债券定期报告：品种久期跟踪-久期延续回落

998345880 截至9月20日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.86年、 2.54年，均处于2021年3月以来较高分位水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.85年、3.06年、1.94年，银行永续债、一般商金债久期处于2021年3月以来较低分位区间；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.37年、 2.28年、3.11年、1.38年，其中证券公司债久期处于较低历史分位，租赁公司债久期处于较高历史分位。 尹睿哲分析师 2024年9月22日 久期延续回落——品种久期跟踪 城投债、产业债、租赁公司债久期处于较高历史分位： 债券定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 胡依林分析师 SAC执业证书编号：S1450524040005 huyl6@essence.com.cn 品种显微镜： 城投债：城投债平均久期边际仍处于1.86年附近，其中湖南省级、河北省级城投债久期缩短明显，湖南地级市、江西省级、山西地级市 陕西省级城投债成交久期拉长，广东区县级、湖南地级市、湖北地级市、安徽省安徽地级市、山西地级市、甘肃省级城投债久期处于历史较低分位水平。 产业债：产业债加权平均成交期限边际仍处于2.54年附近，煤炭、商业贸易、食品饮料行业成交期限缩短幅度较大，公共事业、交通运输、建筑装饰、钢铁、有色金属行业久期处于90%以上的较高历史分位。 商业银行债：银行永续债久期缩短至3.06年，处于41.2%的历史分 位，高于去年同期水平。二级资本债久期缩短至3.85年，处于78% 的历史分位，高于去年同期水平；一般商金债久期边际缩短至1.94年，处于36.8%的历史分位数，略低于去年同期水平。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞租赁公司债＞证券公司债，分别处于66.4%、50.5%、85.7%、7.6%的历史分位数，租赁公司债久期较上周拉长，保险公司债、证券公司债 证券次级债久期较上周缩短。 风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数。 内容目录 1.全品种期限概览3 2.品种显微镜4 图表目录 图1.信用债平均成交久期（截至2024/9/20）3 图2.信用债久期历史分位数（截至2024/9/20）3 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数错误!未定义书签。 图4.非金信用债久期变化4 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来）4 图6.产业债平均成交久期（截至2024/9/20）5 图7.产业债久期历史分位数（截至2024/9/20）5 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来）5 图9.其余金融债久期变化6 图10.其余金融债久期变化6 1.全品种期限概览 城投债、产业债、租赁公司债久期处于较高历史分位。截至9月20日，城投债、产业债成交 期限分别加权于1.86年、2.54年，均处于2021年3月以来较高分位水平；商业银行债中， 二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.85年、3.06年、1.94年，银行永续债、一般商金债久期处于2021年3月以来较低分位区间；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.37年、2.28年、3.11年、 1.38年，其中证券公司债久期处于较低历史分位，租赁公司债久期处于较高历史分位。 图1.信用债平均成交久期（截至2024/9/20）图2.信用债久期历史分位数（截至2024/9/20） 租赁公司债 加权平均成交期限，年 城投债 产业债 1.862.54 100 80 60 久期历史分位数（2021年3月以来），% 保险公司债 3.11 1.38 2.28 3.85 3.06 二级资本债40 91.295.6 78 85.7 66.4 50.5 41.236.8 7.6 20 0 证券次级债 1.37 1.94 银行永续债 城产二 投业级 银一证 行般券 证保租 券险赁 证券公司债 一般商金债 债债资本债 永商公 续金司 债债债 次公公 级司司 债债债 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 票息久期拥挤度指数高位回落。票息久期拥挤度指数自8月起底部回升，本周较上周有所上 升，目前处于2021年3月以来61.5%的水平。 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数 票息久期拥挤度指数历史分位数，%，右轴 票息久期拥挤度指数 2.2 2.0 1.8 1.6 120 100 80 1.460 1.2 40 1.0 20 0.8 0.60 21/3/521/8/622/1/722/6/1722/11/2523/5/523/10/1324/3/2224/8/23 资料来源：Wind，国投证券研究中心 数据说明：1）票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数，该指数越大，意味着不同品种间久期变化的标准差越 小，也就是不同品种有可能出现了相似的操作，行为越趋于一致；2）票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析，单独分析可能产生偏离实际的结果。 2.品种显微镜 城投债：城投债平均久期边际仍处于1.86年附近，其中湖南省级、河北省级城投债久期缩短明显，湖南地级市、江西省级、山西地级市、陕西省级城投债成交久期拉长，广东区县级、湖南地级市、湖北地级市、安徽省安徽地级市、山西地级市、甘肃省级城投债久期处于历史较低分位水平。 图4.非金信用债久期变化 3.8 城投债久期分位数，%，右轴 城投债加权平均成交期限，年 产业债久期分位数，%，右轴 产业债加权平均成交期限，年 当前所处分位数，% 91.7 87.3 94.5 91.7 42.3 91.7 54.1 91.7 85.7 45.8 56.3 6.0 92.3 77.7 95.0 47.6 48.3 99.3 85.6 34.2 94.8 81.5 82.8 26.9 0.59 0.75 2.26 0.97 省级 甘肃 69.4 0.69 0.63 2.29 0.90 省级 云南 1.51 1.39 1.63 1.04 省级 广西 70.0 1.39 2.10 0.51 1.35 省级 贵州 3.90 8.52 11.52 15.66 省级 陕西 2.21 2.07 2.17 1.46 省级 天津 1.29 2.59 1.79 1.67 地级市 72.0 1.75 2.59 2.27 1.90 省级 山西 2.15 2.17 2.53 0.88 地级市 7.56 0.99 2.44 6.86 省级 河北 1.55 1.78 1.82 2.20 地级市 1.45 2.29 1.47 2.14 省级 安徽 2.27 2.29 2.58 2.20 地级市 2.28 4.73 4.93 2.53 省级 江西 1.83 1.90 1.92 2.44 地级市 69.4 2.07 1.55 2.73 1.76 省级 河南 1.20 1.31 1.82 1.33 地级市 1.84 1.20 1.46 2.31 省级 湖北 1.59 2.77 2.03 1.71 地级市 2.13 1.05 1.62 1.86 省级 湖南 70.8 2.16 1.91 2.23 1.98 地级市 4.20 5.03 5.71 3.94 省级 四川 61.5 1.87 2.22 2.83 1.87 地级市 1.63 2.27 1.35 1.92 省级 山东 97.2 2.25 2.02 1.75 2.25 区县级 2.24 1.97 2.49 2.55 地级市 福建 1.45 1.20 2.28 2.16 区县级 2.63 3.15 3.08 3.47 地级市 广东 65.3 1.51 2.10 1.96 1.54 区县级 重庆 94.5 2.13 1.26 2.11 1.43 区县级 上海 2.36 2.16 1.86 2.05 区县级 北京 74.1 1.77 2.02 2.03 1.82 区县级 2.07 2.13 1.77 1.99 地级市 浙江 1.64 1.48 1.57 1.61 区县级 74.1 1.77 2.02 1.66 1.46 地级市 江苏 09/20 09/13 09/06 08/30 加权平均成交期限，年 走势图 行政层级 省份 3.3 2.8 2.3 1.8 1.3 250 200 150 100 50 0.80 21/3/521/8/622/1/722/6/1722/11/2523/5/523/10/1324/3/2224/8/23 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 产业债：产业债加权平均成交期限边际仍处于2.54年附近，煤炭、商业贸易、食品饮料行业 成交期限缩短幅度较大，公共事业、交通运输、建筑装饰、钢铁、有色金属行业久期处于90%以上的较高历史分位。 图6.产业债平均成交久期（截至2024/9/20）图7.产业债久期历史分位数（截至2024/9/20） 加权平均成交期限，年 公用事业 100 久期历史分位数（2021年3月以来），% 医药生物 食品饮料 1.30 2.48 房地产80 97.7 98.895.5 88.9 9596.6 89.4 80.6 87.2 44.1 47.5 36.4 1.85 交通运输60 建筑材料基础化工 0.84 1.05 1.47 2.55 1.79 1.10 2.68 2.10建筑装饰 1.99煤炭 40 20 0 公房交建煤 用地通筑炭 商钢有基建食医贸铁色础筑品药 有色金属 钢铁 商业贸易 事产运装 业输饰 零金化材饮生 售属工料料物 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 商业银行债：银行永续债久期缩短至3.06年，处于41.2%的历史分位，高于去年同期水平。二级资本债久期缩短至3.85年，处于78%的历史分位，高于去年同期水平；一般商金债久期边际缩短至1.94年，处于36.8%的历史分位数，略低于去年同期水平。 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来） 一般商金债分位数，%，右轴银行永续债分位数，%，右轴 二级资本债分位数，%，右轴二级资本债加权平均成交期限，年 银行永续债加权平均成交期限，年一般商金债加权平均成交期限，年 5.3300 200 3.3 100 1.30 21/3/521/8/622/1/722/6/1722/11/2523/5/523/10/1324/3/2224/8/23 资料来源：Wind，国投证券研究中心 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞租赁公司债＞证券公司债，分别处于66.4%、50.5%、85.7%、7.6%的历史分位数，租赁公司债久期较上周拉长，保险公司债、证券公司债、证券次级债久期较上周缩短。 图9.其余金融债久期变化 加权平均成交期限（移动平均3期），年 4.5证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债 3.5 2.5 1.5 0.5 21/3/1921/8/2022/1/2122/7/122/12/923/5/1923/10/2724/4/524/9/6 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图10.其余金融债久期变化 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 加权平均成交期限，年久期历史分位数，%，右轴 3.11 85.7 2.28 66.4 1.37 50.5 1.38 7.6 证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债 100 90 80 70 60 50 40 30