PX&PTA&PF&PR周报：周内PXN创近两年新低，但缺乏向上驱动

研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 期货研究报告|PX&PTA&PF&PR周报2024-09-22 周内PXN创近两年新低，但缺乏向上驱动 PR谨慎逢高做空套保，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年，供应预期相对宽松；现货方面，随着7月以来的集中减产，库存压力有所缓解,部分规格偏紧，聚酯瓶片工厂现货加工费维持500~600元附近，短期聚酯瓶片市场价格预计继续跟随原料成本窄幅波动为主。成本端，当下旺季成色预期不高,PTA和MEG成本支撑力度有限。 PX、PTA、PF谨慎逢高做空套保。PX方面，汽油裂解价差依然表现较弱，原油随着OPEC增产、炼厂秋检四季度也有转弱风险，同时随着汽油旺季和PX调油逻辑结束，PX估值回归到调油逻辑前水平。基本面上，虽9月国内PX检修增加，但整体力度不大，亚洲甲苯歧化利润和MX异构化产PX高利润依然支撑着PX高开工，海外供应充裕下，PXN整体承压，后市关注中低估值下PX减产能否落地。PTA方面，四季度依然有累库预期，同时偏弱的原料使得下游下订单意愿受阻，需求端恢复缓慢，PTA加工费受到压制，短期向上的驱动有限，需求旺季预期不高。短纤方面，短纤挺价+减产下利润表现较好，交割逻辑下，市场低位可交割货源不多，较原料偏强。 核心观点 ■市场分析 瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计 将一直延续至2025年，供应预期相对宽松;现货方面，随着7月以来的集中减产，库存压力有所缓解,部分规格偏紧，聚酯瓶片工厂现货加工费维持至500~600元附近，下游低位附近继续大量补货,短期聚酯瓶片市场价格预计继续跟随原料成本窄幅波动为主，后续观察新产能投放进展。 汽油方面，汽油市场裂解价差持续偏弱；上游芳烃方面，甲苯歧化利润和MX异构化产PX利润尚可，支撑PX高开工。同时当前芳烃调油利润不如化工利润，汽油旺季陆续结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。 PX方面，本周五PX加工费185美元/吨（较上周-18），本周中国PX开工率84.9% （+5.2%），亚洲PX开工率78.2%（+3.5%），本周PX价格跌后反弹，PXN继续创今年来新低，最低触及168美元/吨，现货买气大幅改善，但浮动商谈价格水平波动不大，略有走弱；本周国内浙石化装置按计划重启、负荷提升；海外装置基本平稳运行，虽有减产传闻，目前尚未听闻有实际变动。需求端支撑下国内PX仍能去库，但当前亚洲 PX开工依然在高位、海外供应充裕，PXN仍受到压制；同时叠加汽油的弱势使得市场 被空头气氛笼罩、进口增量预期下PX支撑走弱明显，暂时缺乏利多因素，需看到检修面进一步扩大，关注检修兑现情况。对PTA、瓶片的成本支撑力度有限。 TA方面，中国PTA开工率75.5%（-3.9%），本周五PTA现货加工费328元/吨（较上周+21），本周装置计划外变动增多，英力士110万吨恢复，江阴地区台风影响下三房 巷120万吨装置短停后恢复、汉邦220万吨短停后重启中，另外逸盛大化375降负至 5成，能投100万吨停车；PTA供需格局改善下现货基差略走强，9、10月累库幅度收窄，但四季度累库格局不变，且需求端无明显拉动，预计短期价格维持低位震荡，对瓶片的成本支撑力度有限。 需求方面，江浙织造负荷75%（持平），江浙加弹负荷90%（持平），聚酯开工率87.9% （-0.7%），直纺长丝负荷91.5%（+1.8%）。POY库存天数21.7天（+0.2）、FDY库存天数18.0天（-1.5）、DTY库存天数30.3天（-0.2）。涤短工厂开工率78.3%（-3.9%），涤短工厂权益库存天数17.8天（+0.5）；瓶片工厂开工率69.1%（-3.4%）。本周织造以及加弹负荷持稳，上周五在原料价格反弹下，织造集中进行原料备货，长丝库存去化，后半周库存回升；整体受原料持续下跌、前期备货贬值的影响，织造新订单氛围改善不明显、坯布库存仍未开始去化，采购者仍持观望情绪。聚酯方面，本周台风影响 下，江阴、太仓等地工厂装置临时短停，短纤、瓶片开工均下降，预计之后逐步重启开车。后续趋势来看，纺服下游季节性明显改善预计在9月下旬，但目前市场对旺季信心普遍不足，具体需求支撑力度也要看旺季成色，如果后期原料价格走势稳定，随着需求继续改善，预计聚酯还将继续提升，但如若原料价格继续下跌或影响下游订单下达心态和开工恢复进度。 PF生产利润560元/吨（较上周-56），本周涤纱开机率65.8%（持平）,涤纶短纤权益库存天数17.8天（+0.5），1.4D实物库存23.4天（+0.1），1.4D权益库存14.7天 （+0.7），聚酯原料止跌盘整，直纺涤短期货跟随进入震荡走势。受台风影响，江阴地区部分工厂有短暂减停产，目前逐步恢复中，交割逻辑下，市场低位可交割货源不 多，直纺涤短表现依然强于原料。 策略 PR谨慎逢高做空套保，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年，供应预期相对宽松；现货方面，随着7月以来的集中减产，库存压力有所缓解,部分规格偏紧，聚酯瓶片工厂现货加工费维持500~600元附近，短期聚酯瓶片市场价格预计继续跟随原料成本窄幅波动为主。成本端，当下旺季成色预期不高,PTA和MEG成本支撑力度有限。 PX、PTA、PF谨慎逢高做空套保。PX方面，汽油裂解价差依然表现较弱，原油随着OPEC增产、炼厂秋检四季度也有转弱风险，同时随着汽油旺季和PX调油逻辑结束，PX估值回归到调油逻辑前水平。基本面上，虽9月国内PX检修增加，但整体力度不 大，亚洲甲苯歧化利润和MX异构化产PX高利润依然支撑着PX高开工，海外供应充裕下，PXN整体承压，后市关注中低估值下PX减产能否落地。PTA方面，四季度依然有累库预期，同时偏弱的原料使得下游下订单意愿受阻，需求端恢复缓慢，PTA加工费受到压制，短期向上的驱动有限，需求旺季预期不高。短纤方面，短纤挺价+减产下利润表现较好，交割逻辑下，市场低位可交割货源不多，较原料偏强。 风险 原油价格大幅波动，下游需求超预期 目录 策略摘要1 核心观点1 PX&PTA&PF&PR基差6 瓶片数据9 裂解价差&加工费10 海外芳烃相关价差11 PX供应情况12 PTA开工与库存14 聚酯产业链情况16 图表 图1:PR主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨6 图2:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨6 图3:PX主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨7 图4:PF主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨7 图5:PR现货-主力期货合约基差|单位：元/吨8 图6:PR主力期货合约-次次主力期货合约价差|单位：元/吨8 图7:PTA现货-主力期货合约基差|单位：元/吨8 图8:PX现货-主力期货合约基差|单位：元/吨8 图9:PF现货-主力期货合约基差|单位：元/吨8 图10:PF主力期货合约-次次主力期货合约价差|单位：元/吨8 图11:瓶片加工费|单位：元/吨9 图12:瓶片�口加工差|单位：美元/吨9 图13:瓶片开工率|单位：%9 图14:瓶片工厂库存天数|单位：天9 图15:华东水瓶片-再生3A级白瓶片|单位：元/吨9 图16:瓶片次月月差（次次月-基准月）|单位：元/吨9 图17:NYMEXRBOB-ICEBRENT裂解价差|单位：美元/桶10 图18:石脑油日本CFR-BRENT|单位：美元/吨10 图19:PX中国CFR-石脑油日本CFR加工费|单位：美元/吨10 图20:中国PTA-PX中国CFR|单位：元/吨10 图21:甲苯FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨11 图22:MX二甲苯(异构级)FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨11 图23:PX对二甲苯FOB韩国-MX二甲苯(异构级)FOB韩国-100|单位：美元/吨11 图24:韩国STDP利润：韩国甲苯→MX二甲苯+纯苯|单位：美元/吨11 图25:甲苯FOB美湾-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨11 图26:甲苯FOB鹿特丹-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨11 图27:甲苯CFR中国-FOB韩国|单位：美元/吨12 图28:混二甲苯美国-二甲苯(异构级)FOB韩国|单位：美元/吨12 图29:亚洲PX开工率|单位：%12 图30:中国PX开工率|单位：%12 图31:中国及海外PX开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%13 图32:中国PX分类型开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%13 图33:海外PX分地区开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%14 图34:中国PTA开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%14 图35:中国PTA开工率|单位：%15 图36:中国PTA社会库存|单位：万吨15 图37:PTA总仓单+预报|单位：万吨15 图38:PTA仓库仓单|单位：万吨15 图39:PTA厂库仓单|单位：万吨15 图40:PTA仓单预报|单位：万吨16 图41:PTAFOB-PTA华东现货价换算FOB价差|单位：美元/吨16 图42:江浙织机负荷|单位：%16 图43:江浙加弹负荷|单位：%16 图44:POY库存天数|单位：天16 图45:FDY库存天数|单位：天16 图46:DTY库存天数|单位：天17 图47:涤纶短纤库存天数|单位：天17 图48:涤纶短纤1.4D实物库存天数|单位：天17 图49:涤纶短纤1.4D权益库存天数|单位：天17 图50:聚酯开工率|单位：%17 图51:直纺长丝开工率|单位：%17 图52:瓶片开工率|单位：%18 图53:直纺短纤开工率|单位：%18 图54:长丝产销|单位：%18 图55:POY生产利润|单位：元/吨18 图56:FDY生产利润|单位：元/吨18 图57:DTY生产利润|单位：元/吨18 图58:短纤生产利润|单位：元/吨19 图59:瓶片加工费|单位：元/吨19 图60:涤纱开机率|单位：%19 图61:纯涤纱生产利润|单位：元/吨19 图62:涤纱厂原料库存天数|单位：天19 图63:涤纱厂成品库存天数|单位：天19 图64:1.4D涤短-1.4D仿大化价差|单位：元/吨20 图65:再生棉型短纤负荷|单位：%20 图66:涤短FOB张家港-短纤1.4D华东现货最低价换算美金价|单位：美元/吨20 PX&PTA&PF&PR基差 图1:PR主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 1,300 1,100 900 700 500 300 100 -100 -300 PR主力合约基差PF首行-次次行合约价差PR首行合约（2503） 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2024/082024/092024/102024/11 数据来源：CCF华泰期货研究院；PR首行合约对应右轴 图2:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 700 200 -300 -800 -1,300 TA主力合约基差ta1-ta5ta5-ta9ta9-ta1PTA主力期货合约 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02