上半年归母净利预计增长28%-56%，灵活用工引领高成长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科锐国际（300662） 证券研究报告 2019年07月16日 投资评级 行业 休闲服务/其他休闲服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 35.83元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 180.00 流通A股股本(百万股) 90.61 A股总市值(百万元) 6,449.40 流通A股市值(百万元) 3,246.47 每股净资产(元) 4.20 资产负债率(%) 37.86 一年内最高/最低(元) 41.80/19.51 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《科锐国际-公司点评:当前时点如何看待科锐国际？》 2019-06-18 2 《科锐国际-公司点评:一季报业绩预增55-80%再超预期，灵活用工持续攀升引领高增长》 2019-04-10 3 《科锐国际-公司点评:全年归母净利大增61%略超预期，灵活用工+科技赋能引领高成长》 2019-02-28 股价走势 上半年归母净利预计增长28%-56%，灵活用工引领高成长 事件：公司公告，预计19H1归母净利润为6122万-7461万，同比增长28%-56%。 具体来看，一季度Inves ti go贡献归母净利400万元，我们按照Q2同样贡献归母净利400万测算，剔除上半年800万外延贡献，内生归母净利润5322万-6661万元，同比增长11%-39%；其中收到政府补贴致非经常性损益对净利润影响约1010万，则H1扣非归母净利润5112万-6451万，较去年同期4366万同比增长17%-48%。 从此次中报预告来看，按照H1预告中位数42%增速测算，Q2内生增速约20%，Q2作为行业传统旺季，在高基数背景下维持平稳增长。从公司三大业务来看，招聘业务与经济周期极为相关，在上半年经济环境扰动下，猎头及招聘流程外包业务受到不同程度影响，但另一方面，企业招聘需求的不稳定性更大程度转化为灵活用工需求，反倒催生灵活用工业务持续稳定增长，灵活用工快速发展是公司目前核心驱动力，依旧看好灵活用工业务引领公司高成长。 我们再次强调，在我国人口红利由数量向质量转变和经济调整结构过程中，人力资源服务行业所扮演的经济角色变得越来越重要。且受益于国内产业结构向高附加值上游发展、企业转型升级以及全球化发展，市场对人力资源服务的整体需求快速增长。在经济增长放缓与下行的周期中，人力资源服务行业充分满足企业对于成本管控和人才优化配置的需求，我国进入人力资源行业尤其灵活用工细分市场绝佳发展时期。科锐凭借其充分的先发优势及规模壁垒，依旧是目前人力资源行业稀缺受益标的。 公司作为A股稀缺人力资源标的，内生高增长与外延布局同步展开，叠加短期资金面减持压力基本释放，我们预计公司19/20年净利润分别为1 .6亿/2.1亿，对应当前估值水平36X/28X，建议重点关注。 风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、内生增长不及预期、并购整合不及预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,135.07 2,196.78 3,363.30 4,399.70 5,865.72 增长率(%) 30.75 93.54 53.10 30.81 33.32 EBITDA(百万元) #VALUE! 163.75 212.19 292.56 380.37 净利润(百万元) 74.34 117.67 157.01 205.02 262.49 增长率(%) 20.78 58.30 33.43 30.57 28.03 EPS(元/股) 0.41 0.65 0.87 1.14 1.46 市盈率(P/E) 76.93 48.60 36.42 27.89 21.79 市净率(P/B) 9.15 7.86 6.55 5.39 4.37 市销率(P/S) 5.04 2.60 1.70 1.30 0.97 EV/EBITDA 27.92 27.66 19.85 15.81 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-12%2%16%30%44%58%201 8-07201 8-11201 9-03科锐国际 其他休闲服务 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 510.24 334.09 269.06 351.98 469.26 营业收入 1,135.07 2,196.78 3,363.30 4,399.70 5,865.72 应收票据及应收账款 261.05 553.19 793.84 946.42 1,334.77 营业成本 880.13 1,798.75 2,805.53 3,686.06 4,952.12 预付账款 17.67 25.12 60.12 51.04 88.16 营业税金及附加 7.67 12.20 18.83 24.64 32.85 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 48.90 92.95 137.90 175.99 228.76 其他 52.03 60.94 172.77 120.42 239.50 管理费用 131.75 178.25 206.79 258.09 流动资产合计 840.99 973.35 1,295.80 1,469.85 2,131.69 研发费用 7.41 4.98 13.64 18.85 20.74 长期股权投资 4.09 78.97 78.97 78.97 78.97 财务费用 (3.86) (0.51) (3.00) (3.00) (3.00) 固定资产 8.44 11.72 34.10 76.56 118.07 资产减值损失 2.01 5.92 3.24 3.72 4.29 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 10.08 124.20 120.40 116.60 112.80 投资净收益 0.55 2.08 0.86 1.16 1.37 其他 59.19 189.98 164.19 164.80 168.98 其他 #VALUE! (15.78) (1.72) (2.32) (2.73) 非流动资产合计 81.80 404.88 433.66 506.53 550.57 营业利润 109.18 164.44 209.76 287.82 373.23 资产总计 922.79 1,378.23 1,729.46 1,976.38 2,682.26 营业外收入 3.64 16.45 20.00 20.00 20.00 短期借款 0.00 60.11 267.43 282.75 517.65 营业外支出 0.02 0.96 0.42 0.47 0.62 应付票据及应付账款 1.48 59.97 19.78 43.62 64.45 利润总额 112.80 179.93 229.34 307.35 392.61 其他 255.65 391.23 375.16 385.95 491.87 所得税 27.34 42.89 54.66 73.26 93.58 流动负债合计 257.13 511.31 662.38 712.32 1,073.97 净利润 85.46 137.04 174.68 234.09 299.03 长期借款 0.00 0.00 49.70 28.78 84.84 少数股东损益 11.12 19.37 17.66 29.07 36.55 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 74.34 117.67 157.01 205.02 262.49 其他 15.73 34.74 22.05 24.17 26.99 每股收益（元） 0.41 0.65 0.87 1.14 1.46 非流动负债合计 15.73 34.74 71.75 52.95 111.82 负债合计 272.86 546.05 734.13 765.27 1,185.79 少数股东权益 25.10 104.16 121.83 150.90 187.45 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 180.00 180.00 180.00 180.00 180.00 成长能力 资本公积 226.10 226.05 226.05 226.05 226.05 营业收入 30.75% 93.54% 53.10% 30.81% 33.32% 留存收益 444.33 547.01 693.50 880.21 1,129.02 营业利润 50.42% 50.61% 27.56% 37.21% 29.68% 其他 (225.60) (225.04) (226.05) (226.05) (226.05) 归属于母公司净利润 20.78% 58.30% 33.43% 30.57% 28.03% 股东权益合计 649.93 832.18 995.33 1,211.11 1,496.47 获利能力 负债和股东权益总计 922.79 1,378.23 1,729.46 1,976.38 2,682.26 毛利率 22.46% 18.12% 16.58% 16.22% 15.58% 净利率 6.55% 5.36% 4.67% 4.66% 4.47% ROE 11.90% 16.16% 17.98% 19.34% 20.05% ROIC 75.23% 109.76% 43.98% 28.88% 32.42% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 85.46 137.04 157.01 205.02 262.49 资产负债率 29.57% 39.62% 42.45% 38.72% 44.21% 折旧摊销 7.42 12.74 5.42 7.74 10.14 净负债率 -78.51% -32.92% 4.83% -3.34% 8.90% 财务费用 0.45 4.20 (3.00) (3.00) (3.00) 流动比率 3.27 1.90 1.96 2.06 1.98 投资损失 (0.55) (2.08) (0.86) (1.16) (1.37) 速动比率 3.27 1.90 1.96 2.06 1.98 营运资金变动 51.30 64.93 (430.63) (55.00) (419.17) 营运能力 其它 (50.67) (83.57) 17.66 29.07 36.55 应收账款周转率 4.81 5.40 4.99 5.06 5.14 经营活动现金流 93.42 133.26 (254.39) 182.67 (114.37) 存货周转率 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 资本支出 10.61 290.35 72.69 77.88 47.19 总资产周转率 1.57 1.91 2.16 2.37 2.52 长期投资 2.20 74.88 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (44.47) (667.00) (131.83) (156.72) (95.82) 每股收益 0.41 0