内外兼修的国际化龙头煤企，稳定高分红彰显投资价值

兖矿能源背靠山东能源集团，以煤炭开采为主营业务，全产业链发展兼顾下游煤化工产业。公司已形成陕蒙、山东本部、澳大利亚三大能源基地，成为国际国内两翼齐飞的国际能源集团。截至2023年底，公司所属煤炭产能2.31亿吨/年，近三年外延并购与内生增长并举，产能不断扩张。2024-2025年随着万福煤矿（180万吨/年）、五彩湾煤矿（1000万吨/年）建成后，预计将合计新增1180万吨核定产能，届时公司核定产能为2.42亿吨/年。此外，山东能源集团另有直属产能0.93亿吨，未来有望持续注入上市公司。

兖矿能源是国内唯一拥有海外大型煤矿资产的上市煤企，兖煤澳洲（含兖煤国际）2023年共实现商品煤产量3886万吨，占兖矿能源集团产量的29%，是公司重要的稀缺性海外煤炭资产。兖矿能源依托自有煤炭资源向下发展煤化工板块，拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链，部分化工品产能位居全国前列，具备较强的原料成本优势。预计2024年公司煤化工板块盈利将得到修复，受益于行业供需格局改善。

公司承诺2023-2025年现金分红股利总额占扣除法定储备后净利润的约60%，每股现金股利不低于人民币0.5元。2023年A股分红率达57%，现金流充裕稳定，有望继续维持较高的现金分红比。

预计未来2-3年内煤价将保持高位运行，兖矿能源作为华东地区最大的煤炭生产商，产销量未来仍有较大的增长空间。预计2024-2026年公司营业收入分别为1485.63亿元、1559.63亿元和1639.18亿元，归母净利润分别为163.58亿元、197.34亿元、215.42亿元；每股收益分别为1.63、1.97、2.15元，对应PE估值为8.24倍、6.83倍、6.26倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：经济衰退导致煤价大幅下跌、煤炭下游需求不及预期、煤矿安全生产事故风险、煤化工产品价格大幅波动。