宏观视角下的资产配置20240918

宏观视角下的资产配置20240918_原文 2024年09月19日06：56 发言人00：00 大家好，欢迎参加方正宏观从就业市场看美国降息交易宏观视角下的资产配置六项。 发言人00：07 目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播免责声明，声明完毕后，主持人可直接开始发言。 发言人00：14 本次会议及面向方正证券的专业投资机构客户或受邀客户、第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或观点不构成投资建议。 发言人00：24 根据监管规定，会议不得交流敏感内幕信息。 发言人00：27 未经方正证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、制作纪要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。 发言人00：36 涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。 发言人00：40 感谢您的理解和支持，谢谢。 发言人00：44 各位投资大家晚上好，我是方正宏观的商家伟。 发言人00：49 在美联储的九月期间开始的一些会议前夕，鸿也就美国最近的一些近况给大家做一个截图。 发言人00：59 我们主要我也是聊一下这个就业市场。 发言人01：01 因为最近两次就业市场的数据确实构成九月开启降息很关键的一个变量。 发言人01：09 但总体上的话，我们所想讨论的其实是两个点。 发言人01：13 第一个就是就业市场数据它本身的一个现状，他并没有这个虽然说方向上在确认下行的，但是是斜率没有像市场想象的那么的一个陡峭。 发言人01：24 第二个就是关于今年的这个数据的一个修正，大家也开始广泛或者讨论说美国就业统计局，他在做这个就业数据的时候，到底有多大的一个问题。 发言人01：38 皮肤的水分，我们也就这一块内容给大家做一个展开的一个讲解。 发言人01：44 就是从这块就引入到我们关于美联储的这个一期会议的一个前瞻。 发言人01：50 说是前瞻，其实时间的话也就四个来小时了，4个小时6个小时。 发言人01：56 就6个小时之后，后来我们也会知道说九月份的这一次会议到底是怎样的一个降息，以及美联储到底会给出一个怎样的点阵图。 发言人02：07 基于我们对于这个就业市场，当然也包括通胀金融条件等等一系列的数据。发言人02：12 我们的预期是这一次只会是降息25个币十并且点这图给年内的这个降息预期的指引也还是比较鸽派鹰派的，不会像市场想的就是有一百多个米子的这么一个降级。 发言人02：26 同样的到明年累计的话，可能也就不到6次的降息。 发言人02：31 和市场现在这个比较的到明年年底这样250个BP这样的一个预期相比，还是太过于乐观了。 发言人02：40 然后最后的话，我们也这个是也会因为是涉及到对美联储降息的一个展望，所以绕不开的一个也得去聊的话题，就是关于美国的大学。 发言人02：51 当然对于美国大选这块来说的话，这个结论也非常简单。 发言人02：55 它现在就是一个非常不清晰的一个情况。 发言人02：59 我们认为就是不到11月5号大选之前，我们其实不会知道有任何的结果的。 发言人03：05 最后就是关于这个策略的展望，我们认为的话九月到11月份这是个比较难做的时间了。 发言人03：13 虽然说美联储的终于又要开始降息了，美国经济也开始去年确认性的走一个下坡路，再加上一个美国大学也马上要出结果。 发言人03：23 但是在9到10月份这么一个时间区间一里面，整体还是比较难熬的。 发言人03：29 所以这段时间其实就是一个波动率放大和流动性收紧的这么一个过程，要么就是不参与，要么就是频繁的去在涨和跌的这么一个变化中去切换。 发言人03：43 所以总体来说的话，美国现在的一个状况的话就是呈现出来下行，也马上要降息了。 发言人03：51 但是对于政治的前景，货币政策的前景跟经济的前景，从一个交易的角度上来讲，还是充满了不确定性。 发言人04：00 我们先来看一下现在的美国经济是怎样的一个情况，就截止到最新昨天我们出这个零售销售数据的时候，GD频道亚克兰大联储这个模型的话，是把美国的三季度GDP预测给再度往上修正，修正13.0。 发言人04：21 纽约联储的这个case的话是修正到了2.57，不管怎么来看的话，你会发现这个数据确实还可以。 发言人04：32 就是你这三个点的这个借款比九年的GDP要去在九月的FMC会议上进行50个BP的降息，这一点我觉得难度还是比较大的。 发言人04：46 第二我们来看一下这个产出缺口，产出缺口的话现在是在一个让美颜主非常满意的水平。 发言人04：53 最新二季度的话是0.1，他是从21年二季度的这个路边就显著下滑，掉下来掉了这样的。 发言人05：03 当然从这个里面的话，我们也想跟大家分享一下，就现在的这个美国的产出缺口，它其实很好的展示了市场跟美联储之间的分歧。 发言人05：15 美联储认为我这个产能就刚好掉到了零附近的这么一个水平，所以是刚刚好的，我可以有条不紊的开始一个坚持。 发言人05：24 而对于市场来说的话，市场所看见的就是你的产能缺口从低调到0，要从零再掉到父亲。 发言人05：31 那这个下行的斜率太大了，马上可能就要深入摔了，你还不抓紧赶紧去做一个降息的一个不足。 发言人05：39 所以这个就是市场和美联储之间存在的这么一个分歧。 发言人05：46 往后来看的话，美国的劳动力市场，我们在后面的分析里面，就是为什么他现在显得越来越重要了呢？ 发言人05：54 实际经济这已经是比美国的通胀数据变得更重要的一个数据了。 发言人05：58 对2023年的时候，大家其实不是太关心劳动力市场，或者关心劳动力市场的本质也是为了关心通知。 发言人06：07 但现在美国的通胀，虽然说还没有完全回到这个目标，但是他的关注他的热点以及美联储对他的这个担忧的程度，都有了一个显著的降稳。 发言人06：17 而相反劳动力市场大家对于他的关注度，他是变得非常的密切的高准。 发言人06：26 为什么劳动意识就这么重要呢？ 发言人06：28 在在2023年的时候，其实那个时候美国居民还有账上是还有超额储蓄的，就政府给居民部门发了一些，还没有完全的耗尽，所以那个时候大家也不关注劳动，就因为政府给我的钱我都没花完，我还不需要花自己赚的钱。 发言人06：44 但现在不一样，劳动市场开始走弱了，美国居民的工资将很大程度美国居民的消费，他将很大程度上取决于这个工资。 发言人06：54 再往后一层的话，美国如果说工资开始不够的，我们后面也会讲到。发言人06：59 那你就得去借了，你借借了，如果还不上了的话，那你就会有违约率太升的这么一个问题了。 发言人07：06 所以去关注劳动力市场，其实就是去关注经济的内需的话，到底还能够撑多久。 发言人07：13 如果说劳动力市场的这个松动在加剧，那对于美联储来说确实会意味着更多的降息。 发言人07：22 所以我们也展开讲解一下刚才的这么一个循环图。 发言人07：26 第一个部分的话，其实就是美国的这个居民部门的超额储蓄，它已经耗尽了。 发言人07：32 居民超额储蓄耗尽之后，我们并没有看见消费，就出现一个非常明显的这样。 发言人07：38 这个我们可以看一下，不管是增速还是绝对的水平，美国居民的实际消费，你看着还是比较健康，比较正常的。发言人07：47 这个有很大的一个原因就是因为美国居民部门的这个收入，仍然是劳动力市场的工资的这个收入仍然是占大头。 发言人07：57 并且他的这个减率高于减速快于清钱的，虽然最近这个增速呈现出一定的受惩，当然另外一方面因为高通胀的一个原因，美国政府给居民部门的转移收入，就低保、社保啥的都随着通胀呈现出来了一定的上限。 发言人08：16 所以往后来看，为什么我们要去关注这个薪资收入呢？ 发言人08：20 因为薪资收入其实就决定了美国的消费的一个情况。 发言人08：26 而薪资收入的背后，其实就是劳动力市场的强与弱的一个情况。 发言人08：30 我们用就业跟职位空缺分别来保证劳动来保证劳动力市场的需求，就业跟事业来表证劳动力市场的供给。发言人08：40 所以从这里面我们可以看见了，就是这个来看，劳动力市场的供需缺口很大程度上它决定了同样的一个水平。 发言人08：49 劳动力市场紧俏，那工资就高。 发言人08：52 劳动力市场变得脆弱到你的这个工资期就会往下掉，所以就正常的一个环境下面，我们可以看见就是你的工资一旦开始显示的往下掉了，那么供需缺口往下调，工资往下掉，那消费和工资的内存就会变得越来越弱，这也会都市人美元处可能得执行更多了一个整体。 发言人09：16 所以这里面一个重中之重的话，就是去分析美国的这个就业市场的一个情况。 发言人09：22 而对于就业市场的分析的话，我们刚才讲了一个很总量的一个数据，劳动市场供需缺口。 发言人09：28 现在我们来讲一个更结构一点的数据结构。 发言人09：31 一点的数据其实就是这个呃，我们来看一下，比如说各个行业的新增非农的一个情况，你会发现从二三年以来，甚至可以说从22年的下半年以来，美国的就业就基本集中在了政府教育医保实现参保地一个行业里面。 发言人09：49 剩下的行业其实他们累积的就业率，可能都不到了总和的一半，新增非农的这个数量，而如果我们去看这个工种上面来看的话，你会发现全职的就业人数已经是负数了，并且持续在一个负数小幅走出了这个水平震荡。 发言人10：08 兼职的和身兼数职的人，这两个群体都增加了很多，你把两个都结合在一起看啊，你再来看人口的结构，增加了主要是什么劳动力的，外国劳动力，再进一步来说，增加的这些外国劳动力，其实很多都是ondocument推推问题什么的。 发言人10：28 就这个非法移民进来的。 发言人10：31 非法移民其实这个就整个就说的通，进来的很多的非法移民，他们在从事着身兼数职或者兼职的工作，工作的内容的话就餐厅的服务员或者说是社区医院的护工，就这两个一工作。 发言人10：51 所以美国的这个就业书确实没有看起来，我们当然除了刚才所说的全职就业增速的一个转出和劳动力市场供需缺口的一个加速收敛之外的话。 发言人11：06 我们还可以用其他的一些数据口径来组织永久失业的人数在变动，然后这个事业的持续时间也在变多，也在变的就是失业持续时间更久的人，这个人数也是在跟着变动的。 发言人11：23 所以你把整个数据连在一起来看你确实会发现美国的这个劳动力市场是在走路。 发言人11：30 当然我们除了去说这个劳动力市场本身数据之外，还有一个大家都非常热议的话题，就是这个数据它是否有作假的这么一个协议。 发言人11：41 我们先来回答这个问题，他是数据没有做假，但数据确实是有问题的，这个点我们也不得不去否，我们也得去承认，老公们自己他其实也知道我这个数据有什么样的一个问题，但是他也没有办法去很好的解决这个问题。 发言人11：56 什么问题呢？ 发言人11：57 就是我们每个月看的非农时候，你就会发现这个前置他在修正，而且是在下修。 发言人12：04 但如果说你去仔细看的话，你会发现这里面跟这个问卷反馈率也有很大的关系。 发言人12：12 比如说四月的非农首次问卷反馈率是只有55%的样子，那我只能基于这55%的数据来得到一个新增非农的值。 发言人12：23 那没有别的办法，因为我就只有这么多的数等到了二次反馈的时候，他才提到86.6%。 发言人12：30 到第三次问卷的时候，我综合问卷反馈的有87.5%的好。 发言人12：37 这样的情况下我才能够知道说我就我才能有个比较全的问题。 发言人12：43 所以当我拿到更多的样本的时候，我不可避免的我一定会去做的一件事情是什么呢？ 发言人12：47 我一定会做的一件事情其实就是去基于后回来的去做一个修正。 发言人12：56 但最近大家也看起来就是修正的数据都