受益于反倾销税率降低，公司利润同比大增，看好公司摩洛哥项目进展

股价走势 事件：2024年4月18日，森麒麟发布2024年一季报，1Q24公司营业收入为21.15亿元，同比上升27.59%，环比上升0.73%；归母净利润为5.04亿元，同比上升101.34%，环比上升34.28%。 森麒麟 沪深300 31%24%16%9%2%-5%-13 %-20 % 点评：产销量双增叠加反倾销税率下降，公司业绩同比实现高增长。根据公司2024年一季报披露，1Q24公司轮胎产量为807.57万条，同比增长28%，其中半钢胎产量为773.99万条，同比增长26%，全钢胎产量为33.58万条，同比增长148%。公司轮胎销量为760.71万条，同比增长15.70%，其中半钢胎销量为728.03万条，同比增长12.76%，全钢胎销量为32.68万条，同比增长175.28%。公司营收的同比增长与轮胎产销量的同比增长有关。公司归母净利润亦实现高增长，我们认为与公司泰国工厂反倾销税率落地有关。 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 作者 分析师 肖亚平 2024年1月25日公司发布相关公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查复审的终裁结果与初裁结果保持一致，森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%，成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，森麒麟泰国原本适用于其他泰国出口美国的轮胎企业的原审税率17.06%，此次税率大幅下调，使得森麒麟泰国盈利水平显著增强。1Q24公司销售费用同比上升69.56%，销售费用率为1.71%，同比上升0.42pcts；管理费用同比下降0.23%，管理费用率为1.98%，同比下降0.55pcts；财务费用同比下降100.45%，财务费用率为-0.01%，同比下降1.44pcts；研发费用同比上升80.00%，研发费用率为2.40%，同比上升0.70pcts。 执业证书编号：S1070523020001 邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人 林森 执业证书编号：S1070123060039 邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《泰国二期投产推动产销量提升，看好摩洛哥及西班牙项目逐步投产》2024-03-27 2、《产销量双增推动业绩提升，看好摩洛哥及西班牙项目逐步投产》2023-11-28 公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为3.99亿元，同比上升2.97%；投资活动产生现金流净额为-15.50亿元，同比下降550.37%； 筹资活动产生现金流净额为-0.77亿元，同比下降339.19%。期末现金及现金等价物余额为25.99亿元，同比上升34.66%。应收账款同比上升33.16%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的1.90次变为1.85次。存货同比上升8.19%，存货周转率有所上升，由2023年同期的0.80次变为0.95次。 公司加码摩洛哥项目，助力项目快速建设。根据公司2024年4月18日公告 《关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果的公告》，公司变更募集资金使用用途，募集资金投资项目由“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”变更为“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”（分为一、二期各600万条产能），“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”已于2023年10月份开工建设，两期项目预计将同时投产爬坡。我们看好公司摩洛哥项目有望尽快投产并进入产能爬坡阶段，预计将为公司业绩贡献增量。 公司持续开拓配套市场，坚持中高端配套路线。配套市场方面，公司坚持中高端配套路线，与国内外中高端主机厂展开沟通与合作，在公司低滚阻、高耐磨、低噪声的新能源汽车轮胎的配套方面持续发力。根据公司2023年年报披露，公司已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。2023年公司与国内新能源汽车中高端品牌广汽埃安展开合作，为AION S PLUS等多款车型提供新能源轮胎配套。我们看好公司坚持中高端配套路线，预计公司在配套市场的竞争力将持续增强。 投资建议：我们预计森麒麟2024-2026年收入分别为96.74/118.09/138.65亿元 ， 同比增长23.36%/22.08%/17.40%， 归母净利润分别为21.43/23.65/26.77亿元，同比增长56.56%/10.36%/13.20%，对应EPS分别为2.90/3.20/3.62元。结合公司4月24日收盘价，对应PE分别为9/8/7倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司摩洛哥项目有望尽快投产并进入产能爬坡阶段，预计将为公司业绩贡献增量。2）我们看好公司坚持中高端配套路线，预计公司在配套市场的竞争力将持续增强，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，地缘政治风险