品种久期跟踪：多数品种久期回落至历史低位

2024年10月13日 多数品种久期回落至历史低位——品种久期跟踪 城投债、银行次级债久期回落至较低历史分位： 债券定期报告 证券研究报告 截至10月11日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.51年、2.08 年，产业债处于2021年3月以来较高分位水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为 3.37年、2.85年、2.11年，其中银行永续债久期处于2021年3月以来较低分位区间；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.31年、1.71年、2.35年、 1.18年，其中证券公司债、证券次级债、保险公司债久期处于较低历史分位，租赁公司债久期处于较高历史分位。 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 胡依林分析师 SAC执业证书编号：S1450524040005 huyl6@essence.com.cn 品种显微镜： 城投债：城投债平均久期边际回落至1.51年附近，广东地级市、山东省级、四川省级城投债久期缩短明显，广东地级市、江西省级、陕西省级、贵州省级、广西省级城投债久期仍位于2021年以来较高位 置。 产业债：产业债加权平均成交期限边际处于2.05年附近，交通运输有色金属行业成交期限缩短幅度较大，有色金属行业成交期限边际缩短至1.38年，公共事业、交通运输、建筑装饰、煤炭、建筑材料、 食品饮料行业久期处于90%以上的较高历史分位。 商业银行债：银行永续债久期缩短至2.85年，处于32.9%的历史分位，高于去年同期水平。二级资本债久期缩短至3.37年，处于48.6% 998345898 的历史分位，高于去年同期水平；一般商金债久期边际缩短至2.11年，处于58.3%的历史分位数，高于去年同期水平。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于26.8%、12.9%、4.8%、72.4%的历史分位数，保险公司债、证券次级债、证券公司债、租赁公司债久 期均较上周缩短。 风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数。 内容目录 1.全品种期限概览3 2.品种显微镜4 图表目录 图1.信用债平均成交久期（截至2024/10/11）3 图2.信用债久期历史分位数（截至2024/10/11）3 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数3 图4.非金信用债久期变化4 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来）4 图6.产业债平均成交久期（截至2024/10/11）5 图7.产业债久期历史分位数（截至2024/10/11）5 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来）5 图9.其余金融债久期变化6 图10.其余金融债久期变化6 1.全品种期限概览 城投债、银行次级债久期回落至较低历史分位。截至10月11日，城投债、产业债成交期限 分别加权于1.51年、2.08年，产业债处于2021年3月以来较高分位水平；商业银行债中， 二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.37年、2.85年、2.11年，其中银行永续债久期处于2021年3月以来较低分位区间；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.31年、1.71年、2.35年、1.18年，其中证券公司债、证券次级债、保险公司债久期处于较低历史分位，租赁公司债久期处于较高历史分位。 图1.信用债平均成交久期（截至2024/10/11）图2.信用债久期历史分位数（截至2024/10/11） 加权平均成交期限，年 城投债 100 久期历史分位数（2021年3月以来），% 72.4 58.3 48.6 39.4 32.9 26.8 4.8 12.9 89.7 租赁公司债 1.18 1.512.08 产业债80 60 保险公司债 2.35 1.71 3.37 二级资本债40 20 证券次级债 1.31 2.11 2.85银行永续债 0 投 业级行 般 券券险赁 债 债资永 商 公次公公 本续 金 司级司司 债债 债 债债债债 城产二银 —证证保租 证券公司债一般商金债 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 票息久期拥挤度指数高位回落。票息久期拥挤度指数自8月起底部回升，本周较上周有所上 升，目前处于2024年3月以来66.9%的水平。 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 120 票息久期拥挤度指数历史分位数，%，右轴 票息久期拥挤度指数 100 80 60 40 20 0 21/4/2321/10/1522/4/1522/10/1423/4/1423/10/1324/4/1224/10/4 资料来源：Wind，国投证券研究中心 数据说明：1）票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数，该指数越大，意味着不同品种间久期变化的标准差越小，也就是不同品种有可能出现了相似的操作，行为越趋于一致；2）票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析，单独分析可能产生偏离实际的结果。 2.品种显微镜 城投债：城投债平均久期边际回落至1.51年附近，广东地级市、山东省级、四川省级城投债久期缩短明显，广东地级市、江西省级、陕西省级、贵州省级、广西省级城投债久期仍位于2021年以来较高位置。 图4.非金信用债久期变化 3.8 当前所处分位数，% 41.6 24.8 12.4 37.2 70.8 90.2 16.7 21.1 34.2 77.2 33.6 62.5 17.8 91.8 30.8 85.3 21.0 13.0 24.8 37.3 0.76 0.58 1.40 0.59 省级 甘肃 77.5 0.92 0.54 0.48 0.69 省级 云南 99.4 3.43 0.80 1.59 1.51 省级 广西 86.1 1.97 0.68 1.61 1.39 省级 贵州 95.1 14.85 13.16 3.90 省级 陕西 88.2 1.56 1.57 1.39 2.21 省级 天津 1.18 1.14 2.09 1.29 地级市 75.8 1.82 2.14 1.67 1.75 省级 山西 0.99 1.56 1.24 2.15 地级市 88.2 2.91 1.24 3.98 7.56 省级 河北 1.37 1.62 1.84 1.55 地级市 2.84 1.72 1.68 1.45 省级 安徽 1.29 1.63 1.96 2.27 地级市 3.29 1.82 2.95 2.28 省级 江西 60.5 1.35 2.02 1.80 1.83 地级市 83.8 2.71 2.75 1.49 2.07 省级 河南 1.36 1.12 1.52 1.20 地级市 1.99 1.36 1.60 1.84 省级 湖北 1.48 1.22 1.66 1.59 地级市 54.0 1.44 0.72 1.05 2.13 省级 湖南 84.8 2.46 2.08 2.74 2.16 地级市 86.4 3.80 7.76 4.59 4.20 省级 四川 2.08 2.10 1.85 1.87 地级市 1.36 7.68 0.96 1.63 省级 山东 1.11 0.24 2.07 2.25 区县级 68.1 1.78 1.40 2.18 2.24 地级市 福建 1.14 1.26 2.26 1.45 区县级 2.60 3.72 3.91 2.63 地级市 广东 57.2 1.41 0.90 1.69 1.51 区县级 重庆 76.2 1.73 1.02 2.12 2.13 区县级 上海 1.71 0.61 2.86 2.36 区县级 北京 1.50 1.16 1.70 1.77 区县级 1.32 0.89 1.91 2.07 地级市 浙江 1.18 0.99 1.52 1.64 区县级 1.46 0.87 1.37 1.77 地级市 江苏 10/11 10/04 09/27 09/20 加权平均成交期限，年 走势图 行政层级 省份 3.3 2.8 2.3 1.8 1.3 城投债久期分位数，%，右轴产业债久期分位数，%，右轴 城投债加权平均成交期限，年产业债加权平均成交期限，年 250 200 150 100 50 0.8 21/4/23 21/10/15 22/4/15 22/10/1423/4/14 23/10/13 0 24/4/1224/10/4 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 产业债：产业债加权平均成交期限边际处于2.08年附近，交通运输、有色金属行业成交期限 缩短幅度较大，有色金属行业成交期限边际缩短至1.38年，公共事业、交通运输、建筑装饰、煤炭、建筑材料、食品饮料行业久期处于90%以上的较高历史分位。 图6.产业债平均成交久期（截至2024/10/11）图7.产业债久期历史分位数（截至2024/10/11） 加权平均成交期限，年 公用事业 100 久期历史分位数（2021年3月以来），% 医药生物 2.00 房地产 94 92.392.9 83.6 92.3 92.9 93.4 78.277.773.9 73.7 42.3 80 食品饮料1.961.02 建筑材料1.88 1.12 1.89 1.83 1.95 1.09 交通运输 60 建筑装饰40 2.6520 基础化工 有色金属 1.381.22 钢铁 煤炭 商贸零售 0 公房交建煤用地通筑炭事产运装 业输饰 商钢有贸铁色零金 售属 基建食医础筑品药化材饮生工料料物 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 商业银行债：银行永续债久期缩短至2.85年，处于32.9%的历史分位，高于去年同期水平。二级资本债久期缩短至3.37年，处于48.6%的历史分位，高于去年同期水平；一般商金债久期边际缩短至2.11年，处于58.3%的历史分位数，高于去年同期水平。 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来） 一般商金债分位数，%，右轴银行永续债分位数，%，右轴 二级资本债分位数，%，右轴二级资本债加权平均成交期限，年银行永续债加权平均成交期限，年一般商金债加权平均成交期限，年 5.3300 200 3.3 100 1.30 21/4/2321/10/1522/4/1522/10/1423/4/1423/10/1324/4/1224/10/4 资料来源：Wind，国投证券研究中心 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于26.8%、12.9%、4.8%、72.4%的历史分位数，保险公司债、证券次级债、证券公司债、租赁公司债久期均较上周缩短。 图9.其余金融债久期变化 证券公司债 保险公司债 证券次级债 租赁公司债 4.5 加权平均成交期限（移动平均3期），年 3.5 2.5 1.5 0.5 21/4/2321/10/1522/4/1522/10/1423/4/1423/10/1324/4/1224/10/4 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图10.其余金融债久期变化 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 加权平均成交期限，年久期历史分位数，%，右轴 2.35 1.71 72.4 1.31 1.18 26.8 12.9 4.8 证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，国投证券