H股上市首日表现亮眼，看好家电龙头发力全球

美的集团（000333.SZ） H股上市首日表现亮眼，看好家电龙头发力全球 证券研究报告|公司点评 2024年09月20日 事件：美的集团H股于9月17日在港交所挂牌上市，上市首日收盘价为 59.10港元，当日股价涨幅达7.85%，相比2024年9月13日A股收盘价63.51元折价15.3%。本轮H股实际发行股数为5.66亿股（行使超额配股权，原定4.92亿股），使得A+H股总市值达4746亿元，对应2024wind （24/9/13收盘价）一致盈利预测12.5X，按照2023年度公司61.63%分红率来算，2024年公司股息率仍有约5%。 募集资金净额的分配比例如下：20%将用于全球研发投入；35%将用于智能制造体系及供应链管理升级；另外35%将用于完善全球销售网络及提高自有品牌在海外市场的销售；剩余10%则用于补充运营资金及一般企 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 白色家电买入 09月13日收盘价（元） 63.51 总市值（百万元） 480,176.57 总股本（百万股） 7,560.65 其中自由流通股（%） 98.46 30日日均成交量（百万股 26.77 股价走势 业用途。公司目前处于迈入全球化及多元化发展的重要阶段，此次H股上市不仅为公司提供了海外股权激励及收购并购的新平台，还优化了投资通道和结构，有助于吸引全球范围内的优质资本投入，支持公司进一步推进其全球化和多元化发展战略。 由中央主导的国内以旧换新政策自7月底出台，本轮家电政策补贴标准为销售价格的15%，且1级及以上能效/水效额外再补5%（达达20%）， 30% 20% 10% 0% -10% -20% 美的集团沪深300 每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。覆盖品类包 含空调、冰箱、洗衣机、电视、电脑、热水器、灶具、吸油烟机共8大补贴品类，预计这些赛道内销头部企业有望更为受益。本轮政策对于品牌商和渠道商的产品能效以及经营能力设定了较高的门槛，作为行业龙头，公司凭借其强大品牌、渠道、产品实力预计更为受益。 盈利预测与投资建议。公司作为家电行业龙头企业，经营表现稳健。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润373.13/412.66/455.93亿元，同比增长10.7%/10.6%/10.5%，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 分析师陈思琪 执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《美的集团（000333.SZ）：2024Q2业绩表现优秀， 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 343,918 372,037 404,032 437,163 472,136 增长率yoy（%） 0.8 8.2 8.6 8.2 8.0 归母净利润（百万元） 29,554 33,720 37,313 41,266 45,593 增长率yoy（%） 3.4 14.1 10.7 10.6 10.5 EPS最新摊薄（元/股） 3.91 4.46 4.94 5.46 6.03 净资产收益率（%） 20.7 20.7 18.8 19.3 19.7 P/E（倍） 16.2 14.2 12.9 11.6 10.5 P/B（倍） 3.4 2.9 2.4 2.2 2.1 盈利能力稳健》2024-08-20 2、《美的集团（000333.SZ）：扣非增速超预期，现金流量健康》2024-04-30 3、《美的集团（000333.SZ）：分红比例提升，利润蓄水池丰厚》2024-03-28 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月13日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 261099 281321 315900 340016 368235 营业收入 343918 372037 404032 437163 472136 现金 55270 81674 103988 119207 137296 营业成本 260596 273517 305449 326386 352497 应收票据及应收账款 32996 38407 40403 43716 47214 营业税金及附加 1566 1817 1975 2081 2252 其他应收款 2211 2182 2469 2672 2885 营业费用 28716 34881 34173 36984 40132 预付账款 4367 3316 3665 3917 4230 管理费用 11583 13477 13333 15126 16997 存货 46045 47339 52605 56211 60708 研发费用 12619 14583 14343 16175 16997 其他流动资产 120210 108403 112770 114294 115902 财务费用 -3387 -3262 -6450 -5420 -7576 非流动资产 161456 204717 212018 216109 219893 资产减值损失 -533 -440 0 0 0 长期投资 5189 4976 4976 4976 4976 其他收益 1896 2082 2222 2404 2597 固定资产 26083 30938 34537 37829 40812 公允价值变动收益 -251 -226 0 0 0 无形资产 16909 18458 18058 17658 17258 投资净收益 208 464 404 437 472 其他非流动资产 113275 150345 154447 155647 156847 资产处置收益 -60 -61 0 0 0 资产总计 422555 486038 527918 556125 588128 营业利润 34763 40317 43837 48673 53907 流动负债 206342 251246 257601 269626 283830 营业外收入 395 453 465 485 449 短期借款 5169 8819 8819 8819 8819 营业外支出 203 494 275 290 315 应付票据及应付账款 89806 94238 100968 107889 116520 利润总额 34956 40277 44026 48867 54041 其他流动负债 111367 148188 147814 152918 158491 所得税 5146 6532 6385 7255 8145 非流动负债 64290 60493 60403 60403 60403 净利润 29810 33745 37641 41612 45896 长期借款 50686 46139 46139 46139 46139 少数股东损益 257 25 328 347 303 其他非流动负债 13604 14354 14264 14264 14264 归属母公司净利润 29554 33720 37313 41266 45593 负债合计 270631 311739 318004 330029 344233 EBITDA 38071 44343 42477 48656 51981 少数股东权益 8989 11421 11749 12096 12399 EPS（元/股） 3.91 4.46 4.94 5.46 6.03 股本 6997 7026 7546 7546 7546 资本公积 19693 21243 42443 42443 42443 主要财务比率 留存收益 131054 147630 161686 177521 195017 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 142935 162879 198165 214000 231496 成长能力 负债和股东权益 422555 486038 527918 556125 588128 营业收入(%) 0.7 8.1 8.1 8.2 8.0 营业利润(%) 4.5 16.0 8.7 11.0 10.8 归属母公司净利润(%) 3.4 14.1 10.7 10.6 10.5 获利能力毛利率(%) 24.2 26.5 24.4 25.3 25.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.6 9.1 9.2 9.4 9.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 20.7 20.7 18.8 19.3 19.7 经营活动现金流 34658 57903 42163 49318 54880 ROIC(%) 12.3 12.4 11.5 12.5 12.6 净利润 29810 33745 37641 41612 45896 偿债能力 折旧摊销 6508 7349 4901 5209 5517 资产负债率(%) 64.0 64.1 60.2 59.3 58.5 财务费用 -3227 -3135 0 0 0 净负债比率(%) 8.2 -4.0 -16.0 -21.5 -27.4 投资损失 -208 -464 -404 -437 -472 流动比率 1.3 1.1 1.2 1.3 1.3 营运资金变动 2738 21412 1437 3129 4074 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 -963 -1006 -1411 -195 -134 营运能力 投资活动现金流 -13510 -31220 -13729 -8668 -8694 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 -7113 -5923 -9110 -9105 -9166 应收账款周转率 13.0 12.2 11.9 12.1 12.1 长期投资 -10532 -30897 0 0 0 应付账款周转率 4.0 4.0 4.1 4.1 4.2 其他投资现金流 4135 5600 -4619 437 472 每股指标（元） 筹资活动现金流 -10855 -17910 -5858 -25430 -28097 每股收益(最新摊薄) 3.91 4.46 4.94 5.46 6.03 短期借款 -212 3650 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.58 7.66 5.58 6.52 7.26 长期借款 30952 -4547 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 18.91 21.54 26.21 28.30 30.62 普通股增加 11 28 520 0 0 估值比率 资本公积增加 -824 1550 21200 0 0 P/E 16.2 14.2 12.9 11.6 10.5 其他筹资现金流 -40782 -18591 -27577 -25430 -28097 P/B 3.4 2.9 2.4 2.2 2.1 现金净增加额 10582 8755 22314 15219 18089 EV/EBITDA 9.8 8.5 10.5 8.9 8.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月13日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内