2022年三季报点评：三季度业绩表现亮眼，看好冬季酒店与温泉项目协同发力

天目湖（603136.SH）2022年三季报点评： 三季度业绩表现亮眼，看好冬季酒店与温泉项目协同发力2022年10月29日 天目湖发布2022年三季报。公司2022Q3营收1.54亿元，同比+70.61%，较19年同期-7.73%；归母净利润0.56亿元，同比+4829.87%，较19年同期-8.26%；扣非归母净利润0.54亿元，较去年同期扭亏为盈，较19年同期-10.83%。三季度营收及归母净利润增长，主要是2021年暑期南京等周边地区疫情扰动使业务锐减所致。从2022年前三季度来看，公司营收2.42亿元，同比-23.56%，较19年同期-37.23%；归母净利润0.02亿元，同比-94.34%，较19年同期-97.84%；扣非归母净利润-0.02亿元，去年同期为0.40亿元。前三季度营收及利润同比下滑，主要是上半年疫情扰动使景区客流减少所致。 三季度毛利率及净利率同比增长，2021年营收低基数及固定成本为主要原因。公司2022Q3毛利率55.19%，同比+19.13pcts，较19年同期-18.53pcts；净利率36.44%，同比+35.18pcts，较19年同期-0.21pcts。公司前三季度毛利率31.46%，同比-18.66pcts，较19年同期-37.68pcts；净利率1.02%，同比-12.80pcts，较19年同期-28.69pcts。我们认为，公司Q3毛利率及净利率同比增长，主要是2021年年营收基数较低且各项业务固定成本占比较高所致。毛利率较19年同期有所下滑，主要是2020年以来新开的各酒店毛利率水平较景区业务低所致。 把握暑期旺季机遇，多因素推动经营表现向好。公司在上半年疫情扰动后快速调整，借外因驱动、内部改进及酒店布局优势，紧抓暑期旺季实现快速复苏。1）外因驱动：长三角地区三季度受疫情扰动影响较小，天目湖位处长三角中心地带，三季度经营状况稳定；2）项目改进与更新：公司每年暑期推出夜公园项目，今年对景区项目进行改造更新，通过“有个大坝”网红集市、湖秀天幕魔术演出等系列活动推动景区夜游景气度上行；3）酒店布局优势：公司酒店矩阵完善，满足消费者细分需求，持续促进景区多日游市场发展，旗下竹溪谷酒店/遇天目湖酒店借高端客群定位及地理位置优势强化获客能力，三季度经营表现极佳。 投资建议：短期关注两大方向：1）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，符合长三角三省一市周边游需求，防疫政策稳步运转下四季度表现有望向好；2）冬季将至，御水温泉将迎客流旺季，公司围绕御水温泉已布局御水温泉客栈/御水温泉南山竹海客栈/御水温泉度假酒店/御水温泉竹溪谷酒店四大差异化定位酒店，温泉与酒店项目协同下，天目湖休闲疗养属性将逐步突出。长期聚焦四大增长点：1）沪苏湖铁路预计2024年完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳市全域旅游规划不断推进，天目湖有望获溧阳市客流分流红利；3）动物王国项目已全面启动，建成后有望成为公司利润新增长点。4）公司二次消费韧性充足，商品销售及体验类项目创新可为营收带来新增量。预计22-24年归母净利润分别为0.33/1.35/1.74亿元，对应22-24年PE为155/38/30X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复，项目建设不及预期，门票价格波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 419 381 687 778 增长率（%） 11.9 -9.0 80.3 13.3 归属母公司股东净利润（百万元） 52 33 135 174 增长率（%） -6.2 -35.8 309.1 28.5 每股收益（元） 0.28 0.18 0.73 0.93 PE 100 155 38 30 PB 4.4 4.3 3.8 3.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：27.60元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 电话：13122831967 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 研究助理饶临风 执业证书：S0100121100024 电话：15951933859 邮箱：raolinfeng@mszq.com 研究助理邓奕辰 执业证书：S0100121120048 电话：13585520099 邮箱：dengyichen@mszq.com 相关研究 1.天目湖（603136.SH）深度报告：破晓将至乘风渐起-2022/09/19 2.天目湖（603136.SH）2022年半年度业绩预告点评：上半年业绩承压，多因素驱动三季度业绩复苏-2022/07/17 3.天目湖（603136.SH）2021年年报及202 2年一季报点评：受疫情影响经营承压，内生外延发力静待复苏-2022/04/29 4.天目湖（603136.SH）事件点评：国资增持优化股权结构，管理体制完善赋能长期发展-2022/03/29 5.天目湖(603136):Q3业绩承压明显，四季度经营有望回暖-2021/10/30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 419 381 687 778 成长能力（%） 营业成本 209 211 284 303 营业收入增长率11.86 -9.01 80.27 13.28 营业税金及附加 5 5 9 10 EBIT增长率-10.01 -32.78 307.97 26.54 销售费用 54 48 76 82 净利润增长率-6.17 -35.76 309.13 28.46 管理费用 77 68 104 109 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率50.03 44.74 58.69 61.00 EBIT 80 54 220 278 净利润率12.30 8.68 19.71 22.35 财务费用 -0 1 1 -2 总资产收益率ROA3.21 2.06 7.53 8.88 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE4.40 2.75 10.11 11.50 投资收益 2 2 4 4 偿债能力 营业利润 87 55 223 285 流动比率1.74 1.86 2.26 3.43 营业外收支 -1 -1 -1 -1 速动比率1.66 1.77 2.17 3.34 利润总额 86 55 222 284 现金比率1.63 1.76 2.11 3.33 所得税 26 16 66 84 资产负债率（%）20.80 18.50 18.61 15.03 净利润 61 38 156 200 经营效率 归属于母公司净利润 52 33 135 174 应收账款周转天数8.95 4.36 3.36 2.58 EBITDA 181 162 335 400 存货周转天数11.12 11.08 10.95 10.13 总资产周转率0.26 0.24 0.40 0.41 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 403 375 531 702 每股收益0.28 0.18 0.73 0.93 应收账款及票据 7 2 11 0 每股净资产6.28 6.46 7.18 8.12 预付款项 5 4 5 5 每股经营现金流0.74 0.66 1.60 1.63 存货 6 6 11 6 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 9 9 11 9 估值分析 流动资产合计 430 396 569 723 PE100 155 38 30 长期股权投资 0 0 0 0 PB4.4 4.3 3.8 3.4 固定资产 926 961 981 985 EV/EBITDA27.09 30.42 14.23 11.49 无形资产 110 111 113 115 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,172 1,208 1,230 1,235 资产合计 1,602 1,604 1,798 1,957 短期借款 80 80 80 80 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 78 67 105 76 净利润61 38 156 200 其他流动负债 90 66 66 55 折旧和摊销101 108 115 122 流动负债合计 248 213 251 211 营运资金变动-28 -31 22 -23 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流137 123 299 304 其他长期负债 86 83 83 83 资本开支-156 -145 -138 -128 非流动负债合计 86 83 83 83 投资0 0 0 0 负债合计 333 297 335 294 投资活动现金流-154 -143 -134 -124 股本 186 186 186 186 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 99 105 125 151 债务募资-66 1 0 0 股东权益合计 1,269 1,307 1,463 1,663 筹资活动现金流-126 -8 -9 -9 负债和股东权益合计 1,602 1,604 1,798 1,957 现金净流量-143 -28 156 171 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉