品种久期跟踪：普信债久期中枢回落

2024年9月8日 普信债久期中枢回落——品种久期跟踪 城投债、产业债、二级资本债、一般商金债久期仍接近2021年以来最高位： 截至9月6日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.09年、2.53 年，均处于2021年3月以来较高分位水平；商业银行债中，二级资 本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.23年 3.41年、2.67年，银行永续债久期处于2021年3月以来居中分位区间，二级资本债和一般商金债久期处于较高分位水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.70年、2.37年、3.42年、1.42年，其中证券公司债和证券次级债分别处于50%和55%的分位水平。 债券定期报告 证券研究报告 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 胡依林分析师 SAC执业证书编号：S1450524040005 huyl6@essence.com.cn 品种显微镜： 城投债：城投债平均久期仍徘徊在2年附近。其中，河北省级、陕西省级城投债成交久期缩短明显，福建地级市、山东地级市、四川省级江西省级、江西地级市云南省级、甘肃省级城投债久期已攀升至2021 年以来95%以上的分位水平。 产业债：产业债加权平均成交期限边际缩短至2.5年附近，交通运输、有色金属、基础化工、建筑材料行业成交期限缩短幅度较大。除基础化工、建筑材料行业外，其余行业久期均处于90%以上的较高历 史分位。 商业银行债：银行永续债久期拉长至3.41年，处于54.4%的历史分位，高于去年同期水平。二级资本债久期拉长至4.23年，处于96.1% 的历史分位，高于去年同期水平；一般商金债久期边际拉长至2.67年，处于99.4%的历史分位数，高于去年同期水平。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于77%、55%、50%、88.3%的历史分位数，证券公司债、证券次级债久期较上周拉长，保险公司债、租赁 公司债久期较上周缩短。 风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数。 内容目录 1.全品种期限概览3 2.品种显微镜3 图表目录 图1.信用债平均成交久期（截至2024/9/6）3 图2.信用债久期历史分位数（截至2024/9/6）3 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数错误!未定义书签。 图4.非金信用债久期变化4 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来）4 图6.产业债平均成交久期（截至2024/9/6）5 图7.产业债久期历史分位数（截至2024/9/6）5 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来）5 图9.其余金融债久期变化6 图10.其余金融债久期变化6 1.全品种期限概览 城投债、产业债、二级资本债、一般商金债久期仍接近2021年以来最高位。截至9月6日， 城投债、产业债成交期限分别加权于2.09年、2.53年，均处于2021年3月以来较高分位水 平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.23年、3.41年、2.67年，银行永续债久期处于2021年3月以来居中分位区间，二级资本债和一般商金债久期处于较高分位水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.70年、2.37年、3.42年、1.42年，其中证券公司债和证券次级债分别处于50%和55%的分位水平。 图1.信用债平均成交久期（截至2024/9/6）图2.信用债久期历史分位数（截至2024/9/6） 加权平均成交期限，年 城投债 100 久期历史分位数（2021年3月以来），% 租赁公司债 保险公司债3.42 2.37 1.42 2.092.53 产业债 96.695.596.1 99.4 88.3 77 54.4 50 55 80 60 二级资本债40 4.23 20 3.410 证券次级债 证券公司债 1.70 2.67 银行永续债 一般商金债 城产二银投业级行债债资永 本续 债债 —证证保租般券券险赁商公次公公金司级司司债债债债债 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 票息久期拥挤度指数高位回落。票息久期拥挤度指数自8月起底部回升，这两周趋于回落， 本周较上周有所下降，目前处于2021年3月以来53.8%的水平。 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数 票息久期拥挤度指数历史分位数，%，右轴 票息久期拥挤度指数 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 120 100 80 60 40 20 0 21/3/521/8/622/1/722/6/1722/11/2523/5/523/10/1324/3/2224/8/23 资料来源：Wind，国投证券研究中心 数据说明：1）票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数，该指数越大，意味着不同品种间久期变化的标准差越小，也就是不同品种有可能出现了相似的操作，行为越趋于一致；2）票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析，单独分析可能产生偏离实际的结果。 2.品种显微镜 城投债：城投债平均久期仍徘徊在2年附近。其中，河北省级、陕西省级城投债成交久期缩 短明显，福建地级市、山东地级市、四川省级、江西省级、江西地级市云南省级、甘肃省级城投债久期已攀升至2021年以来95%以上的分位水平。 图4.非金信用债久期变化 3.8 城投债久期分位数，%，右轴 城投债加权平均成交期限，年 产业债久期分位数，%，右轴 产业债加权平均成交期限，年 3.3 2.8 2.3 1.8 1.3 250 200 150 100 50 0.8 21/3/5 21/8/6 22/1/7 22/6/17 22/11/25 23/5/5 23/10/1324/3/22 0 24/8/23 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来） 加权平均成交期限，年 当前所处分位 省份行政层级 地级市 江苏 区县级 地级市 浙江 区县级 北京区县级 上海区县级 重庆区县级 地级市 广东 区县级 地级市 福建 区县级 省级 山东 地级市 省级 四川 地级市 省级 湖南 地级市 省级 湖北 地级市 省级 河南 地级市 省级 江西 地级市 省级 安徽 地级市 省级 河北 地级市 省级 山西 地级市 天津省级 陕西省级 贵州省级 广西省级 云南省级 甘肃省级 走势图 08/16 1.92 1.86 2.52 2.03 1.41 2.03 2.09 3.42 2.86 3.42 2.17 3.00 2.88 6.07 2.04 1.84 1.97 3.03 2.07 4.19 1.82 3.20 3.18 3.76 1.71 0.63 1.55 2.33 1.94 3.56 11.54 3.41 1.42 2.02 0.70 08/23 1.96 1.63 2.06 1.77 1.83 1.09 2.15 2.33 2.20 2.77 2.07 3.13 1.89 5.62 2.25 2.78 2.03 2.49 1.76 3.02 1.97 5.88 1.68 3.76 1.65 6.22 1.45 3.35 2.08 1.53 14.24 2.57 1.16 1.86 0.58 08/30 1.46 1.61 1.99 1.82 2.05 1.43 1.54 3.47 2.16 2.55 2.25 1.92 1.87 3.94 1.98 1.86 1.71 2.31 1.33 1.76 2.44 2.53 2.20 2.14 2.20 6.86 0.88 1.90 1.67 1.46 15.66 1.35 1.04 0.90 0.97 09/06 1.66 1.57 1.77 2.03 1.86 2.11 1.96 3.08 2.28 2.49 1.75 1.35 2.83 5.71 2.23 1.62 2.03 1.46 1.82 2.73 1.92 4.93 2.58 1.47 1.82 2.44 2.53 2.27 1.79 2.17 11.52 0.51 1.63 2.29 2.26 数，% 66.6 84.4 59.4 92.7 81.1 93.8 91.6 93.8 88.8 96.1 79.3 33.5 96.6 97.7 73.8 62.7 81.5 32.9 56.6 85.1 95.0 96.6 97.2 49.3 76.6 83.4 94.4 87.1 66.4 94.7 92.8 8.9 88.2 96.7 96.4 资料来源：Wind，国投证券研究中心 产业债：产业债加权平均成交期限边际缩短至2.5年附近，交通运输、有色金属、基础化工、 建筑材料行业成交期限缩短幅度较大。除基础化工、建筑材料行业外，其余行业久期均处于90%以上的较高历史分位。 图6.产业债平均成交久期（截至2024/9/6）图7.产业债久期历史分位数（截至2024/9/6） 加权平均成交期限，年公用事业 久期历史分位数（2021年3月以来），% 医药生物 食品饮料 1.81 1.59 1.912.17 房地产 交通运输 2.24 建筑材料 基础化工 1.35 1.59 1.90 100 94.991.696.694.998.394.493.294.4 88.8 93.294.9 80 6066.4 40 20 0 1.62 2.12 1.93 建筑装饰 3.86 煤炭 公房交建煤商钢用地通筑炭贸铁 有基建食医 色础筑品药 有色金属 商业贸易 钢铁 事产运装零 业输饰售 金化材饮生 属工料料物 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 商业银行债：银行永续债久期拉长至3.41年，处于54.4%的历史分位，高于去年同期水平。二级资本债久期拉长至4.23年，处于96.1%的历史分位，高于去年同期水平；一般商金债久期边际拉长至2.67年，处于99.4%的历史分位数，高于去年同期水平。 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来） 一般商金债分位数，%，右轴银行永续债分位数，%，右轴 二级资本债分位数，%，右轴二级资本债加权平均成交期限，年银行永续债加权平均成交期限，年一般商金债加权平均成交期限，年 5.3300 200 3.3 100 1.30 21/3/521/8/622/1/722/6/1722/11/2523/5/523/10/1324/3/2224/8/23 资料来源：Wind，国投证券研究中心 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于77%、55%、50%、88.3%的历史分位数，证券公司债、证券次级债久期较上周拉长，保险公司债、租赁公司债久期较上周缩短。 图9.其余金融债久期变化 加权平均成交期限（移动平均3期），年 4.5证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债 3.5 2.5 1.5 0.5 21/3/1921/8/2022/1/2122/7/122/12/923/5/1923/10/2724/4/524/9/6 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图10.其余金融债久期变化 加权平均成交期限，年久期历史分位数，%，右轴 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债 100 3.42 88.3 77 2.37 1.7050 55 1.42 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，国投证券研究中心 分析