公司事件点评报告：2024H1营收高增，新产品产业化落地可期

证 券 研2024年09月21日 究 报2024H1营收高增，新产品产业化落地可期 告—岳阳兴长（000819.SZ）公司事件点评报告 增持(首次)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 基本数据2024-09-20 当前股价（元） 15.2 总市值（亿元）56 总股本（百万股）370 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 349 12.88-19.51 57.2 市场表现 (%)岳阳兴长沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 岳阳兴长发布半年度业绩报告：2024年上半年实现营业收入 18.92亿元，同比增长34.25%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长3.26%。其中，2024Q2单季度实现营业收入10.6亿元，同比增长61.31%、环比增长27.5%，实现归母净利润 0.31亿元，同比下滑9.84%、环比增长45.6%。 投资要点 ▌新产品并表叠加异辛烷涨价带动公司营收高增 2024上半年，公司表内新增子公司所属特种聚丙烯和煅后焦营业收入是公司业绩增长的主因。其中煅后焦产品是生产动力电池负极材料的主要原料，上半年受益于储能电池市场火热，负极材料需求高速扩张，进而带动公司煅后焦营收增长。截至8月，我国负极材料表观消费量达到86万吨，超越去年全年数据，同比大幅增长94%。公司另一产品异辛烷则受征收消费税影响，均价较上年同期提升13%，达到8625元 /吨。公司目前拥有20万吨异辛烷产能，是两湖地区最大的调油组分生产商，在本轮涨价潮中公司产品营收显著增长。 ▌茂金属聚丙烯产业化落地，目前处于产能爬坡期 茂金属聚丙烯（mPP）是一种采用茂金属催化剂合成的聚丙烯材料，与普通聚丙烯相比，mPP具有更窄的相对分子质量分布、更小的微晶、更佳的冲击强度和韧性等性能，并且能够与多种树脂相容。茂金属聚丙烯的生产主要集中在几家国际头部化工企业。公司是国内唯一掌握茂金属成套技术的企业。背靠自主研发的茂金属催化剂制备工艺，年内公司惠州立拓30万吨/年聚烯烃新材料项目已成功投产，目前处于产能爬坡期。预计未来茂金属聚丙烯可以被广泛应用于医疗器械、微孔发泡材料、薄膜材料等领域。 ▌MOFs进入中试阶段，多应用场景打开成长空间 金属有机骨架化合物（MOFs）由无机金属中心与桥连有机配体通过自组装连接。MOFs兼有无机材料的刚性和有机材料的柔性特征，具备结构可调、孔隙率高、比表面积大、结构呈周期性变化等优点，是理想的气体分离和储存材料。目前公司已经建成MOFs材料中试生产线，并已产出中试产品。未来公司MOFs产品可作为化学吸附位用于公司VOCs治理催化 剂、吸附剂。此外MOFs的可调控性、多孔结构以及表面功能性也为锂离子的传导提供了良好通道，是绝佳的固态电池电解质材料。使用MOFs作为电解质不仅能加快离子传输速度，从而实现更快的电池充电，还能抑制锂枝晶，从而有效提升动力电池安全性。随着我国新能源车用电池需求增长，公司MOFs技术和产品有望加速产业化落地。 ▌盈利预测 公司是两湖地区产量第一的调油组分生产商，独家掌握茂金属成套技术，同时积极推进MOFs产业化进程，有望打开成长空间。预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.20、1.44、1.74亿元，EPS分别为0.33、0.39、0.47元，当前股价对应PE分别为46.7、39.0、32.3倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 原油价格大幅波动，终端需求不及预期，公司项目进度低于预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,067 3,557 4,281 5,040 增长率（%） -4.8% 16.0% 20.4% 17.7% 归母净利润（百万元） 101 120 144 174 增长率（%） 26.4% 19.0% 19.6% 21.0% 摊薄每股收益（元） 0.27 0.33 0.39 0.47 ROE（%） 4.6% 5.3% 6.1% 7.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,067 3,557 4,281 5,040 现金及现金等价物 1,102 1,251 1,430 1,628 营业成本 2,515 2,926 3,525 4,148 应收款 141 164 197 232 营业税金及附加 211 245 295 348 存货 82 103 125 147 销售费用 35 40 48 57 其他流动资产 143 166 199 235 管理费用 126 147 176 208 流动资产合计 1,468 1,684 1,951 2,242 财务费用 3 -10 -15 -21 非流动资产: 研发费用 55 64 77 90 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 219 240 286 334 固定资产 494 1,111 1,297 1,314 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 在建工程 1,083 433 173 69 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 243 231 219 207 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 营业利润 123 146 175 212 其他非流动资产 108 108 108 108 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 1,934 1,889 1,802 1,704 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 3,402 3,572 3,753 3,946 利润总额 123 146 175 212 流动负债: 所得税费用 32 39 46 56 短期借款 180 180 180 180 净利润 91 108 129 156 应付账款、票据 340 429 517 608 少数股东损益 -11 -13 -15 -18 其他流动负债 212 212 212 212 归母净利润 101 120 144 174 流动负债合计 793 891 994 1,100 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -4.8% 16.0% 20.4% 17.7% 归母净利润增长率 26.4% 19.0% 19.6% 21.0% 盈利能力毛利率 18.0% 17.7% 17.6% 17.7% 四项费用/营收 7.1% 6.7% 6.7% 6.6% 净利率 3.0% 3.0% 3.0% 3.1% ROE 4.6% 5.3% 6.1% 7.1% 偿债能力资产负债率 35.2% 36.3% 37.3% 38.1% 净利润 91 108 129 156 营运能力 少数股东权益 -11 -13 -15 -18 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.3 折旧摊销 54 45 86 97 应收账款周转率 21.7 21.7 21.7 21.7 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 30.6 30.6 30.6 30.6 营运资金变动 32 32 14 14 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 167 172 214 249 EPS 0.27 0.33 0.39 0.47 投资活动现金净流量 -822 33 74 86 P/E 55.6 46.7 39.0 32.3 筹资活动现金净流量 804 -36 -50 -70 P/S 1.8 1.6 1.3 1.1 现金流量净额 149 169 237 266 P/B 2.7 2.6 2.5 2.4 非流动负债:长期借款 387 387 387 387 其他非流动负债 18 18 18 18 非流动负债合计 405 405 405 405 负债合计 1,198 1,297 1,399 1,505 所有者权益股本 370 370 370 370 股东权益 2,204 2,276 2,354 2,441 负债和所有者权益 3,402 3,572 3,753 3,946 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。