机械行业研究：看好船舶、铁路装备、农机和叉车板块

本周板块表现：上周（2024/09/18-2024/09/20）3个交易日，SW机械设备指数上涨1.58%，在申万31个一级行 业分类中排名第15；同期沪深300指数上涨1.32%。2024年至今表现：SW机械设备指数下跌21.07%，在申万31个一级行业分类中排名第18；同期沪深300指数下跌6.71%。 中国船舶吸收合并中国重工，看好中国船舶综合竞争力提升。9月18日，中国船舶发布合并预案，确定换股比例为1:0.13，每1股中国重工股票可以换得0.13股中国船舶股票。中国船舶和中国重工的异议股东现金选择权价格分别为30.27和4.04元/股。中国船舶和中国重工都是国内领先的造船企业，合并后有望：1）提升盈利能力：规范同业竞争，减少价格竞争，同时资产和收入规模扩大后产生规模效应，有望降低成本，提高盈利能力；2）提升接单能力：合并后可以对船坞、船台资源统筹规划，优势互补，发挥协同效应，提高资产的使用效率；3）提升交付能力：合并后，更大的收入规模可以为技术研发创新提供更多资金支持，推动LNG船等高附加值船生产技术提升，以及促进生产效率提升，缩短生产周期，加快订单交付节奏。 铁路投资持续增长+五级修高增，看好铁路装备需求持续复苏。（1）根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资同比+7.5%，1-8M24同比+10.5%，投资额加速增长。1-8M24全国铁路客运量同比+14.9%。随着铁路投资额加速增长，客运量持续提升，看好动车组新车需求持续增长。（2）动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。根据国铁集团招标网，23年国铁集团对动车组的五级修招标共108组，24年已经发布的两次招标项目中，五级修共招标509组，较23年大幅增长，看好动车组维保市场高速增长，建议关注中国中车。 8月大拖产量占比同比继续提升，继续看好拖拉机大型化。根据国家统计局，2024年8月我国大型拖拉机产量9120台，同比增长11.2%，大型拖拉机产量占比27.4%，同比提升6.8pct；2024年1-8月我国大型拖拉机产量79649台，同比增长9.6%，大型拖拉机产量占比22.9%，同比提升3.8pct。继续看好拖拉机大型化的行业趋势，建议关注国产大型拖拉机龙头一拖股份。 叉车国内需求筑底，国际化持续推进。8月叉车行业合计销量9.9万台，同比增长1%，其中国内销量5.9万台，同比下降5%，出口销量4.0万台，同比增长12%，出口占比提升至40%。国内需求受制造业需求疲软以及三类车需求逐渐放缓影响，整体承压。随着国产品牌海外渠道布局逐渐完善，出口市场需求韧性较强，海外收入占比提升，并带动叉车企业利润率持续提升。另外叉车行业现金流较好，电动化以及出口份额提升带动行业稳健增长，安全边际高，建议重点关注。 见“股票组合”。 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。 内容目录 1、股票组合4 2、行情回顾5 3、核心观点更新6 4、重点数据跟踪7 4.1通用机械7 4.2工程机械8 4.3铁路装备9 4.4船舶数据9 4.5油服设备10 4.6工业气体11 5、行业重要动态11 6、风险提示15 图表目录 图表1：重点股票估值情况4 图表2：申万行业板块上周表现5 图表3：申万行业板块年初至今表现6 图表4：机械细分板块上周表现6 图表5：机械细分板块年初至今表现6 图表6：PMI、PMI生产、PMI新订单情况7 图表7：工业企业产成品存货累计同比情况7 图表8：我国工业机器人产量及当月同比7 图表9：我国金属切削机床、成形机床产量累计同比7 图表10：我国叉车销量及当月增速8 图表11：日本金属切削机床，工业机器人订单同比增速8 图表12：我国挖掘机总销量及同比8 图表13：我国挖掘机出口销量及同比8 图表14：我国汽车起重机主要企业销量当月同比8 图表15：中国小松开机小时数（小时）8 图表16：我国房地产投资和新开工面积累计同比9 图表17：我国发行的地方政府专项债余额及同比9 图表18：全国铁路固定资产投资9 图表19：全国铁路旅客发送量9 图表20：新造船价格指数（月）9 图表21：上海20mm造船板均价（元/吨）9 图表22：全球新接船订单数据（月）10 图表23：全球交付船订单（月）10 图表24：全球在手船订单（月）10 图表25：新接船订单分地区结构占比（DWT)10 图表26：布伦特原油均价10 图表27：全球在用钻机数量10 图表28：美国钻机数量11 图表29：美国原油商业库存11 图表30：液氧价格（元/吨）11 图表31：液氮价格（元/吨）11 近期建议关注的股票组合：中国船舶、中国动力、中国中车、一拖股份、安徽合力。 图表1：重点股票估值情况 股票代码股票名称股价 总市值 归母净利润（亿元）PE （元） (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 600150.SH 中国船舶 33.88 1,515.3 1.7 29.6 55.9 84.6 118.3 881.0 51.2 27.1 17.9 12.8 600482.SH 中国动力 21.00 461.8 3.3 7.8 11.5 19.4 29.8 138.7 59.3 40.2 23.8 15.5 601766.SH 中国中车 6.85 1,965.9 103.0 116.5 137.1 153.8 167.4 19.1 16.9 14.3 12.8 11.7 601038.SH 一拖股份 16.75 188.2 6.8 10.0 11.8 13.8 16.0 27.6 18.9 15.9 13.6 11.8 600761.SH 安徽合力 18.27 162.7 9.0 12.8 15.1 17.9 21.2 18.0 12.7 10.8 9.1 7.7 来源：Wind，国金证券研究所注：数据截止日期为2024.09.20 中国船舶：换股吸收合并中国重工，看好综合竞争力提升。9月18日，中国船舶发布合并预案，确定换股比例为1:0.13，每1股中国重工股票可以换得0.13股中国船舶股票。中国船舶和中国重工的异议股东现金选择权价格分别为30.27和4.04元/股。中国船舶和中国重工都是国内领先的造船企业，合并后公司有望：1）提升盈利能力：规范同业竞争，减少价格竞争，同时资产和收入规模扩大后产生规模效应，有望降低成本，提高盈利能力；2）提升接单能力：合并后可以对船坞、船台资源统筹规划，优势互补，发挥协同效应，提高资产的使用效率；3）提升交付能力：合并后，更大的收入规模可以为技术研发创新提供更多资金支持，推动LNG船等高附加值船生产技术提升，以及促进生产效率提升，缩短生产周期，加快订单交付节奏。 中国动力：（1）上半年业绩高增，船用低速柴油机业务表现优异。根据公司公告，1H24公司船海业务实现收入109.58亿元，同比+31.05%，新签合同121.36亿元，同比+18.56%。低速机方面，上半年公司生产船用低速柴油机224台，同比+14.87%，新签船用低速柴油机242台，同比+21.61%。同时，公司上半年顺利交付国内首台甲醇双燃料低速发动机，1H24产出的船用双燃料低速机同比增长（按功率测算）119.34%。受益低速柴油机板块表现突出，公司1H24实现归母净利润3.87亿元，同比+53.09%，业绩高增。（2）背靠中国船舶集团+双燃料技术提升，看好公司接单能力提升。公司是全球船用低速柴油机龙头，背靠全球最大造船集团中国船舶集团，船舶发动机订单确定性较高。此外，公司双燃料发动机技术领先，23年交付多台全球首制双燃料低速柴油机，24年5月公司生产的国内首制甲醇双燃料低速机成功实现双燃料模式供给和动车运行，未来有望成为国内最早具备持续交付能力的甲醇双燃料低速机厂商，进一步提升双燃料发动机接单能力。根据23年报，公司船用低速柴油机国内份额提升到78%，国际份额提升到39%。 中国中车：（1）铁路装备业务收入高增，维保占比显著提升。根据公司公告，受益动车组和客车收入增长，1H24公司铁路装备业务实现收入419.85亿元，同比增长46.99%，增速较高。铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入199.97亿元，占比47.6%，较23年的34.0%提升13.6pcts。（2）铁路固定资产投资加速增长，铁路客运量持续恢复，看好铁路装备需求持续复苏。根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资同比+7.5%，1-7M24同比+10.5%，投资额加速增长。此外，1-7M24全国铁路客运量同比+15.7%。随着铁路投资额加速增长，客运量持续提升，国铁集团动车组招标持续回暖，24年时速350公里“复兴号”动车组首次招标规模达165组，招标规模已超23年全年（23年全年招标164组）。铁路装备需求回暖，看好公司动车组新车收入持续增长。（3）动车组五级修招标量高增,看好动车组维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。根据国铁集团招标网，23年国铁集团对动车组的五级修招标共108组，24年已经发布的两次招标项目中，五级修共招标509组，较23年大幅增长。根据公司公告，24年6-7月公司新签136.8亿元动车组高级修订单，23年12月-24年3月签订147.8亿元动车组高级修订单，24年公告的两次动车组高级修订单金额合计约284.6亿元，较23年公告金额接近翻倍。（23年公告高级修合同金额142.8亿元，其中1月、10月分别为70.1和72.7亿元）。24年国铁集团高级修招标量和公司已签的高级修合同金额均较大，看好公司动车组维保业务高速增长。 一拖股份：（1）毛利率同比增长，费用率改善。根据公司公告，1H24公司实现毛利率17.0%，同比+1.2pct，单Q2毛利率16.6%、同比+0.6pct，上半年公司主导产品综合毛利率同比上升1.16pct，我们认为主要系公司大型拖拉机销售占比提升与大宗原材料价格下降所致，体现了公司产品结构升级的大背景下公司盈利能力的改善。24H1公司销售/管理费用率分别1.1%/2.0%，同比-0.2pct/-0.2pct，体现了公 司继续深化全价值链成本管控带来的降本增效成果。（2）7月大拖产量占比同比继续提升，继续看好拖拉机大型化。根据国家统计局，2024年7月我国大型拖拉机产量6205台，同比增长15.6%，大型拖拉机产量占比21.5%，同比提升4.9pct；2024年1-7月我国大型拖拉机产量71611台，同比增长11.3%，大型拖拉机产量占比22.7%，同比提升3.8pct。继续看好拖拉机大型化的行业趋势。（3）公司继续加强产品研发，进一步构筑产品技术领先优势。根据公司公告，上半年公司全面启动实施智能多用途拖拉机能力提升项目（一期）、高效低排放YTN3柴油机智能制造等建设项目，通过数智化改造，培育发展新质生产力，提升公司高端农机装备制造能力，同时做好240和320马力无级变速拖拉机、220马力混动拖拉机等高端智能农机装备 的试验、验证工作，做好80马力和50马力丘陵山地拖拉机产品改进等农机装备“补短板”重点工作。我们看好在研发驱动之下，公司产品力不断升级带来份额稳步提升。 安徽合力：出口保持亮眼，电动化持续渗透。根据中国工业车辆协会数据，1H2024行业叉车销量66.21万台，同比+13.09%，其中，国内市场销售量43.38万台，同比 +9.92%；出口销售量22.82万台，同比+19.64%。国内和出口两个市场出现分化，出口增长率大于国内市场增长率，说明国产品牌产品全球竞争力在持续提升，工业车辆行业总体呈现市场份额集中度加速提升的趋势。从车型结构来看，电动平衡重乘驾