经济透视：美联储9月议息会议大幅降息50个基点

经济透视 美联储9月议息会议大幅降息50个基点 2024年9月19日 分析员:姚少华博士 电话:852-21478863 电邮:yaoshaohua@abci.com.hk 美联储货币政策委员会FOMC的委员在9月货币政策会议以11-1的投票比例通过将联邦基金利率的目标区间下调50个基点，从5.25-5.50%降至4.75-5.00%。这是美联储2022年3月启动紧缩周期以来首次降息 我们认为本次美联储大幅降息50个基点主要是对7月未降息的补偿，鲍威尔在记者会上表示如果提前知道7月的就业数据，7月的议息会议就应该降息25个基点。所以未来降息50个基点不将成为新常态。 展望未来，由于美国的经济增长仍属强劲，未来就业市场的放缓将是温和的。加上美国通胀虽降温但仍有较强的粘性，我们预期未来美联储降采取温和的方式降息，即大概率是11月与12月各降息25个基点 在联系汇率制度下，港元市场利率水平一般会趋近美元市场利率，同时亦会受到本地市场港元资金供求的影响。今日中国香港金融管理局将基准利率下调了50个基点至5.25%。随着香港市场利率向下，香港的整体经济尤其是房地产市场将获得较大的支持。此外，随着美联储开启了美元降息周期，人民币有望开启持续升值，同时人民银行的货币政策亦少了外部环境的牵制，可加大力度放松货币政策来支持经济增长 美联储货币政策委员会FOMC的委员在9月货币政策会议以11-1的投票比例通过将联邦基金利率的目标区间下调50个基点，从5.25-5.50%降至4.75-5.00%(图1)。这是美联储2022年3月启动紧缩周期以来首次降息。在有关缩减量化紧缩（QT）计划方面，本次声明继续沿用此前声明的说辞，称FOMC将继续减少其持有的美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券（MBS）。对于经济状况，美联储表示，经济活动继续在稳步扩张。就业增长有所放缓，失业率有所上升，但仍保持低位。通货膨胀在朝着委员会的2%目标进一步推进，但仍略高于目标。 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 01/1401/1501/1601/1701/1801/1901/2001/2101/2201/2301/24 图1:美联储联邦基金目标利率（%） 来源:美联储，农银国际证券 9月的点阵图显示，美联储官员预计2024年底前将联邦基金利率的目标区间下调至4.25-4.50%，大幅低于6月预计的5.00-5.25%，2025年底前将降息100个基点至3.25-3.50%，2026年底前将降息50个基点至2.75-3.00%。按照点阵图显示的降息路径，年内还剩余50个基点的降息幅度，并且明年还将再降100个基点。 经济预测方面，美联储官员对未来三年的经济增长预期并未大幅调整，但上调了失业率预测，并下调了通胀预测。美联储官员将今年第4季的GDP增长预期小幅下调0.1个百分点，明后两年第4季的GDP预期不变，今年第4季的失业率预期上调0.4个百分点，明后两年第4季的上调0.2个百分点，今年第4季 的PCE通胀预期和核心PCE通胀预期增速分别下调0.3个和0.2个百分点，明年第4季的分别下调0.2 个和0.1个百分点。 美联储主席鲍威尔在9月议息会议后的新闻发布会表示所有人都不应当认为降息50个基点是新的趋势， 不应该仅仅基于这一次的降息就得出这样的结论。换句话说，不要押注接下来降息50个基点。数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停。如果经济保持稳健且通胀持续存在，我们可以更缓慢地放松政策限制。如果劳动力市场意外走弱，或者通胀下降速度快于预期，我们也准备好做出回应。此外，鲍威尔表示随着通胀下降，劳动力市场已经降温，通胀的上行风险减少，就业的下行风险增加。美联储现在认为实现就业和通胀目标的风险大致平衡。 我们认为本次美联储大幅降息50个基点主要是对7月未降息的补偿，鲍威尔在记者会上表示如果提前知 道7月的就业数据，7月的议息会议就应该降息25个基点。所以未来降息50个基点不将成为新常态。展望未来，我们认为未来美国就业状况以及通胀的走势将决定美联储降息的幅度及节奏。美国劳工统计局公布数据显示，美国8月非农就业人口增长14.2万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人；失业率从7月的4.3%1下降至4.2%（图2）。美国8月CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.2%；在剔除波动较大 的食品和能源价格后，8月核心CPI同比上涨3.2%，环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%（图2）。从以上数据可以看出美国的就业市场虽然已降温，但失业率仍处于低位。由于美国的经济增长仍属强劲，未来就业市场的放缓将是温和的。加上美国通胀虽降温但仍有较强的粘性，我们预期未来美联储降采取温和的方式降息，即大概率是11月与12月各降息25个基点。 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 7.0 美国新增非农就业人数（千人，左边） 美国失业率（%，右边） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 02/2105/2108/2111/2102/2205/2208/2211/2202/2305/2308/2311/2302/2405/2408/24 图2:美国就业市场走势 来源:彭博、农银国际证券 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 10.0 美国CPI同比 美国核心CPI同比 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 01/2104/2107/2110/2101/2204/2207/2210/2201/2304/2307/2310/2301/2404/2407/24 图3:美国CPI与核心同比增长（%） 来源:彭博、农银国际证券 在联系汇率制度下，港元市场利率水平一般会趋近美元市场利率，同时亦会受到本地市场港元资金供求的影响。今日中国香港金融管理局将基准利率下调了50个基点至5.25%。几个小时后，汇丰以及中银香港宣布将港元最优惠贷款利率从5.875％下调至5.625%，下调了25个基点。渣打银行亦宣布将港元最优惠贷款利率下调25个基点。随后香港不同期限的HIBOR利率在今日均出现回落（图4）。随着香港市场利率向下，香港的整体经济尤其是房地产市场将获得较大的支持。此外，随着美联储开启了美元降息周期，人民币有望开启持续升值，同时人民银行的货币政策亦少了外部环境的牵制，可加大力度放松货币政策来支持经济增长。 7.00 1个月HIBOR 3个月HIBOR 6个月HIBOR 12个月HIBOR 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 01/22 05/22 09/22 01/23 05/23 09/23 01/24 05/24 09/24 图4:Hibor利率走势图（%） 来源:彭博、农银国际证券 权益披露 分析员，姚少华，作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。 评级的定义评级定义 买入股票投资回报≥市场回报(约7%) 持有负市场回报(约-7%)≤股票投资回报<市场回报(约7%) 卖出股票投资回报<负市场回报(约-7%) 注：股票收益率=未来12个月股票价格预期百分比变化+总股息收益率 市场回报率=自2005年以来的平均市场回报率（恒指总回报指数于2005-23年间的年复合增长率为 7.4％） 目标价的时间范围：12个月 股票评级可能与所述框架有所偏离，原因包括但不限于：公司治理、市值、相对于相应基准指数的历史价格波动率、相对于股票市值的平均每日成交量、公司于相应行业的竞争优势等。 免责声明 该报告只为客户使用，并只在适用法律允许的情况下分发。本研究报告并不牵涉具体用户的投资目标，财务状况和特殊要求。该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请。我等并不保证该等信息的全部或部分可靠，准确，完整。该报告不应代替投资人自己的投资判断。文中分析建立于大量的假设基础上，我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动，以及由于使用不同的假设和标准，造成的与其它分析机构的意见相反或不一致。分析员(们)负责报告的准备，为市场信息采集、整合或诠释，或会与交易、销售和其它机构人员接触。农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新。农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制，阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构。.负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者(不包括投资银行)决定。分析员薪酬不取决于投行的收入，但或会与农银国际证券有限公司的整体收入(包括投行和销售部)有关。报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人。文中所述的投资价格和价值、收益可能会有波动，历史表现不是未来表现的必然指示。外币汇率可能对所述证券的价格、价值或收益产生负面影响。如需投资建议、交易执行或其它咨询，请您联系当地销售代表。农银国际证券有限公司或任何其附属机构、总监、员工和代理，都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任。进一步的信息可应要求而提供。 版权所有2024年农银国际证券有限公司 该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印、影印、复制或以任何其他形式分发; 办公地址:香港中环，红棉路8号，东昌大厦13楼，农银国际证券有限公司 电话:(852)28682183