基金深度报告：海外资产配置视角下的QDII基金选择

基金深度报告 证券研究报告 基金市场海外资产配置视角下的QDII基金选择 基金深度报告 2024年07月25日 投资要点 上证指数-上证基金指数走势图 基金指数上证指数 12% 2% -8% -18% 2023-072023-102024-012024-04 主要指数表现（涨跌幅%） 指数名称 60日 年初至今 上证指数 -6.05 -2.45 中证基金 -2.39 -1.94 股票基金 -7.21 -8.72 混合基金 -6.34 -6.74 债券基金 0.38 2.14 货币基金 0.28 1.07 刘鋆分析师 执业证书编号:S0530519090001 liujun23@hnchasing.com 相关报告 1基金周报（20240722-20240726）：公募基金资 产净值超30万亿，中庚丘栋荣离任2024-07-21 2基金行业2024年7月展望：年度策略研判之回头看，组合调整7只品种2024-07-05 3基金深度报告：香港互认基金梳理专题 2024-07-02 导言 2023年下半年，基于中美利差倒挂处于高位以及美国降息预期提升，我们做了一次初步的美债基金梳理。从近一年联储表态以及市场交易降息的节奏来看，美债投资的买卖窗口期确实比预期要长一些。当前变化主要是市场对美债收益幅度预期的分歧逐渐拉大，美国再通胀的可能、本轮降息或是非衰退式降息等均是考量因素。当前时点再次研究，主要基于两点考虑：首先目前美债利率位置仍有投资价值，在整体市场主线不那么明朗的背景下，相对确定性的投资机会需要把握；其次从持仓、产品过往运作、持有体验等角度出发，我们过往的美债基金研究有进一步优化的空间。 此外在全球经济整体下行的背景下，不同经济体之间的投资比较优势有所变化，考量的因素包括但不限于经济增速的比较、经济发展程度的比较、通胀通缩进程演绎、在全球产业链的环节位置变化、全球贸易摩擦规避等。基于国别、对不同资本市场的产品研究梳理，当前时点看是必要且有价值的。 本篇报告在全市场QDII基金信息数据基础上，依照上述逻辑进行了产品的梳理和筛选。美债基金筛选的主要是运作稳健且在美债投资比例上有所区分的品种，其他则是优选不同资本市场中的优质QDII权益品种。 美债基金相关逻辑及产品 我们简要统计了201907-202003降息进程和202203-202309加息进程中，美国联邦基金利率、美国不同期限国债到期收益率的变动情况以及对应期限美国国债ETF的业绩情况，形成以下基本结论：1）降息、加息进程中，短端利率反应更明显、变动幅度也更大，中长端利率变动幅度差异不大。2）利率变动幅度不直接代表对应期限ETF的业绩变动幅度，产品业绩还有可投资标的数量、标的持有时间、久期调控等因素。我们进一步去观察了对应期限内QDII美债基金的表现，由于近一年才出现趋势性增配美国国债的操作，目前从前5重仓债券来看，持有长中短期美国国债对业绩的区别影响不是特别大，主要还是要观察持仓集中度、持仓种类、投资比例限制等其他因素。 美债基金重点品种：易方达中短期美元债、富国全球债券、博时亚洲票息、工银全球美元债、汇添富精选美元债。 其他QDII基金 1）全球：工银全球精选、嘉实全球价值机会。2）美国：标普500ETF、纳斯达克ETF。3）欧洲：摩根欧洲动力策略。4）日本：摩根日本精选。5）印度：印度基金LOF。6）越南：天弘越南市场。 风险提示：海外市场风险；政治风险；经济周期风险；汇率风险；利 率风险；美联储降息节奏、幅度不及预期风险等。历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品，极端情况下可能存在无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外部因素可能会造成基金的市场风险，影响基金收益水平等。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1导语3 2美元债基金3 2.1加降息阶段下到期收益率及对应期限ETF业绩变动的综合分析3 2.2易方达中短期美元债A人民币（007360）5 2.3富国全球债券人民币A（100050）5 2.4博时亚洲票息人民币A（050030）6 2.5工银全球美元债A人民币（003385）6 2.6汇添富精选美元债A人民币（004419）6 3美股权益市场基金7 3.1标普500ETF（513500）7 3.2纳斯达克ETF（513300）7 4全球权益市场基金8 4.1工银全球精选（486002）8 4.2嘉实全球价值机会人民币（013328）8 5欧洲权益市场基金8 5.1摩根欧洲动力策略A（006282）8 6日本权益市场基金10 6.1摩根日本精选A（007280）10 7印度权益市场基金10 7.1印度基金LOF（164824）10 8越南权益市场基金11 8.1天弘越南市场A（008763）11 9风险提示12 2019-01-01 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 2024-05-01 2024-07-01 1导语 2023年下半年基于中美利差倒挂处于高位以及美国降息预期提升，我们做了一次初步的美债基金梳理，从近一年联储表态以及市场交易降息的节奏来看，美债投资的买卖窗口期确实比预期要长一些。变化主要是市场对美债收益幅度预期的分歧逐渐拉大，美国再通胀的可能、本轮降息或是非衰退式降息等均是考量因素。当前时点再次研究，主要基于两点，首先目前美债利率位置仍有投资价值，在整体市场主线不那么明朗的背景下，相对确定性的投资机会需要把握；其次从持仓、产品过往运作、持有体验等角度出发，我们过往的美债基金研究有进一步优化的空间。 此外在全球经济整体下行的背景下，不同经济体之间的投资比较优势有所变化，考量的因素包括但不限于经济增速的比较、经济发展程度的比较、通胀通缩进程演绎、在全球产业链的环节位置变化、全球贸易摩擦规避等。基于国别、对不同资本市场的产品研究梳理，当前时点看是必要且有价值的。 本篇报告在全市场QDII基金信息数据基础上，依照上述逻辑进行了产品的梳理和筛选。美债基金筛选的主要是运作稳健且在美债投资比例上有所区分的品种，其他则是优选不同资本市场中的优质QDII权益品种。 2美元债基金 2.1加降息阶段下到期收益率及对应期限ETF业绩变动的综合分析 近20年美联储有3次主要的加息进程和2次降息进程，加息分别是200406-200606、201512-201812、202203-202307，降息主要是200708-201812、201907-202003。我们基于 时间以及宏观背景的相似可比性，主要研究201907-202003降息进程和202203-202309加息进程中，美国各期限到期收益率变化以及对应期限ETF业绩变动情况，以形成对接下来降息周期的一些参考。 美国:有效联邦基金利率(EFFR)(日)（%） 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 图1：美国有效联邦基金利率（日）走势（2019年至今） 资料来源：wind、财信证券（数据区间：20190101-20240724） 图1、图2系联邦基金利率以及美国不同期限国债到期收益率2019年至今的走势情况。 图2：美国30/10/5/2/1年国债到期收益率走势（单位：%） 6.0000 美国:国债收益率:30年 美国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:1年 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 资料来源：wind、财信证券（数据区间：20190101-20240724） 我们简要统计了201907-202003降息进程和202203-202309加息进程中，美国联邦基金利率、美国不同期限国债到期收益率的变动情况以及对应期限美国国债ETF的业绩情况（如表1、表2所示），经分析形成以下基本结论： 1）降息、加息进程中，短端利率反应更明显、变动幅度也更大，中长端利率变动幅度差异不大。 2）利率变动幅度不直接代表对应期限ETF的业绩变动幅度，产品业绩还有可投资标的数量、标的持有时间、久期调控等因素。 我们进一步去观察了对应期限内QDII美债基金的表现，由于近一年才出现趋势性增配美国国债的操作，目前从前5重仓债券来看，持有长中短期美国国债对业绩的区别影响不是特别大，主要还是要观察持仓集中度、持仓种类、投资比例限制等其他因素。 表1：201907-202003降息进程中期限收益率变动、对应期限ETF业绩变动情况 降息、到期收益率变动 对应期限美国国债 ETF 有效联邦基金利率 下降约 230BP /区间内复权单位净值增长率 美30年期国债 下降约 125BP TLT.O（20年+） 27.6% 美10年期国债 下降约 135BP IEF.O（7-10年） 12.1% 美5年期国债 下降约 140BP IEI.O（3-7年） 7.7% 美2年期国债 下降约 155BP SHY.O（1-3年） 4.1% 美1年期国债 下降约 180BP SHV.O（短期） 2.1% 资料来源：wind、财信证券（数据区间：20190701-20200331） 表2：202203-202309加息进程中期限收益率变动、对应期限ETF业绩变动情况 加息、到期收益率变动 对应期限美国国债 ETF 有效联邦基金利率 提升约 525BP /区间内复权单位净值增长率 美30年期国债 提升约 220BP TLT.O（20年+） -20.8% 美10年期国债 提升约 225BP IEF.O（7-10年） -10.6% 美5年期国债 提升约 215BP IEI.O（3-7年） -6.6% 美2年期国债 提升约 275BP SHY.O（1-3年） -2.4% 美1年期国债 提升约 380BP SHV.O（短期） -0.2% 资料来源：wind、财信证券（数据区间：20220301-20230930） 2.2易方达中短期美元债A人民币（007360） 中短期美元债品种。基金现有规模约14.5亿元，共有4个份额类别：易方达中短期美元债A人民币（007360）、易方达中短期美元债C人民币（007361）、易方达中短期美 元债A美元现汇（007362）、易方达中短期美元债C美元现汇（007363）。 业绩比较基准：90%摩根大通1-3年全球投资级美元债总回报指数+10%人民币活期存款利率。投资比例：80%以上债券资产，且其中80%以上投资中短期美元债。费率：管理费率0.5%+托管费率0.15%+销售服务费率0.30%。基金经理：祁广东，历任申银万国固收投资经理、申银万国亚洲公司基金经理、易方达投资基金经理，现任易方达国际固定收益投资部总经理、易方达香港公司副行政总裁兼首席投资官。 2023年开始该基金重仓债券逐渐切换至美国中短期国债。基金近3年年化收益率 3.46%、年化波动率4.05%、最大回撤-6.11%，2024年以来业绩2.81%、最大回撤-0.92%。 （数据提取日：20240724） 2.3富国全球债券人民币A（100050） 美国国债占比相对较低（约25%）的美元债品种。基金现有规模约63.5亿元，共有3个