策略周刊：四季度“岁末年初”行情或呈现哪些特点？

四季度“岁末年初”行情或呈现哪些特点？ 证券研究报告/策略周刊2024年9月21日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 一、四季度“岁末年初”行情或呈现哪些特点？ 本周A股整体企稳，市场主要指数小幅回暖。9月初公布的经济数据对市场的扰动逐渐减缓，市场节后出现小幅超跌反弹，情绪出现一定好转。另一方面，美联储降息50bp，使得港股走强，一定程度上带动A股市场情绪。近期以电力设备、新能源、创业板等为代表的出口链开始反弹，领涨市场。其背后原因在于美国大选辩论中，哈里斯表现相对占优，进而降低了后续关税预期。 美国总统选举格局重塑后第一场电视辩论（特朗普VS哈里斯）于9月10日晚在费城举行。整体而言，本次辩论哈里斯相对占优。根据民调网站RCP数据，辩论结束后哈里斯当选预期出现明显上升。由于本次大选选情的极端复杂性，使得其极易受各类突发事件影响。即便大选辩论哈里斯占优，目前其最终当选概率仍很难说“大概率”。同时，今年下半年，中方对欧盟进口乳制品的反补贴调查，大选白热化阶段，美国对新能源等一系列产品关税增加的落地等，都将使得出口链的企稳呈现“一波三折”的复杂情形。故我们维持：下半年对于以工程机械、电力设备为代表，与全球制造业扩张周期密切相关的出口链细分，可以逐步逢低布局的思路不变。 今年四季度进入11月中旬至第二年两会期间市场或出现新一轮刺激政策的预期，带来市场反弹。受美国大选不同结果影响，今年的“岁末年初”行情可能呈现完全不同的两个主线。 若哈里斯当选，则中美关系相对可控的预期下，出口链、创业板等或将出现强反弹。但是，其当选预期下美国关税预期与国内刺激预期均会减弱。因此，有色、地产等顺周期品种虽然也会受新一年政策预期影响有所反弹，但表现或相对弱于以往。由于市场的预期与基本面基本相符，其反弹后相关品种的估值亦可稳定在一定的中枢水平。 若特朗普当选，伴随其弱势美元，助推美国出口的主张，美联储阶段性降息力度更大。再叠加其强关税预期下，市场会预期国内总量政策将进一步发力，以抵消出口下滑的预期。此时，有色，特别是地产等顺周期板块将迎来一定反弹。但需要注意的是，对于这一情形下的反弹，投资者建议要波段操作。若特朗普当选或将带来全球地缘强动荡，我国政策真正的方向将更加注重安全，而非刺激。 二、投资建议 当前总量政策的定力和金融监管等方向的力度并未变化，维持下半年市场整体以稳健为主的思路不变。 配置上推荐关注：核电、电信运营商等公用事业、核心军工、有色等方面的机会。工程机械、电力设备等全球制造业扩张相关的出口细分，可以逐步逢低布局。 风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、四季度“岁末年初”行情或呈现哪些特点？.-3- 二、投资建议......................................................................................................-4- 三、周度市场回顾及展望（9月18日-9月20日）...........................................-5-3.1指数与行业表现.....................................................................................-6- 3.2情绪指标跟踪.........................................................................................-7- 3.3估值指标跟踪.........................................................................................-8- 图表目录 图表1：2024年美国总统当选概率（RCP）.....................................................-3- 图表2：本周市场主要宽基指数涨跌..................................................................-5- 图表3：本周市场风格指数涨跌..........................................................................-5- 图表4：本周领涨领跌行业.................................................................................-5-图表5：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌................................................-6-图表6：本周中信一级行业涨跌..........................................................................-7- 图表7：万得全A换手率（%）.........................................................................-7- 图表8：上证指数换手率（%）..........................................................................-7- 图表9：深证成指换手率（%）..........................................................................-8- 图表10：创业板指换手率（%）........................................................................-8- 图表11：融资余额变化.......................................................................................-8- 图表12：次新股指数..........................................................................................-8- 图表13：主要行业估值（PB）..........................................................................-9- 图表14：主要行业估值（PE）..........................................................................-9- 一、四季度“岁末年初”行情或呈现哪些特点？ 本周A股整体企稳，市场主要指数小幅回暖。就行业来看，本周房地产，有色金属，家电板块整体弹性较大。风格方面，本周价值板块出现一定回暖，而小盘成长，大盘成长表现相对平稳。9月初公布的经济数据对市场的扰动逐渐减缓，市场节后出现小幅超跌反弹，情绪出现一定好转。另一方面，9月18日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点（bp），降至4.75%至5.00%之间的水平，这也是4年来美联储首次降息。美联储降息使得港股走强，一定程度上带动A股市场情绪。 近期以电力设备、新能源、创业板等为代表的出口链开始反弹，领涨市场。其背后原因在于，美国大选辩论中哈里斯表现相对占优，进而降低了后续关税预期。 拜登退选，美国总统选举格局重塑后的第一场电视辩论（特朗普VS哈里斯）于9月10日晚在费城举行。就大选而言，我们此前指出：“本次大选呈现，激进左翼vs激进右翼，中间选民被抛弃的特征”，这使得本次大选变得“扑朔迷离”。由于不少选民对于哈里斯尚不了解，故本次候选人辩论关注度极高，且对于选举最终结果有至关重要的影响。整体而言，本次辩论哈里斯相对占优。根据民调网站RCP数据，辩论结束后哈里斯当选预期出现明显上升。 图表1：2024年美国总统当选概率（RCP） 来源：RealClearPolitics，中泰证券研究所;数据截至2024/09/20 由于本次大选选情的极端复杂性，使得其极易受各类突发事件影响。即便大选辩论哈里斯占优，目前其最终当选概率仍很难说“大概率”。同时，今年下半年，中方对欧盟进口乳制品的反补贴调查，大选白热化阶段，美国对新能源等一系列产品关税增加的落地等，都将使得出口链的企稳呈现“一波三折”的复杂情形。故我们维持：下半年对于以工程机械、电力设备为代表，与全球制造业扩张周期密切相关的出口链细分，可以逐步逢低布局的思路不变。 上周我们着重探讨了指数10%以上中级反弹的两种情形，本周我们进一步细化。今年四季度进入11月中旬至第二年两会期间市场或出现新一轮刺激政策的预期，带来市场反弹。受美国大选不同结果影响，今年的“岁末年初”行情可能呈现完全不同的两个主线。 若哈里斯当选，则中美关系相对可控的预期下，出口链、创业板等或将出现强反弹。但是，其当选预期下美国关税预期与国内刺激预期均会减弱。因此，有色、地产等顺周期品种虽然也会受新一年政策预期影响有所反弹，但表现或相对弱于以往。由于市场的预期与基本面基本相符，其反弹后相关品种的估值亦可稳定在一定的中枢水平。 若特朗普当选，伴随其弱势美元，助推美国出口的主张，美联储阶段性降息力度更大。再叠加其强关税预期下，市场会预期国内总量政策将进一步发力，以抵消出口下滑的预期。此时，有色，特别是地产等顺周期板块将迎来一定反弹。但需要注意的是，对于这一情形下的反弹，投资者建议要波段操作。若特朗普当选或将带来全球地缘强动荡，我国政策真正的方向将更加注重安全，而非刺激。 二、投资建议 当前总量政策的定力和金融监管等方向的力度并未变化，维持下半年市场整体以稳健为主的思路不变。 配置上推荐关注：核电、电信运营商等公用事业、核心军工、有色等方面的机会。工程机械、电力设备等全球制造业扩张相关的出口细分，可以逐步逢低布局。 三、周度市场回顾及展望（9月18日-9月20日） 本周市场主要指数大多上涨，沪深300涨幅较大。三大指数中，上证综指涨1.21%，深证成指涨1.15%，创业板指涨0.09%。本周大类行 业大多上涨，其中房地产指数、能源指数上涨明显。活跃度方面，日常消费指数、信息技术指数换手率回落明显。从风格表现来看，本周中盘价值股涨幅较大。 图表2：本周市场主要宽基指数涨跌图表3：本周市场风格指数涨跌 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 周涨跌幅（%） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 周涨跌幅（%） 0.00 大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 本周中信一级行业大多上涨，其房地产，有色金属，综合金融涨幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多上升，其中房地产、综合金融、计算机换手率回升相对明显。 图表4：本周领涨领跌行业 周涨跌幅（%） 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 房地产有色金属综合金融国防军工农林牧渔医药 来源：Wind，中泰证券研究所 3