2024半年报点评：业绩短期承压，坚定BC路线技术不断突破

证券研究报告 非金融公司|公司点评|隆基绿能（601012） 2024半年报点评： 业绩短期承压，坚定BC路线技术不断突破 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 公司2024H1实现营业收入385.3亿元，同比减少40.4%，实现归母净利润-52.4亿元，同比由正转负，实现销售毛利率7.7%，同比下降11.4pct，公司业绩下滑主要受到晶硅产业链价格持续大幅下降和存货减值计提的影响。2024H1公司实现HPBC2.0量产技术突破，量产电池效率达26.6%，西咸12.5GW、铜川12GW等BC二代产能项目有序推进，HPBC2.0产品将于2024年底规模上市。行业竞争加剧，晶硅产业链价格大幅下滑，对公司短期业绩影响较大，长期来看有望凭借技术、规模等优势继续保持龙头地位，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月04日 隆基绿能(601012) 2024半年报点评： 业绩短期承压，坚定BC路线技术不断突破 隆基绿能 沪深300 10% -13% -37% -60% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 电力设备/光伏设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.81元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)7,578.04/7,578.04 流通A股市值(百万元) 104,652.69 每股净资产(元) 8.43 资产负债率(%) 59.16 一年内最高/最低(元) 28.45/12.70 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 事件 2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入385.3亿元，同比减少40.4%，实现归母净利润-52.4亿元，同比由正转负，实现销售毛利率7.7%，同比下降11.4pct；其中2024Q2营业收入208.6亿元，同比减少42.6%环比增长18.0%，归母净利润-28.9亿元，销售毛利率6.6%，销售净利率-13.9%公司业绩下滑主要受到晶硅产业链价格持续大幅下降和存货减值计提的影响。 组件出货稳定增长，二代BC产品放量在即 公司光伏产品对外销售主要包括硅片及组件，2024H1公司光伏产品业务实现营收 367.1亿元，同比减少41.5%，毛利率6.5%；硅片出货44.44GW，其中外销21.96GW，同比减少4.4%；组件出货31.34GW，同比增长17.6%，其中BC出货约10GW。2024H1公司实现HPBC2.0量产技术突破，西咸12.5GW、铜川12GW等BC二代产能项目有序推进，HPBC2.0产品将于2024年底规模上市，公司预计2025年底前其BC产能将达70GW，其中二代技术约50GW，2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品；美国5GW组件工厂已正式投产，对北美业务发展形成有力支撑。 产品技术保持领先，降本增效持续推进 公司聚焦长期稳健经营，注重技术研发升级，HPBC2.0量产电池效率达到26.6%组件转换效率24.43%，双面率突破70%。研发端转换效率不断突破，经德国哈梅林太阳能研究所认证，公司背接触晶硅异质结太阳电池HBC转换效率达27.30%；经TÜV南德认证，72版型单面BC组件转换效率达25.64%；晶硅钙钛矿叠层电池转换效率突破34.6%。公司持续推进全价值链降本，HPBC2.0电池端成本做到与TOPCon基本持平，随着产能陆续投放有望实现规模化持续降本。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为867.4/1215.3/1430.5亿元，同比分别-33.0%/40.1%/17.7%；归母净利润分别为-32.9/47.1/83.7亿元，同比增速分别为-/-/77.5%。EPS分别为-0.43/0.62/1.10元。行业竞争加剧，晶硅产业链价格大幅下滑，对公司短期业绩影响较大，长期来看有望凭借技术、规模等竞争优势继续保持龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 128998 129498 86743 121528 143049 增长率（%） 59.39% 0.39% -33.02% 40.10% 17.71% EBITDA（百万元） 18024 14810 7223 17083 22875 归母净利润（百万元） 14812 10751 -3287 4713 8366 增长率（%） 63.02% -27.41% -130.57% 243.39% 77.52% EPS（元/股） 1.95 1.42 -0.43 0.62 1.10 市盈率（P/E） 6.9 9.5 -31.1 21.7 12.2 市净率（P/B） 1.7 1.5 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 16.2 9.9 11.1 4.4 2.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 海外政策变动风险。公司海外业务占比较高，当海外市场国家相关贸易政策、关税政策、对当地企业的扶持政策等发生变化时，均或将对公司出口业务产生影响。 行业竞争加剧。光伏老旧产能正处于陆续出清过程中，其退出速度与行业需求的边际变化相关，Q4为我国光伏装机传统旺季，边际需求环比好转或将拉长产能退出周期， 导致行业竞争持续激烈的状态有所延长。 原材料价格大幅波动。2024上半年硅料价格大幅下降，当前处于历史低位，其价格波动主要受供需关系变化影响，若需求增长不及预期或产能出现较大变动，均可导致价格波动。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 54372 57001 45560 51241 59394 营业收入 128998 129498 86743 121528 143049 应收账款+票据 12103 13937 9190 12875 15155 营业成本 109164 105852 78707 106301 120971 预付账款 3303 2963 1985 2781 3273 营业税金及附加 656 741 462 647 762 存货 19318 21540 15708 21215 24142 营业费用 3283 2670 1691 3038 3576 其他 1722 4420 1736 2420 2843 管理费用 4215 7198 3209 5226 6723 流动资产合计 90817 99861 74179 90532 104808 财务费用 -1841 -1832 593 -325 165 长期股权投资 9698 9293 9113 9613 10413 资产减值损失 -2076 -7025 -5812 -2576 -3004 固定资产 27804 41684 44577 46712 47710 公允价值变动收益 116 -13 0 0 0 在建工程 5368 6279 5100 7550 6050 投资净收益 4931 3476 38 718 1018 无形资产 566 1041 1076 1194 1162 其他 166 807 622 607 597 其他非流动资产 5303 5812 5527 4572 4625 营业利润 16658 12113 -3072 5389 9463 非流动资产合计 48739 64109 65392 69641 69960 营业外净收益 -253 -124 -133 -133 -133 资产总计 139556 163969 139571 160172 174768 利润总额 16405 11989 -3205 5255 9329 短期借款 79 0 0 54 704 所得税 1642 1303 61 571 1014 应付账款+票据 33588 41089 30552 41263 46957 净利润 14763 10687 -3267 4684 8316 其他 26863 30472 23102 31650 36488 少数股东损益 -49 -65 20 -28 -50 流动负债合计 60529 71560 53653 72966 84149 归属于母公司净利润 14812 10751 -3287 4713 8366 长期带息负债 12414 17534 14310 11478 7577 长期应付款 20 19 19 19 19 财务比率 其他 4338 4143 4143 4143 4143 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 16772 21697 18473 15641 11740 成长能力 负债合计 77301 93257 72126 88607 95889 营业收入 59.39% 0.39% -33.02% 40.10% 17.71% 少数股东权益 108 220 240 211 161 EBIT 30.75% -30.26% -125.72% 288.72% 92.55% 股本 7582 7578 7578 7578 7578 EBITDA 25.72% -17.83% -51.22% 136.49% 33.91% 资本公积 12064 12449 12449 12449 12449 归属于母公司净利润 63.02% -27.41% -130.57% 243.39% 77.52% 留存收益 42501 50465 47178 51327 58691 获利能力 股东权益合计 62254 70712 67445 71565 78879 毛利率 15.38% 18.26% 9.26% 12.53% 15.43% 负债和股东权益总计 139556 163969 139571 160172 174768 净利率 11.44% 8.25% -3.77% 3.85% 5.81% ROE 23.83% 15.25% -4.89% 6.60% 10.63% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 38.95% 27.93% -5.82% 10.20% 19.66% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 14763 10687 -3267 4684 8316 资产负债率 55.39% 56.87% 51.68% 55.32% 54.87% 折旧摊销 3460 4652 9836 12152 13381 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.2 1.2 财务费用 -1841 -1832 593 -325 165 速动比率 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 存货减少（增加为“-”） -5220 -2222 5832 -5507 -2928 营运能力 营运资金变动 8826 -12011 -3666 8587 4409 应收账款周转率 10.8 9.5 9.6 9.6 9.6 其它 4154 8517 -5769 4963 2117 存货周转率 5.7 4.9 5.0 5.0 5.0 经营活动现金流 24142 7791 3558 24555 25460 总资产周转率 0.9 0.8 0.6 0.8 0.8 资本支出 -3930 -9451 -11300 -15900 -12900 每股指标（元） 长期投资 -998 -1327 0 0 0 每股收益 2.0 1.4 -0.4 0.6 1.1 其他 -124 5142 118 44 11 每股经营现金流 3.2 1.0 0.5 3.2 3.4 投资活动现金流 -5051 -5636 -11182 -15856 -12889