央行首次发布金融数据官方解读，释放降准降息积极信号

大公国际：央行首次发布金融数据官方解读，释放降准降息积极信号 技术研究部（研究院）涂文婕2024年9月14日 从8月金融数据来看，社融增速基本保持稳定，政府债券仍然为主要支撑项。 信贷数据体现出当前融资需求仍然有待提振和信贷资源向更实处去的过程，票据为信贷的主要支撑项，其他细分项均有回落。M1同比增速连续5个月下探，M2同比增速基本保持稳定，体现出市场主体的活力仍然偏弱，存款定期化现象仍待改善。值得关注的是，央行首次同步发布数据官方解读，强调金融总量合理增长、信贷结构持续优化和利率低水平运行的特点，释放出降准降息的积极信号，稳定市场预期。 一、8月金融数据呈现出总量基本稳定，信贷结构持续调整的特点 1.社融增速基本保持稳定，政府债券仍然为主要支撑项。8月社融同比增长 8.1%，较上月下降0.1个百分点，连续六个月社融增速保持在8%以上，比上半年名义GDP增速高约4个百分点，增速基本保持稳定。8月新增社会融资规模30,298亿元，同比少增981亿元，结构上仍然主要靠政府债支撑。一方面，8月 政府债净发行1.61万亿元，同比多增4,371亿元，同比增幅高于6月、7月的 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 社会融资规模存量:同比 M2:同比 M1:同比 图1：社会融资规模表现 3,105和2,772亿元，显示8月财政政策进一步发力，后续专项债和超长期国债落地，财政将继续支持社融恢复。另一方面，8月企业债净融资1,692亿元，同比少增1,096亿元，可能受近期信用债市场调整的拖累，融资规模有所下降。 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 数据来源：WIND，大公国际整理 2.人民币贷款余额增速小幅回落，信贷结构体现经济结构调整。8月人民币 贷款余额同比增速从7月的8.7%小幅回落至8.5%。具体来看，8月企业短期贷款余额环比下降1,900亿元，同比多减1,499亿元；8月新增居民贷款和企业中长期贷款均同比少增，显示实体经济的融资需求仍有待修复。8月新增票据融资5,451亿元，同比多增1,979亿元，延续了上月人民币贷款支撑项的特点，一定程度反映在信贷需求偏弱下，银行通过票据冲量，但可持续性不强。 央行强调，信贷结构正在持续优化。信贷资源更多流向重大战略、重点领域和薄弱环节，有力支持经济结构加快优化。8月末，制造业中长期贷款余额13.69万亿元，同比增长15.9%，其中，高技术制造业中长期贷款余额同比增长13.4%。科技型中小企业贷款余额3.09万亿元，同比增长21.2%。“专精特新”企业贷款余额4.18万亿元，同比增长14.4%。普惠小微贷款余额32.21万亿元，同比增长16.0%。以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。1可以看出，信贷机构的调整体现了当前经济结构转型的需求变化，信贷资源向更实处去，科技、绿色、普惠、养老、数字五篇大文章相关领域的金融支持持续发力。 3.M1同比增速连续5个月下探，M2同比增速持平于7月。8月M2增速6.3%， 较上月持平；M1增速-7.3%，较上月继续下降0.7个百分点，连续五个月下探，8月M2-M1剪刀差继续走阔。具体来看，8月人民币存款余额环比增加2.22万亿元，同比多增9,600亿元，主要由非银存款同比多增1.36万亿元拉动，而居民 存款同比少增777亿元，而企业存款同比少增5,390亿元。说明无论居民还是企业存款的定期化特征愈发凸显，市场主体的活力依然不足。 二、近期10年期国债收益率走势和央行表态 十年期国债收益率近期呈现波动下降的趋势。2024年以来，受“资产荒”、市场对央行降息的预期、经济数据表现偏弱以及投资者风险偏好降低等因素影响，中长期债券收益率显著下降。10年期国债收益率从年初的2.56%不断波动下降，9月13日，10年期国债收益率降至2.0775%的历史低点。 国债收益率降低的优势在于，低成本的融资能够一定程度激励经济增长，提升政府及企业的投资能力。然而，这一趋势也可能导致资金的不合理配置，影响货币供给和流动性，进而影响宏观经济和市场预期。从央行近期表态可以看出，将合理引导资金流向实体经济，促进创新和升级，从而推动经济结构的优化。 央行提出“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成 1数据来源：《中国人民银行有关部门负责人解读8月金融统计数据》 本。把维护价格稳定、推动价格温和提升作为把握货币政策的重要考量，要有针对性地满足合理消费融资需求”，增量政策的表态明显更进一步。今年以来，社会综合融资成本稳中有降，带动了平均贷款利率持续下行。与此同时，受银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。因此，降息的概率有所提升，后续LPR可能会继续下调。 央行提出“支持积极的财政政策更好发力见效”，意味着降准的概率也在提升。降准能够为银行提供更多的资金，使得银行有更多的资金来源去支持政府债券的发行和使用，有助于加快地方政府专项债券的发行使用，形成更多的实物工作量，从而支持积极的财政政策更好地发力见效。就当前整个宏观环境来看，配合政府债券发行以及降低银行负债成本的举措有望落地。 央行还提及“淘汰落后产能，促进产业升级，支持总供给和总需求在更高水平上实现动态平衡”。随着我国经济结构转型升级，传统依靠投资驱动的发展模式下积累的一些深层次矛盾也在逐步显现。2023年中央经济工作会议提出“部分行业产能过剩”问题，强调了市场配置资源的基础性作用，各政府部门积极出台政策落实会议精神。近日，央行等八部委联合印发《关于进一步做好金融支持长江经济带绿色低碳高质量发展的指导意见》，要求以绿色金融为指引，多措并举支持长江经济带高质量绿色发展。我们认为央行可能通过再贷款、碳减排等结构性货币政策，以及改变考核方向等方式以强化信贷政策的引导性，将信贷资源倾向于五篇大文章等国家重大发展和薄弱领域，有助于淘汰落后产能。 三、货币政策展望及十年期国债收益率预期 未来十年期国债收益率的走势将受到多种因素的影响，包括经济基本面、政策调整以及市场情绪等。从经济基本面来看，我国经济运行总体平稳、稳中有进，但也要看到，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求依然不足，新旧动能转换存在阵痛，经济持续回升向好仍面临诸多困难挑战。从政策调整方面来看，在坚定不移完成全年经济社会发展目标的诉求下，宏观政策要持续用力，更给力，短期关注可能的增量政策，尤其是中央加杠杆，包括特别国债、降准降息、降房贷利率、地产收储扩容等。中长期来看，更多依赖改革破局，重点关注高水平市场体系建设、深化供给侧结构性改革、推进全面创新机制等。从市场情绪来看，市场对央行降息的预期始终存在，这进一步推动了债券价格的上涨和收益率的下降，预计降准降息和结构性工具等仍有空间，未来十年期国债收益率仍将保持2.1-2.3%之间的低位震荡波动。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。