2024年中报点评：各业务协同发展，盈利能力持续提升

公司研究 电气设备 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：李京波 证书编号：S1160522120001 联系方式：13127673698 相对指数表现 32.98% 20.52% 8.05% -4.41% -16.87% -29.33%9/2011/201/203/205/207/20 双杰电气 沪深300 双杰电气（300444）2024年中报点评 / 各业务协同发展，盈利能力持续提升 2024年09月20日 / 【投资要点】 持续巩固智能电气业务基本盘稳定增长，24H1营收16.74亿元，同比增长13.15%。实现归母净利润0.86亿元，同比增长43.31%。扣非净利润0.95亿元，同比增长109.59%。 大力发展光伏、风电、储能、充换电等新能源业务，各业务板块协同效应驱动业绩增长。24H1新能源智能装备业务营收2.65亿，占比24.06%，毛利率39.83%；变压器业务营收2.616亿，占比23.71%，毛利率18.38%；新能源建设开发营收2.157亿，占比19.54%，毛利率10.95%；环网柜营收1.88亿，占比17.04%，毛利率23.31%；高低压成套开关柜营收1.69亿，占比15.27%，毛利率17.17%。 基本数据总市值（百万元) 4520.22 流通市值（百万元) 3352.42 52周最高/最低（元） 8.99/4.44 52周最高/最低（PE） 437.55/-125.21 52周最高/最低（PB） 5.99/2.42 52周涨幅（%） -8.41 52周换手率（%） 1148.09 相关研究 降本增效能力显著提升，毛利率增长至20.44%。公司推进精益化管理，优化生产制造流程，强化基础构件产品线运营能力，提高供应链管理水平，24H1实现毛利率20.44%，较去年同期提升3.54%；净利率5.35%，较去年同期提升1.11%上升至5.35%。 全球电网投资高增、储能景气度高，公司出海空间广阔。目前双杰电气的配电设备产品已经成功进入瑞典、芬兰、西班牙、葡萄牙等多个国家和地区，23年公司实现海外7516.37万元，同比增长38.75%，预计24年将继续保持高增长。 【投资建议】 公司深耕输配电设备及新能源领域，已形成一套适应我国新型电力系统运行环境的输配电及控制设备的标准化产品体系，具备贯穿新能源“风、光、储、充、换”产业链的核心技术，业绩稳固增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为48.5、60.4、73.9亿元，同比增速分别为54.5%、24.5%、22.4%，归母净利润为4.0、5.2、6.9亿元，同比增长283%、31%、32%，现价对应PE为11、8、6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3139.77 4851.18 6037.28 7389.43 增长率(%) 66.82% 54.51% 24.45% 22.40% EBITDA（百万元） 250.49 709.94 936.86 1216.61 归属母公司净利润（百万元） 103.34 395.84 519.99 685.68 增长率(%) 159.98% 283.05% 31.36% 31.86% EPS(元/股) 0.14 0.50 0.65 0.86 市盈率（P/E） 49.31 10.79 8.22 6.23 市净率（P/B） 3.50 2.38 1.97 1.58 EV/EBITDA 22.51 6.61 4.76 3.23 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 电力行业投资规模不及预期 市场竞争加剧 新技术新产品开发受阻 原材料价格大幅波动 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 205.85 458.30 866.64 1173.45 净利润 110.51 425.64 565.21 753.49 折旧摊销 74.34 153.90 196.49 243.59 营运资金变动 -62.70 -164.61 59.95 132.33 其它 83.69 43.38 45.00 44.04 投资活动现金流 -446.41 -464.00 -430.34 -441.33 资本支出 -443.15 -422.19 -431.94 -451.12 投资变动 -0.42 0.90 1.80 2.70 其他 -2.84 -42.71 -0.20 7.09 筹资活动现金流 315.21 323.31 111.95 -94.31 银行借款 -34.90 500.00 300.00 100.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 284.21 13.07 0.00 0.00 其他 65.90 -189.76 -188.05 -194.31 现金净增加额 74.91 317.65 548.25 637.81 期初现金余额 223.75 298.65 616.30 1164.55 期末现金余额主要财务比率 298.65 616.30 1164.55 1802.36 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 66.82% 54.51% 24.45% 22.40% 营业利润增长 166.06% 357.79% 32.84% 33.34% 归属母公司净利润增长 159.98% 283.05% 31.36% 31.86% 获利能力（%）毛利率 19.58% 24.20% 24.68% 25.27% 净利率 3.52% 8.77% 9.36% 10.20% ROE 6.72% 22.02% 23.99% 25.36% ROIC 7.16% 14.31% 15.44% 17.10% 偿债能力资产负债率（%） 69.40% 71.79% 71.33% 69.15% 净负债比率 16.12% 22.47% 8.09% - 流动比率 1.13 1.18 1.23 1.27 速动比率 0.71 0.80 0.87 0.93 营运能力总资产周转率 0.69 0.82 0.82 0.85 应收账款周转率 3.11 3.70 3.82 4.19 存货周转率 2.91 3.55 3.81 4.18 每股指标（元）每股收益 0.14 0.50 0.65 0.86 每股经营现金流 0.26 0.57 1.09 1.47 每股净资产 1.92 2.25 2.71 3.39 估值比率P/E 49.31 10.79 8.22 6.23 P/B 3.50 2.38 1.97 1.58 EV/EBITDA 22.51 6.61 4.76 3.23 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3127.21 4295.72 5398.34 6580.32 货币资金491.89 809.54 1357.79 1995.60 应收及预付1376.59 1874.35 2214.80 2566.50 存货949.10 1123.64 1263.14 1380.45 其他流动资产309.63 488.18 562.61 637.78 非流动资产2055.02 2355.18 2593.89 2805.60 长期股权投资22.33 22.33 22.33 22.33 固定资产945.32 1002.62 1068.13 1137.55 在建工程384.82 544.82 674.82 774.82 无形资产241.83 271.83 301.83 331.83 其他长期资产460.73 513.58 526.78 539.08 资产总计5182.23 6650.90 7992.23 9385.93 流动负债2767.72 3627.53 4391.65 5167.86 短期借款503.13 703.13 853.13 953.13 应付及预收1360.68 1940.84 2399.97 2914.27 其他流动负债903.91 983.56 1138.55 1300.45 非流动负债828.62 1146.90 1308.90 1322.90 长期借款81.34 381.34 531.34 531.34 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债747.28 765.57 777.57 791.57 负债合计3596.34 4774.43 5700.55 6490.76 实收资本798.63 798.63 798.63 798.63 资本公积937.01 950.07 950.07 950.07 留存收益-202.72 43.17 413.16 948.84 归属母公司股东权益1537.14 1797.92 2167.91 2703.59 少数股东权益48.75 78.55 123.76 191.58 负债和股东权益5182.23 6650.90 7992.23 9385.93 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3139.77 4851.18 6037.28 7389.43 营业成本2524.97 3677.38 4547.31 5521.78 税金及附加15.25 19.40 21.13 22.17 销售费用169.42 266.82 332.05 406.42 管理费用140.93 218.30 265.64 317.75 研发费用99.25 145.54 181.12 221.68 财务费用32.34 23.99 33.86 31.16 资产减值损失-10.46 -3.80 -4.00 -4.00 公允价值变动收益-0.03 0.00 0.00 0.00 投资净收益-21.97 -4.85 0.00 7.39 资产处置收益0.11 6.79 9.06 11.08 其他收益20.90 33.96 45.28 59.12 营业利润116.18 531.85 706.51 942.07 营业外收入1.14 1.00 0.90 0.80 营业外支出0.75 0.80 0.90 1.00 利润总额116.56 532.05 706.51 941.87 所得税6.05 106.41 141.30 188.37 净利润110.51 425.64 565.21 753.49 少数股东损益7.17 29.79 45.22 67.81 归属母公司净利润103.34 395.84 519.99 685.68 EBITDA250.49 709.94 936.86 1216.61 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相