品种久期跟踪：久期拥挤度回落

2024年5月4日 久期拥挤度回落——品种久期跟踪 城投债、产业债、租赁债久期几乎处于2021年以来最高位： 截至4月30日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.83年、2.10 年，均处于2021年3月以来97%的分位数以上的水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.67年、2.91年、2.19年，银行永续债久期处于2021年3月以来较低分位区间，二级资本债、一般商金债久期分别上升至74%、74.6%的分位水平；其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.72年、2.10年、2.26年、1.47年，其中租赁公司债处于96.2%的分位数之上的高位。票息久期拥挤度指数波动回落。票息久期拥挤度指数自1月上旬起持续上升，本周 环比回落，不过仍处于2021年3月以来85.1%的水平。 债券定期报告 证券研究报告 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 胡依林分析师 SAC执业证书编号：S1450524040005 huyl6@essence.com.cn 品种显微镜： 城投债：城投债平均久期边际上升至1.83年附近，江苏地级市、浙江地级市、上海区县级、广东地级市、广东区县级、福建地级市、福建区县级、湖北省级、河南地级市、山西地级市城投债久期已攀升至 2021年以来90%以上的分位水平。 产业债：产业债加权平均成交期限边际上升至2.10年附近，公用事 业、建筑装饰、钢铁、基础化工行业久期处于2021年以来最高值， 交通运输行业成交期限边际缩短至1年以下。 商业银行债：银行永续债、二级资本债久期明显拉长，一般商金债久期亦有攀升趋势，且均高于去年同期水平，分别处于40.1%、74%、74.6%的历史分位。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于24.3%、41.9%、51.2%、96.2%的历史分位数，较上周变动不大。 风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数。 内容目录 1.全品种期限概览3 2.品种显微镜4 图表目录 图1.信用债平均成交久期（截至2024/4/30）3 图2.信用债久期历史分位数（截至2024/4/30）3 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数3 图4.非金信用债久期变化4 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来）4 图6.产业债平均成交久期（截至2024/4/30）5 图7.产业债久期历史分位数（截至2024/4/30）5 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来）5 图9.其余金融债久期变化6 图10.其余金融债久期变化6 1.全品种期限概览 城投债、产业债、租赁债久期几乎处于2021年以来最高位。截至4月30日，城投债、产业 债成交期限分别加权于1.83年、2.10年，均处于2021年3月以来97%的分位数以上的水平； 商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.67年、 2.91年、2.19年，银行永续债久期处于2021年3月以来较低分位区间，二级资本债、一般商金债久期分别上升至74%、74.6%的分位水平；其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.72年、2.10年、2.26年、1.47年，其中租赁公司债处于96.2%的分位数之上的高位。 图1.信用债平均成交久期（截至2024/4/30）图2.信用债久期历史分位数（截至2024/4/30） 加权平均成交期限，年 城投债 100 久期历史分位数（2021年3月以来），%97.598.7 96.2 租赁公司债 1.47 1.83 2.10 产业债80 74 74.6 51.2 40.1 41.9 24.3 60 3.67 保险公司债 证券次级债 2.26 2.10 1.72 2.19 二级资本债 2.91银行永续债 40 20 0 城产二 投业级 银一证 行般券 证保租 券险赁 证券公司债 一般商金债 债债资本债 永商公 续金司 债债债 次公公 级司司 债债债 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 票息久期拥挤度指数波动回落。票息久期拥挤度指数自1月上旬起持续上升，本周环比回落， 不过仍处于2021年3月以来85.1%的水平。 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数 票息久期拥挤度指数历史分位数，%，右轴票息久期拥挤度指数 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 21/3/521/9/522/3/522/9/523/3/523/9/524/3/5 资料来源：Wind，国投证券研究中心 120 100 80 60 40 20 0 数据说明：1）票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数，该指数越大，意味着不同品种间久期变化的标准差越小，也就是不同品种有可能出现了相似的操作，行为越趋于一致；2）票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析，单独分析可能产生偏离实际的结果。 2.品种显微镜 城投债：城投债平均久期边际上升至1.83年附近，江苏地级市、浙江地级市、上海区县级、广东地级市、广东区县级、福建地级市、福建区县级、湖北省级、河南地级市、山西地级市城投债久期已攀升至2021年以来90%以上的分位水平。 图4.非金信用债久期变化 2.4 城投债久期分位数，%，右轴 城投债加权平均成交期限，年 产业债久期分位数，%，右轴 产业债加权平均成交期限，年 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 21/4/221/10/222/4/222/10/223/4/223/10/224/4/2 资料来源：Wind，国投证券研究中心 250 200 150 100 50 0 省份 行政层级 走势图 加权平均成交期限，年 当前所处分位数，% 04-12 04-19 04-26 05-03 江苏 地级市 1.78 2.35 2.30 1.95 90.7 区县级 1.43 1.26 1.53 1.47 73.4 浙江 地级市 1.64 2.27 2.02 2.29 96.2 区县级 1.80 1.58 1.55 1.59 5 2.4 北京 区县级 1.52 1.98 3.10 1.37 3 8.8 上海 区县级 1.40 1.38 1.91 1.96 90.1 重庆 区县级 2.30 1.86 1.60 1.74 89.5 广东 地级市 2.91 3.14 3.24 2.27 93.2 区县级 2.08 1.54 1.69 2.20 90.1 福建 地级市 1.90 1.60 1.98 2.41 98.7 区县级 1.22 1.27 1.92 2.53 98.7 山东 省级 1.99 2.04 2.50 1.58 5 0.9 地级市 2.37 2.48 1.72 2.21 86.4 四川 省级 3.23 2.79 3.07 2.09 3 9.1 地级市 2.96 2.38 2.63 1.76 4 6.2 湖南 省级 1.14 1.29 0.49 1.06 3 0.2 地级市 2.42 1.50 2.36 1.33 2 5.4 湖北 省级 1.81 1.52 3.17 4.99 99.3 地级市 1.54 1.50 1.45 1.54 3 1.4 河南 省级 1.85 0.61 2.82 1.33 3 4.3 地级市 1.54 1.44 1.49 2.04 98.1 江西 省级 2.27 2.66 1.59 地级市 1.59 1.32 1.82 1.68 81.4 安徽 省级 1.42 1.54 3.40 2.11 74.3 地级市 1.91 1.69 2.22 1.84 81.4 河北 省级 1.28 0.61 0.66 0.62 2 3.7 地级市 1.81 1.30 1.31 1.74 77.6 山西 省级 3.53 2.72 4.06 0.16 4.6 地级市 1.54 1.46 2.57 3.00 98.7 天津 省级 1.88 1.33 1.88 0.81 76.7 陕西 省级 1.13 1.24 贵州 省级 1.11 0.54 0.66 0.79 2 7.8 广西 省级 2.34 1.14 1.21 0.96 5 4.6 云南 省级 1.23 1.40 1.38 0.92 86.1 甘肃 省级 1.70 0.55 1.37 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 产业债：产业债加权平均成交期限边际上升至2.10年附近，公用事业、建筑装饰、钢铁、基 础化工行业久期处于2021年以来最高值，交通运输行业成交期限边际缩短至1年以下。 图6.产业债平均成交久期（截至2024/4/30）图7.产业债久期历史分位数（截至2024/4/30） 加权平均成交期限，年 公用事业 100 久期历史分位数（2021年3月以来），% 医药生物 2.10 房地产 99.3 99.3 89.4 99.3 91.391.3 81.3 85 99.3 76.3 6.8 80 食品饮料 建筑材料1.78基础化工 1.07 1.22 2.37 1.47 1.80 0.882.20 1.46 交通运输 建筑装饰 煤炭 60 40 20 0 公房交建 煤商钢有基 建食医 有色金属 2.04 钢铁 商贸零售 用地通筑事产运装业输饰 炭贸铁色础 零金化 售属工 筑品药材饮生料料物 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 商业银行债：银行永续债、二级资本债久期明显拉长，一般商金债久期亦有攀升趋势，且均高于去年同期水平，分别处于40.1%、74%、74.6%的历史分位。 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来） 二级资本债分位数，%，右轴银行永续债分位数，%，右轴 一般商金债分位数，%，右轴二级资本债加权平均成交期限，年银行永续债加权平均成交期限，年一般商金债加权平均成交期限，年 4.8 4.3 3.8 3.3 2.8 2.3 1.8 1.3 21/4/221/10/222/4/222/10/223/4/223/10/224/4/2 资料来源：Wind，国投证券研究中心 300 250 200 150 100 50 0 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于24.3%、41.9%、51.2%、96.2%的历史分位数，较上周变动不大。 图9.其余金融债久期变化 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 加权平均成交期限（移动平均3期），年 证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债 21/4/221/10/222/4/222/10/223/4/223/10/224/4/2 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图10.其余金融债久期变化 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 加权平均成交期限，年久期历史分位数，%，右轴 2.26 2.10 96.2 1.72 1.47 51.2 41.9 24.3 证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限