宏观视角下的资产配置20240918

美国就业市场现状及对美联储降息的影响

就业市场现状

• 近期美国就业市场数据确认下行趋势，但斜率未达市场预期。
• 就业数据修正问题：修正主要向下，与问卷反馈率（尤其是中小型企业反馈滞后）及新注册企业统计模型有关。
• 结构性问题：就业增长集中于政府、教育、医疗等领域，全职就业负增长，兼职和身兼数职者增加，大量非法移民从事兼职工作。
• 劳动力市场走弱指标：永久失业人数变动、失业持续时间增加。

对美联储降息的影响

• 劳动力市场走弱将导致工资下降，消费减弱，可能引发信贷违约风险。
• 美国居民债务高企（约18万亿美元），车贷和信用卡贷款次级违约率创新高。
• 产出缺口和通胀缺口分析显示，市场与美联储对经济下行的判断存在分歧。
• 基于简单规则（政策利率缺口 = 通胀缺口 + 产出缺口），预计美联储将降息25个基点，年内降息预期偏鸽派。

通胀情况

• 八月CPI同比回正，主要受自住房价格环比上涨影响，超级核心通胀环比继续上升。
• 通胀风险未完全解除，但美联储降息需循序渐进。

大选前景

• 特朗普上台将导致2025年美联储货币政策紧缩，因其政策可能推高通胀和经济韧性。
• 当前大选结果不确定，需关注摇摆州议席分配。
• 参议院选举结果对政策执行影响重大，共和党控制参议院将限制民主党政策推行。

结论

• 美国经济下行压力存在，但程度未达市场预期，不构成美联储必须立即降息50个基点的理由。
• 预计美联储将降息25个基点，年内累计降息次数不多于6次。
• 大选结果和大选后政策走向仍不确定，市场需谨慎应对。