黑色金属周报

报告类型 黑色金属周报 日期 2024年9月20日 研究员：冯泽仁 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 研究员：聂嘉怡 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 研究员：翟贺攀 021-60635736 zhaihepan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3033782投资咨询证书号：Z0014484 黑色品种研究团队 表1：黑色品种投资策略（仅供参考） 黑色品种策略推荐 策略类型 标的 最新价格 策略方向 主导因素 单边策略 RB2501 3165 震荡偏强 供需两端改善+铁水产量以及高炉、电炉开工率继续增长+“银十”旺季特征显现+美联储降息，黑色系商品回暖+部分规格螺纹钢出现缺货 HC2501 3228 焦炭现货8轮下跌后部分焦化企业开始提涨+焦炭单吨亏损至120 J2501 1882.5 短期反弹空间 元后借由炼焦煤降价亏损收窄+焦企减产持续+供需关系得以扭转至基本平衡甚至后期将逐步转为供应趋紧++钢厂复产节奏放 有限但 缓但9月下旬将加快 中期震 焦化厂和钢厂炼焦煤库存重回补库但二者节奏有差异+港口库存 JM2501 1274 荡走强 回落在一定程度上减轻焦煤供应压力+钢厂复产节奏放缓但9月 下旬将加快 钢材五大品种表需调头回落+日均铁水产量小幅增加，复产节奏 I2501 680 宽幅震荡运行 依然缓慢+发运量（尤其是主流矿）环比增长，到港量小幅下滑+ 矿山安全检查结束后国内矿产量将逐步回升+港口库存小幅去库 +钢厂节前补库将提供价格支撑 SF501 6148 震荡运行 钢厂复产节奏缓慢+热卷产量小幅回落+开工率回升而产量下滑+各产区全面亏损+产量仍有再度减少可能+库存低位提供一定价 格支撑 反弹后 钢厂复产节奏缓慢+锰硅企业全面亏损且亏损加剧+锰硅产量持 SM501 6038 再度 续下滑+库存依然处于高位+9月合约交割完成，预计对库存消化 走弱 量有限+锰矿价格仍有下降空间 跨期套利 RB10-01 -67 —— —— J01-05 -38.5 —— —— JM01-05 -2 —— —— I01-05 11 —— —— SF11-01 84 —— —— SM01-05 -26 —— —— 跨品种套利 RB/I 4.6544 —— —— HC-RB 63 —— —— J/JM 1.4776 —— —— SM-SF -110 —— —— 注：跨品种套利中的螺纹钢、热卷、焦炭、焦煤、铁矿石、硅铁、锰硅为2501合约。 单边逻辑依据： RB2501、HC2501震荡偏强逻辑： 基本面上，产量方面，9月20日当周，全国钢材五大品种周度总产量由跌转涨，但涨幅较小，较前期增加7.24万吨，其中螺纹钢的增产带动总体数据上行。 细分来看，新一期五大品种产量中，热卷连续两周减产，降至301.28万吨，环比减少-0.29%。螺纹钢本周的表现较为亮眼，虽然较上周涨幅收窄，但仍是五大材中增幅最多的成材品种，增加6.31万吨，环比增长3.36%，整体来看螺纹钢的产量仍处历史较低水平。表观消费量方面，9月20日当周，钢材表观消费结束了为期4周的上行，降至844.50万吨，未恢复至900万吨以上。其中，螺纹表观消费 量由增转降，下降27.52万吨，环比减少-11.01%，市场热度大幅回落，降至今年 9月初的表观消费量水平。热卷的消费量仍维持在300万吨以上的区间，此次的 数值增长较前期收窄，下降5.18万吨，环比减少-1.64%。库存方面，整体来看库 存维持健康走势。一方面，五大品种社库连续11周累减，降至1000万吨以下的 库存区间。9月20日当周，35个城市螺纹钢社会库再创今年以来新低，降至321.52万吨，环比下降-9.71%。33个城市热卷社库连续两周下跌，继续去库，较上周社库减少6.73万吨，环比下降-1.98%。另一方面，五大品种厂库小幅累库，但主要是螺纹钢的增产所造成的。其中，9月20日当周，全国主要钢厂螺纹钢库存由减转增，累库6.39万吨，环比增长4.65%。热卷厂库继续下降，减少了2.75万吨的库存，环比减少-3.00%。 消息面上，工业和信息化部办公厅印发工业重点行业领域设备更新和技术改造指南的通知。通知指出，到2027年，技术装备水平再上新台阶，80%以上钢铁产能完成超低排放改造，30%以上钢铁产能达到能效标杆水平，关键工序数控化率达到80%。涉及生铁、粗钢冶炼设备和产能变化的，需先按规定落实产能置换相关政策。并且，年底前钢铁行业纳入碳交易，环保要求助稳成材走强。 宏观面上，FOMC会议宣布了美联储降息50个基点。受降息影响，市场对于四季度宏观政策预期增强，或利多房地产和制造业，间接推动钢材的需求，黑色系商品市场小幅回暖。近三日，螺纹钢、热卷盘面偏强震荡运行。 综合来看，黑色系现货市场的供需两端改善较为明显，螺纹钢、热卷社库继续下降，虽然此次表观需求有所下降，主要受中秋节假期停工，以及台风登陆的影响。但随着旺季的到来，市场预期好转，钢厂仍在提升成材产量，做好准备应对市场成材需求的增长。另一方面，螺纹钢的社会库存维持在历史低位，去库速度仍较快，未来钢厂挺价的趋势较强。同时，全国建筑钢材市场出现了缺规格情况，Φ16、Φ18螺纹缺货程度较为严重，主要前期主要受新旧国标螺纹事件的影 响。因此，预期的好转，叠加螺纹钢的出现了缺规格现象，盘面价格震荡上行。目前来看钢厂正在按照节奏提前生产、补库，来维持成材市场的健康。我们认为，“银十”旺季将至。结合现实来看，钢厂有节奏的复工，铁水产量掉头回升，盘面一定程度上也反应了企稳向上的信号。但需注意，行业中仍未出现利好黑色产业的相关政策，以及产业供需结构能否继续达成较好平衡，仍需进一步观察。目前螺纹钢、热卷期货主力合约2501震荡偏强运行。 J2501、JM2501短期反弹空间有限但中期震荡走强逻辑： 焦炭方面，最近11周独立焦化厂焦炭日均产量自1月中旬以来新高54.7万 吨回落至50.5万吨，降幅约7.7%；近期钢厂焦炭库存自低位连续4周回升后小 幅回落，至542.7万吨；此前一周焦化厂焦炭库存创8月上旬以来新低后本周小 幅回升，至44.1万吨；港口焦炭库存在最近3周回升10.0万吨；吨焦平均利润 自前一周创下的4月中旬以来最大亏损120元/吨转为本周亏损幅度收窄至82元/吨。 焦煤方面，近期洗煤厂产量、开工率整体上先抑后扬，但较去年下半年水平仍有明显差距；洗煤厂精煤库存自4月中旬以来新高震荡回落，整体上供应仍较 宽松；洗煤厂原煤库存再度逼近去年12月底以来最高后小幅回落；钢厂炼焦煤库 存重回小幅补库，焦化厂炼焦煤库存补库相对积极，港口炼焦煤库存自2022年1月底以来新高回落。 综合来看，焦炭现货8轮下跌后部分焦化企业开始提涨，焦炭单吨亏损至120元后借由炼焦煤降价亏损收窄，焦企减产持续，供需关系得以扭转至基本平衡甚至后期将逐步转为供应趋紧；焦化厂和钢厂炼焦煤库存重回补库但二者节奏有差异，焦企相对积极，港口库存回落在一定程度上减轻焦煤供应压力。预计在钢厂复产节奏缓慢的情况下，焦炭、焦煤价格短期反弹空间有限，但9月下旬之后或 将迎来钢厂复产，且10月份钢材终端需求将好于9月份，预计9月下旬之后焦炭、焦煤价格或将震荡走强，买入保值或投资策略届时可逢低尝试。 I2501宽幅震荡运行逻辑： 复产节奏依然缓慢，节前补库提供一定支撑，预计近期矿价宽幅震荡运行。需求方面，受天气影响，本周下游钢材表需调头回落，在“金九旺季”的时 间点，钢材需求依然较为疲弱，随着阴雨天气的持续，预计在十一前难有明显好转。铁水产量继续小幅增加，钢厂复产节奏缓慢，热卷生产企业亏损情况依然严峻，在螺纹复产后，热卷产量反而有所降低，根据目前的检修排产情况来看，预 计未来铁水产量将维持缓慢修复趋势。供应方面，上周发运量有所回升，尤其是主流矿的发运有所增长，预计近期到港将回升至偏高水平，与此同时，矿山安全检查结束，国内矿产量也在逐步增加，铁矿供应预计将维持在较为宽松的状态。库存方面，45港进口矿库存近期虽有小幅回落，但依然处于历史同期最高水平，且仍有再度累库可能。钢厂中秋假期前的补库则较为谨慎，本周进口矿可用天数减少1天再度回落至18天，国庆假期前仍有补库空间，将给价格带来一定支撑。 随着美联储降息50bp落地，我国政策宽松预期增强，而9月20日早间宣布9月LPR维持不变，市场情绪再度冷却。总体来看，在十一假期前，终端需求预计难有明显好转，铁矿供应维持宽松，但钢厂节前补库与螺纹钢部分地区的供需错配将带来一定的价格支撑，预计近期矿价将延续宽幅震荡运行趋势，后续需关注政策端是否有利好出现，以及新旧国标过渡完成后新国标钢材的缺货情况。 SF501震荡运行、SM501反弹后再度走弱逻辑： 硅铁供应减量，走势跟随黑色系，而锰硅受库存高企影响，反弹空间有限，中期维持弱势。 硅铁：需求方面，本周钢材五大品种周产量、日均铁水产量均只有小幅增长，钢厂复产节奏依然缓慢，尤其是热卷由于基本面表现不佳，亏损情况较为严峻，产量反而有所减少，因此主要应用于热卷的硅铁需求的回暖进程也会较为缓慢。供应端，硅铁企业的开工率调头回升，产量则调头回落，考虑到各主产区进入全面亏损状态，产量仍有继续下滑的可能。上周硅铁企业库存调头回升，依然处于相对偏低水平，将对价格形成一定支撑。整体来看，下游钢厂复产节奏缓慢，而供应端逐步进入减量阶段，短期硅铁价格或呈震荡运行趋势。 锰硅：需求方面，由于螺纹钢利润情况略优于热卷，近期有少量热卷转产螺纹的情况出现，因此与硅铁不同的是，锰硅需求开始逐步修复。供应方面，锰硅企业开工率调头回升，产量则连续9周下滑，且生产利润再度走低，产量仍有继续下滑的可能。库存方面，锰硅的库存压力依然很大，大部分库存仍然堆积在交割库当中，2409合约于周五完成交割，预计消化库存20-30万吨，还需要进一步关注最终的交割完成情况。成本端，锰矿价格继续以下调为主，南非矿价格已低于south32公司事故发生前的水平，加蓬矿、澳矿价格同样持续走低，距离事故发生前的价格也只有6元/千吨度的距离，而港口库存却处于高位，后续锰矿价格仍有回落的空间。整体来看，09合约对库存的消化量有限，库存压力依然难以缓解，锰硅基本面的弱势难以改变，即使黑色系在复产预期的背景下再度反弹，锰硅价格的上方空间也有限，中期来看，依然较为弱势。 钢材 一、基本面分析 1.1钢材价格：9月20日当周主要螺纹钢现货市场价格涨跌互现，热卷现货市场价格以小幅上涨为主（主要市场20mm三级螺纹钢价格环比至-40至+40元/吨，主要热卷市场4.75mm热卷价格环比-10至+10元/吨） 图1：主要市场螺纹钢现货价格：元/吨图2：主要市场热卷现货价格：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.2高炉开工与粗钢产量：9月20日当周全国247家钢厂高炉产能利用率自4月上旬以来新低连续3周回升（环比+0.17个百分点至0.20%）；9月上旬重点大中型企业粗钢日均产量结束了连续两旬的回落，再度回升（较8月底环比+5.06万吨或环比2.68%至193.60万吨） 图3：高炉开工率与产能利用率：%图4：中钢协统计/预估的粗钢旬产量：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.3铁水产量与电炉生产状况：9月20日当周全国日均铁水产量自3月下旬以来新低后连续3周回升（环比+0.45万吨或0.20%至223.83万吨），87家独立电弧炉钢厂产能利用率自3月上旬以来新低后连续3周回升（环比+2.92个百分点至39.67%） 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图5：全国日均铁水产量：万吨图6：电炉开工率与产能利用率：