平安证券晨会纪要

资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年09月20日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】宏观动态跟踪报告*海外宏观*美联储2024年9月议息会议解读-降息50BP的情理之中与意料之外*20240919 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 2736 0.69 -2.23 深证成份指数 8088 1.19 -1.81 沪深300指数 3196 0.79 -2.23 创业板指数 1546 0.85 -0.19 上证国债指数 218 0.10 0.34 研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001研究分析师:范城恺投资咨询资格编号:S1060523010001 资料来源:同花顺iFinD 上证基金指数 5560 0.94 -1.42 海外市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 中国香港恒生指数 18013 2.00 -0.43 中国香港国企指数 6306 2.10 -0.56 中国台湾加权指数 22043 1.68 1.51 道琼斯指数 42025 1.26 2.60 标普500指数 5714 1.70 4.02 纳斯达克指数 18014 2.51 5.95 核心观点:2024年9月美联储议息会议不寻常地以50BP开启降息周期，但并未完全脱离市场预期。降息50BP的“情理之中”在于，美国就业市场走弱的斜率较为陡峭，通胀也较快回落，就业和通胀形势快速回到“平衡”状态，美联储维持“限制性利率”显得不合时宜，需要尽快迈向“中性利率”。但是，经济和通胀上行风险也是降息后可能出现的“意料之外”。我们倾向认为，美联储年内合理的降息幅度为100BP，即后续两次会议各降25BP，以防止金融条件不必要地过快放松。本轮美联储政策的灵活性较强，传递了政策“不愿落后”的决心，首次降息50BP对经济和市场整体影响可能更偏积极。 【平安证券】策略点评*平安观联储系列（八）9月FOMC点评—美联储鹰派降息50bp，港股或迎来利好*20240919 研究分析师:周畅投资咨询资格编号:S106052208004 研究分析师:魏伟投资咨询资格编号:S1060513060001 资料来源:同花顺iFinD 日经225指数 37155 2.13 0.52 韩国KOSP100 2581 0.21 1.22 美元指数 101 -0.25 -0.23 印度孟买指数 83185 0.29 2.10 英国FTSE指数 8329 0.91 1.12 俄罗斯RTS指数 938 -0.85 0.87 巴西圣保罗指数 133748 -0.90 0.23 核心观点:北京时间2024年9月19日凌晨，美联储9月议息会议以11：1的投票结果将联邦基金利率目标区间从5.25%-5.50%调整到4.75%-5.00%，整体下调50bp，符合市场预期。鲍威尔整体表态偏鹰，表示经济预测中暂无任何迹象表明美联储需要急于推进降息。市场对本次会议的反应较大，货币政策公布后，美元资产迅速上涨，美股三大股指、黄金盘中一度创新高，而鲍威尔鹰派发言后，美元资产快速抹去此前上涨的幅度，收盘时美股三大股指、美元、黄金均下跌，美债利率上行。往后看，美股方面，基准假设为美国经济软着陆假设下，长期仍对美股为乐观，但短期来看，鲍威尔放鹰+本轮反弹后美股再度回至高估值位置+临近美国大选+9月季节性偏弱，美股短期扰动因素较多，大选落地前对美股较为谨慎。港股方面，外围缓和+国内政策窗口或打开+AH溢价仍处于高位，港股短期表现将有较好表现。 【平安证券】债券点评*美联储9月议息会议：50BP开启降息，但非常态*20240919 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 71 2570 9539 1.77 0.00 1.48 0.19 2.75 3.38 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 研究助理:王佳萌一般证券从业资格编号:S1060123070024 核心观点:24年9月会议上，美联储将政策利率从5.25-5.5%下调50BP至4.75-5%。点阵图显示，美联储官员对今年底政策利率的预期中值为4.4%，隐含着今年降息100BP，剩余11月和12月会议上可能分别降息25BP。此外，据点阵图，25年和26年美联储将分别降息100BP和50BP，最终政策利率将降至2.9%。失业率方面，美联储预测今年底失业率将小幅上升至4.4%，当前为4.2%。总体来看，点阵图仍展示了经济软着陆的前景。 伦敦铝(美元/吨) 2540 0.71 5.62 伦敦锌(美元/吨) 2940 1.92 7.19 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1013 -0.07 0.20 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 406 -1.70 1.85 波罗的海干散货 1976 4.55 -2.63 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】宏观动态跟踪报告*海外宏观*美联储2024年9月议息会议解读-降息50BP的情理之中与意料之外*20240919 【事项说明】 美国时间2024年9月18日，美联储大幅降息50BP，并公布最新经济预测。市场感受“先鸽后鹰”：10年美债收益率和美元指数先跌后涨，美股三大指数先涨后跌，黄金现价创新高后回落。 【平安观点】 会议声明与经济预测：大幅降息50BP。美联储理事鲍曼在本次会议中投下反对票，其更赞成降息25BP。本次声明新增“委员会已经获得更大信心，通胀能够持续迈向2%目标”。经济预测基本维持2024-2025年增长预测，下修PCE和核心PCE预测，上修失业率预测。点阵图显示，在19位官员中，认为2024年内累计降息不超过75BP的有9位，其余10位认为累计降息不低于100BP，即大多数官员暗示年内的另外两次会议中仅降息1-2次、每次25BP。 鲍威尔讲话：“校准”，迈向“中性利率”。总的来看，鲍威尔讲话试图将本次大幅降息定义为一次“校准”，同时不断强调就业市场绝对水平仍然强劲，不希望市场解读为一次“紧急降息”，也不希望市场线性外推降息节奏。鲍威尔强调，本次降息并不意味着美联储“落后”，另一方面也说明美联储“不愿落后”。就业方面，鲍威尔强调当前就业已弱于2019年水平，但仍接近“最大就业”状态，没有看到衰退迹象；通胀方面，鲍威尔强调美联储还没有宣布抗击通胀的胜利，但是对通胀回落至目标水平很有信心。 政策逻辑：降息50BP的情理之中与意料之外。降息50BP的“情理之中”在于，美国就业市场走弱的斜率较为陡峭，通胀也较快回落，就业和通胀形势快速回到“平衡”状态，美联储维持“限制性利率”显得不合时宜，需要尽快迈向“中性利率”。但是，经济和通胀上行风险也是降息后可能出现的“意料之外”。一方面，当前美国经济增长趋势较强，与就业市场的走弱相悖。另一方面，从动态角度看，美联储降息可能进一步增大美国经济和通胀上行风险。我们倾向认为，美联储年内合理的降息幅度为100BP，即后续两次会议各降25BP，以防止金融条件不必要地过快放松。 市场展望：区分降息前后的行情。历史经验显示，美联储首次降息前，美债、黄金等通常受益；首次降息后，多数资产价格波动风险反而阶段增大。本轮美联储开启降息相对较晚，这也令首次降息50BP的幅度看起来较为激进。但这也说明，本轮美联储政策的灵活性较强。我们认为，首次降息50BP对经济和市场整体影响更偏积极。此外，本轮资产走势需要结合降息影响，以及美国大选、日本加息等宏观背景综合判断。 风险提示：美国就业超预期走弱，美国经济和通胀超预期上行，美国金融风险超预期上升等。 研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001研究分析师:范城恺投资咨询资格编号:S1060523010001 1.2【平安证券】策略点评*平安观联储系列（八）9月FOMC点评—美联储鹰派降息50bp，港股或迎来利好*20240919 【事项说明】 北京时间2024年9月19日凌晨，美联储9月议息会议以11：1的投票结果将联邦基金利率目标区间从5.25%-5.50%调整到 4.75%-5.00%，整体下调50bp，符合市场预期。 【平安观点】 9月会议降息50bp，声明变化较大，以体现近期美国经济变化。自6月以来，美国经济数据出现“扎堆”走软，指向美国经济增长 +通胀+就业均放缓，其中7月非农数据走软引爆市场对美国经济衰退的预期，美股出现大幅波动，而后续8月非农、周度失业金领取规模等就业数据虽有所恢复，市场悲观情绪缓解，但仍未消除。在此情景下，9月议息会议上美联储宣布降息50bp，整体符合 市场预期。本次会议声明较上次变化较大，以体现经济情况的变化：一是就业方面，对就业增速的描述由“有所放缓”调整为“增长放缓”，对应7-8月非农新增就业表现；二是通胀方面，对通胀程度的描述从“在一定程度上居高不下”改为“朝着2%通胀目标前进，但仍有部分反弹”，对应了8月核心CPI环比的提高；三是联储目标方面，新增“联储对通胀回归2%目标有信心”，而“目前平衡通胀和就业的双重任务的难度更大，联储需确保最大就业规模及2%的通胀”，指向本次降息50bp的主要原因；四是关于后续动作，表示“在考虑进一步的利率调整时，将仔细评估即将发布的数据、不断变化的前景和风险平衡”，意味着仍将保持“边走边看”的“后顾式”模式。 后续关键在于连续降息节奏与幅度，点阵图显示年内或降息100bp，隐含年内仍有2次降息，且明年降息100-125bp，隐含明年或有4-5次降息。与6月FOMC点阵图相比，本次会议对年内多次降息更为确定，符合6月以来美国经济数据持续走软的趋势。9月点阵图显示7位官员认为除本次会议降息50bp外，年内仍将有25bp降息，隐含仍将降息一次，9位官员则认为降息幅度将更大，年内仍将有两次共计50bp的降息。同时，大多数官员认为明年仍将有100-125bp降幅，隐含明年仍或有4-5次降息。整体来看，本轮降息节奏呈现“小步快跑”的特点，符合美联储历次预防式降息的节奏。 经济预测方面整体变化较大，略调GDP增速，并下修PCE通胀预期、上修失业率预期。本次会议微调GDP增速预测，仅将2024年GDP增速由2.1%调整为2.0%。而值得注意的是，本次分别上修2024年至2026年失业率0.4pct、0.2pct、0.2pct至4.4%、4.4%、4.3%。同时，将2024年PCE与核心PCE同比增速分别下修0.3pct、0.2pct至2.3%、2.6%，将2025年PCE与核心PCE同比增速分别下修0.2pct、0.1pct至2.1%、2.2%。此外，会议将2024至2026年的利率预期中值分别由6月预测的5.1%、4.1%、3.1%下调至4.4%、3.4%、2.9%，意味着中性利率下调。 情况可能加快或放慢降息节奏，甚至停止降息： 鲍威尔整体表态偏鹰，表示经济预测中暂无任何迹象表明美联储需要急于推进降息，后续更多仍将保持“边走边看”的原则，根据 −降息50bp原因方面，承认7月FOMC时就应降息，暗示本轮降息动作已滞后。鲍威尔表示如果7月FOMC会议时已有就业数据公布，则可能7月会议就会降息，暗示了本轮周期中联储降息操作实则已滞后，也一定程度上解释了本次会议降息50bp的动机。 −降息前景方面，表态偏鹰，认为目前未有迹象表明联储需急于行动，后续仍将“边走边看”，并未给出清晰降息路径。鲍威尔表示目前经济预测中没有任何迹象表明美联储需要急于行动，且如果经济保持稳健且通胀顽固，联储或更缓慢地进行政策调整，甚至选择停止降息。 −通胀前景方面，表示通胀已显著缓解，从长期来看，通胀预期保持良好锚定。鲍威尔表示通胀已显著缓解，虽然目前仍无法宣布抗通胀取得胜利，但形