行业配置系列专题：下半年行业轮动或呈现哪些特点？

下半年行业轮动或呈现哪些特点？——行业配置系列专题 证券研究报告/专题策略2024年9月24日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003Email:xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy01@zts.com.cn 投资要点 一、稳健类板块或依然是下半年的主线 短期来看，在美国大选风险扰动，以及国内政策定力保持的当下，市场风险偏好或整体保守，“稳健类”板块或依然是下半年市场的主线。另一方面，从长期来看，当前我国资本市场已逐渐从增量市场转向存量市场，在经济增速逐渐放缓，以及金融监管持续收紧的大背景下，市场资金或更加聚焦于风险相对较低的稳健类资产进行长期投资。 当前市场整体估值较低，且资金利率持续下滑，稳健类资产依然具有较高的“安全 相关报告 边际”。行业方面，当前建议关注公用事业，交运等“泛红利”，以及核电、电信等科技属性细分。 二、周期类板块部分细分下半年或存在机会 周期板块部分细分或存在机会，关注有色、能源，银行板块。今年以来，在世界地缘动荡持续的背景下，黄金避险属性受到市场追捧。就下半年而言，美国竞选两党的激进立场将不同程度加剧全球地缘政治风险，总体而言黄金价格震荡偏强。铜，铝等工业金属方面，由于特朗普上台的预期或导致地缘不稳定加剧，全球国家从“效率”转向“安全”，制造业扩张周期开启将带来相关金属需求上升。另外，四季度后期对来年市场政策的预期也将推动有色进一步上升。 能源类整体偏稳健，且兼具“稳健”属性，整体看好，但仍需注意特朗普当选预期，原油增产带来的价格下跌风险；煤炭板块风险相对可控，当前可保持关注。 三、“出口链“或存在预期差，关注制造业上游出口细分 当前出口链板块整体承压，我们认为市场当前对于出口预期或过度悲观，下半年出口链或存在一定机会。其中，最看好和全球制造业扩张相关的板块，如工程机械、电力设备和制造业等。 若哈里斯上台，中美关系或保持相对稳定，出口板块或带来一波反弹，“新三样”、高科技的创新药，传统的纺织服装行业值得关注。如果是特朗普上台，出口政策或限制增强，短期或再度恶化出口链预期，但机械、电力设备等制造业扩张相关行业出口或相对占优。 四、其他板块：关注产业中长期趋势 科技与TMT行业需关注细分产业的中长期趋势，当前建议关注半导体，消费电子与其他国产替代细分。科技板块，国家投入加大增加产能，但是我国大部分行业制造业产能过剩，所以整体而言加大投入使得利润率进一步降低。当前建议自下而上寻找优质个股，建议关注设备国产替代，尤其是主机厂。 电子类当前可关注半导体和消费电子。需注意的是，部分高科技行业短期或受中美关系扰动。如果哈里斯上台，中美关系相对稳定，出口需求回暖或将支撑电子板块出现一定反弹；如果是特朗普上台，中美进一步脱钩或将导致电子，半导体等板块风险加大。 游戏行业下半年也值得重点关注。国内结婚率下降后男性消费崛起，游戏等娱乐需求或增加。另一方面，当前游戏等文娱政策环境相对较好，未来相关产业或得到较好的发展。 风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、下半年行业轮动或呈现哪些特点？.-3- 1.1大势研判：三四季度市场或呈现哪些特点？........................................-3- 1.2稳健类板块或依然是下半年的主线.......................................................-4- 1.3周期板块：关注有色、能源板块...........................................................-5- 1.4出口链：关注制造业扩张相关细分.......................................................-6- 1.5其他板块：关注产业中长期趋势...........................................................-8- 二、行业配置观点与投资建议.............................................................................-8- 二、板块行业市场表现......................................................................................-10- 图表目录 图表1：A股市场年度事件日历.........................................................................-3- 图表2：今年以来央企指数整体保持稳健..........................................................-4- 图表3：公用事业板块营收与利润同比（%）...................................................-5- 图表4：2015年以来各国央行黄金储备与伦敦现货黄金价格...........................-6- 图表5：2010年以来石油价格...........................................................................-6- 图表6：今年以来我国出口金额与同比..............................................................-7- 图表7：今年以来我国对美国出口变化..............................................................-7- 图表8：美国制造业、工业增加值与GDP占比.................................................-7- 图表9：美国私人固定资产制造业投资增长情况...............................................-7- 图表10：申万一级行业指数市场表现..............................................................-11- 图表11：主要指数估值（PE_TTM）走势.......................................................-11- 图表12：申万一级行业PB值（2014-2024）................................................-12- 图表13：申万一级行业ROE值（2014-2024）.............................................-12- 图表14：PB-ROE中位数（2014-2024）.......................................................-13- 图表15：PB-ROE现值与其2014-2024年中位数差值...................................-13- 一、下半年行业轮动或呈现哪些特点？ 1.1大势研判：三四季度市场或呈现哪些特点？ 就整体市场研判方面，下半年市场可简单分为两个区间，即今年7月二十届三中全会后至11月美国大选结束前，以及美国大选尘埃落定后至明年两会期间。 图表1：A股市场年度事件日历 来源：中泰证券研究所 当前时点至四季度美国大选尘埃落定之前，国内政策整体或保持定力，“稳健类”板块或依然是市场的主线。今年以来市场所持续预期的强财 政政策持续落空，其背后反应的是我国总量政策保持定力超预期。当前外部环境持续变化，逆全球化趋势抬头，地缘风险突出，强财政刺激或不利于经济结构稳定。国内方面，我国正面临经济结构转型的关键时点，总量政策刺激或不利于我国经济结构转型与产业高质量发展。我国政策取向已从“效率”转向“兼顾安全与效率”，国内总量“保持定力”的政策框架短期较难出现大幅转向。 同时，当前我国传统的投资需求来源：地产与基建行业投资下行已是大趋势，消费与制造业投资需求拉动仍需一定时间。在经济增速放缓，大选风险尚未消除，金融监管持续收紧以及国内政策定力持续的背景下，“稳健类”板块，如大市值央国企板块或依然是市场的主线。 图表2：今年以来央企指数整体保持稳健（指数定基100点） 万得全A 央企指数 万得微盘股指数 110 105 100 95 90 85 80 75 70 2024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-01 来源：WIND,中泰证券研究所；数据截至2024/08/31 对于四季度我国政策拐点与市场后续走势而言，美国大选是一大核心变量，或对我国出口链以及国内政策框架调整产生重大影响。整体而言，美国大选风险消除，国内政策空间或扩大。另一方面，每年四季度后半 段至来年的两会期间，市场或逐步开始预期第二年的经济政策。若今年年底至明年年初市场出现经济政策“反转”，即新的财政政策出台，则市场或迎来一轮反转，其中顺周期板块，如：有色，地产等或表现较好。出口方面，美国大选结果或对出口造成直接影响。若哈里斯上台，中美关系或保持相对稳定，出口板块或带来一波反弹。若特朗普当选，其加强关税预期或使得出口板块持续承压。 1.2稳健类板块或依然是下半年的主线 短期来看，在美国大选风险扰动，以及国内政策定力保持的当下，市场风险偏好或整体保守，“稳健类”板块或依然是下半年市场的主线。另一 方面，从长期来看，当前我国资本市场已逐渐从增量市场转向存量市场，在经济增速逐渐放缓，以及金融监管持续收紧的大背景下，市场资金或更加聚焦于风险相对较低的稳健类资产进行长期投资。当前市场整体估值较低，且资金利率持续下滑，稳健类资产依然具有较高的“安全边际”。 当前建议关注公用事业，交运等“泛红利”，以及核电、电信等科技属性细分。今年二季度大量资金涌入高股息板块，使得部分板块估值上升，股息率下降，且整体风险上升。就长期而言，我们建议适当降低股息率要求，关注具备一定成长性的稳健类“泛红利”资产，以做到“攻守兼备”。行业方面，公用事业板块，其中电力和交运等全年表现或相对较好。 整体来看，财政改革下，公用事业市场化定价加速，公用事业板块整体盈利水平或提高。就行业而言，目前消费下沉，居民穷游增多，廉航、高铁等出行人次或明显提升，交运板块或受益。另外，当前政策转向安全方向，且对科技发展更加重视。带有科技属性，特别是受益于“新质生产力”的公用事业板块，如核电，电信运营商等行业未来或享有更高估值溢价。 图表3：公用事业板块营收与利润同比（%） 营业收入同比（%） 利润同比（%） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 来源：Wind，中泰证券研究所 1.3周期板块：关注有色、能源板块 金融行业：近期红利板块出现集体回调，银行本次调整中或存在机会；券商并购整合等主题虽然活跃，但是整体资金受限金融强监管基调下，券商整体或偏弱。保险资产收益率整体向下，建议保持谨慎。 有色行业：看好黄金：今年以来，在世界地缘动荡持续的背景下，黄金避险属性受到市场追捧。就下半年而言，美国竞选两党的激进立场将不同程度加剧全球地缘政治风险，总体而言黄金价格震荡偏强。考虑到美国大选结果，若特朗普当选，由于全球地缘不可控的风险加剧，黄金或 呈现震荡上涨。