库存去化周期开启，茅台回购提振信心

白酒板块：关注估值锚点茅台，首次注销式回购提振信心。贵州茅台本周公告拟以30-60亿元回购股份，用于注销并减少公司注册资本，回购价格不超过1795.78元/股（含），以最高回购价格测算，预计本次回购数量约167-334万股，占总股本0.133%-0.266%，公司维护股东权益，有望提振市场信心；逆周期调整阶段公司以政策空间换时间，调节供给端总量及产品供应结构等，后续静待普茅批价探底。消费旺季关注场景性表现，现有体系下白酒仍保有强社交、必要生产资料属性，也会伴随产业结构进行调整、升级：1、中秋：礼赠场景较弱，消费需求悲观预期兑现，渠道动销整体反馈较差；终端库存水平良性，开启被动出清；2、展望国庆：宴席为主，量价承压，场次规模变小，宴席政策、价格保持稳定；3、春节：需求集中、强刚需时点，依然是区域品牌、强势能品牌的时点。 市场存量资金仍偏向交易短期确定性品种，增量资金博弈政策空间。白酒板块Q2业绩降速可视为行业被动去库存周期开启，基本面反转仍需时间，但有效市场下估值提前消化了部分悲观预期，我们预计三季报仍将保持高集中、强分化趋势，动销确定性角度：推荐迎驾、今世缘等为代表的区域酒；渠道实力、资源角度：茅五泸高端经销商资金实力、杠杆资源较高；报表角度：高端＞区域酒＞次高端。综上，“顺势而为”，结合品牌发展阶段和增长势能及确定性，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、金徽酒、老白干酒、珍酒李渡等。 啤酒、饮料板块：考虑到当前消费需求整体偏弱，且未来需求的恢复节奏存在一定不确定性，短期市场偏向交易确定性与边际改善，建议第一梯队选择基本面景气相对较优、业绩具备α的标的，推荐燕京啤酒、珠江啤酒，主因非现占比高+单品渠道利润周期因素共振下公司收入端α具备一定持续性；饮料板块推荐布局高景气细分赛道＋持续推进全国化的东鹏饮料；第二梯队选择高股息概念相关标的，推荐高分红标的重庆啤酒，啤酒企业经营性现金流稳定、未来基本无大额资本开支，分红比例有望提升，关注青岛啤酒股份；饮料板块则关注康师傅控股、统一企业中国；第三梯队建议超跌后具备底部配置价值标的，关注华润啤酒。 其他板块：大众品整体需求仍待改善，观察后续旺季边际变化，具有性价比的礼盒礼包等品类在中秋及后续年货节旺季有望放量形成催化，成长性估值存在修复空间；在餐饮需求疲软背景下，餐饮供应链整体仍有承压，从中长期角度出发推荐龙头企业安井食品；零食赛道仍有相对景气，折扣化性价比消费需求较好且具备持续性，旺季仍有博弈空间，下半年行业竞争加剧带来业绩端略有压力，推荐势能向上、市场份额持续提升的三只松鼠、盐津铺子。 风险提示：白酒限制性产业政策调整超预期；消费场景复苏节奏及相关刺激政策效果不达预期；下游需求恢复不及预期；食品安全风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行情回顾：食饮板块弱于沪深300 本周（9月16日-9月20日）申万食品饮料行业周涨幅0.19%，而沪深300涨幅1.04%；其中：零食（4.93%）、其他酒类（4.30%）、预加工食品（3.46%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前三，白酒Ⅲ（-0.79%）、保健品（1.22%）、软饮料（1.49%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨跌幅居后三。 图1：本周食品饮料板块整体涨幅位居行业第二十四（2024.9.16-2024.9.20） 图2：本周食品饮料子板块中零食板块领跌（2024.9.16-2024.9.20） 表1：本周主要白酒板块公司涨跌幅情况（2024.9.16-2024.9.20） 表2：本周主要啤酒板块公司涨跌幅情况（2024.9.16-2024.9.20） 表3：本周主要调味发酵品板块公司涨跌幅情况（2024.9.16-2024.9.20） 表4：本周主要乳制品板块公司涨跌幅情况（2024.9.16-2024.9.20） 表5：本周主要休闲食品板块公司涨跌幅情况（2024.9.16-2024.9.20） 2高频数据：白酒批价跟踪 图3：飞天茅台53度（散瓶）一批价及渠道价差（元） 图4：飞天茅台53度（整箱）一批价及渠道价差（元） 图5：精品茅台53度一批价及渠道价差（元） 图6：茅台陈年1553度一批价及渠道价差（元） 图7：普五52度一批价及渠道价差（元） 图8：五粮液161852度一批价及渠道价差（元） 图9：国窖52度一批价及渠道价差（元） 图10：国窖38度一批价及渠道价差（元） 图11：洋河M6+52度一批价及渠道价差（元） 图12：洋河梦之蓝水晶版52度一批价及渠道价差（元） 图13：洋河天之蓝52度一批价及渠道价差（元） 图14：今世缘四开42度一批价及渠道价差（元） 图15：汾酒青3053度一批价及渠道价差（元） 图16：汾酒青2053度一批价及渠道价差（元） 图17：水井坊井台52度一批价及渠道价差（元） 图18：水井坊臻酿八号52度一批价及渠道价差（元） 3风险提示 （1）白酒限制性产业政策调整超预期：如税收、禁酒令等相关产业政策变动，将会对企业营收、利润产生不利影响。 （2）消费场景复苏节奏及相关刺激政策效果不达预期：消费场景复苏节奏及相关刺激政策效果不达预期将影响行业企业业绩，居民收入现金流、投资收益预期等下降也将导致居民消费意愿降低；白酒、啤酒行业场景修复节奏，如商务聚饮、餐饮消费修复不及预期或将影响终端动销，导致渠道库存周转压力加大，影响白酒、啤酒价格体系，渠道利益价值链条受损，价格走低，如茅台、五粮液等核心单品价格连续下跌或将影响白酒板块投资信心与估值定价。 （3）下游需求恢复不及预期：连锁企业通过门店触达消费者，速冻及烘焙食品企业作为B端餐饮等客户的上游供应商，同时也通过商超等渠道向消费者销售C端产品，在消费场景放开、门店等场景客流恢复下，下游需求若持续遇冷将对食品企业业绩产生负面影响。 （4）食品安全风险：采购、生产及流通环节可能存在一定食品安全风险，企业层面无法完全管控。此外，行业层面若发生重大食品安全事故等会使消费者产生舆论危机、信任危机，对行业内企业的业绩产生负面影响。