（%）中国股市收益率（%） 距离美联储 大盘价大盘成中盘价中盘成小盘价小盘成 大盘价大盘成中盘价中盘成小盘价小盘成 首次降息 （月） 阶段起始阶段结束值长值 长值长值长值长值长 -62019-04-302019-10-31-32019-07-312019-10-31 32019-10-312020-01-3162019-10-312020-04-30 2.34 4.23 1.74 2.26 -0.52 0.92 -3.52-2.97 2.67 -9.53 -0.16 -12.41 -6.39 0.48 1.17 0.22 -1.48 -0.08 -2.46 3.62 -4.43 3.64 14.8316.25 -5.44 3.55 1.14 2.16 10.90 8.01 1.57 6.62 -2.03 0.71-24.42 6.19 -4.79 0.75 -6.50 5.01 2.82 14.18 -13.33 -22.94 8.39 -1.13 0.62 8.08 -62007-06-302007-09-18-32007-06-302007-09-18 32007-09-182007-12-3162007-09-182008-03-31 0.480.48 3.413.413.60-6.33 -4.78-4.78-6.94 -15.26 -0.41-0.41 -4.97-4.97 -0.43-0.43 55.9855.98 46.6746.67 60.7760.77 52.1252.12 43.1043.10 42.3342.33 -3.39 2.90 -5.61 2.40 -4.11 -1.07 -5.54-5.50 -0.09 3.53 -12.81 -9.53 -13.58 -9.78 -30.47 -29.67 -24.74 -27.69 -14.37 -15.26 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理； 行情跟踪 全球主要股指涨跌幅情况 近五个交易日（3月27日-3月31日），国内、海外股指均上涨。海外主要指数均上涨，涨幅前三的指数为德国DAX（4.49%）、法国CAC40（4.38%）、SPX500 （3.48%）。A股指数均收涨，上证指数上涨0.22%，万得全A上涨0.27%，沪深300上涨0.59%，中证100上涨0.57%，中证1000上涨0.11%，创业板指上涨1.23%，科创50上涨1.94%。 图6：全球主要股指区间涨跌幅 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图7：近五个交易日全球主要股指涨跌幅排名图8：近一月全球主要股指涨跌幅排名 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 风格层面，近五个交易日成长价值相对均衡。大盘价值、中盘价值、小盘价值分别下跌0.33%、上涨0.41%、上涨0.14%；大盘成长、中盘成长、小盘成长分别上涨1.27%、上涨0.71%、下跌0.20