深度研究报告：汽车智能化赋能者，智驾领航布局国际

汽车智能化赋能者，智能化浪潮下迎来重大机遇。公司成立于1986年，为我国汽车电子龙头企业，战略转型深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务，是英伟达在中国支持的第一家本土自动驾驶Tier 1，为全球客户提供移动出行整体解决方案和服务。2020年至2023年期间归母净利润的复合增速为31.46%，随着新能源汽车的渗透率加速提升带动汽车智能化产品需求提升，公司三大业务产品迎来高速增长。2023年公司在智能座舱和智能驾驶域控市占率分别为17.3%和25.0%，是国内领先的智能域控制器供应商。 智能座舱向“第三生活空间”进化，座舱域控市场增量空间大。随着智能座舱技术的不断进步，消费者对车载信息娱乐系统的需求也在不断扩大，使得智能座舱配置持续升级。座舱域控制器是智能座舱发展的核心，随着我国乘用车销量增长叠加座舱域控制器渗透率提升，预计2026年智能座舱域控制器市场规模达135亿元。根据高工智能汽车表示，2024Q1座舱域控搭载占比最多的为10-20万车型，合计占整体市场比重达到46.14%，但其渗透率仅为20%左右，进一步凸显后续市场的潜在空间大。 产业与政策共振智能驾驶向高阶进化，驱动智驾域控迭代升级。2024年6月，《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》工信部等四部门确定了9个L3级自动驾驶试点的联合体，L3级别自动驾驶在试点后有望正式落地，并投入使用。根据高工智能汽车表示，2024Q1中国市场乘用车前装标配NOA渗透率为5.21%，随着L2+高阶辅助驾驶持续落地，渗透率有望持续提升。新推出车型智能驾驶水平不断提升，带动智能驾驶域控制器市场规模不断壮大，随着智驾等级的提升，所需的算力也在逐步上升，以满足更复杂的驾驶场景和安全需求，沙利文预计到2027年域控市场规模达915亿元。 高阶智驾产品放量带动业务结构改善，国际化布局打开新发展空间。2023年公司智能座舱业务全年营业收入和新项目订单年化销售额均突破150亿元，公司智能驾驶业务占比持续提升至20.47%，营收同比增长74.43%，新项目订单销售额突破80亿元，主要得益于公司和英伟达合作，打造出高性能产品IPU03、IPU04，新获得超过十家车企的新项目订单，公司持续推进国际化战略，在欧洲、北美、日本、东南亚等主要汽车市场均有相应的布局，2023年突破白点客户奥迪、塔塔汽车等，并获得大众、铃木等客户的新项目订单。2024H1营收同比增长34.02%，归母净利润同比增长38.11%，主要系智能座舱业务持续拓品类，车身域控、HUD、电子后视镜等产品持续获得新订单，智能驾驶业务中理想、小米、极氪等重点客户产品持续放量。 投资建议：我们预计2024-2026年营业收入为289.13/366.15/451.16亿元，对应增速分别为32.0%/26.6%/23.2%；归母净利润为20.26/26.21/33.09亿元，对应增速分别为31.0%、29.4%、26.3%。参考可比公司估值，加上公司产品产能调整，国际化深入推进，竞争优势不断增强，给予公司2024年30倍PE，对应目标价109.5元，维持“强推”评级。 风险提示：汽车行业波动性风险、市场竞争加剧风险、海外拓展风险。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 系统性梳理公司业务，分析汽车行业智能化趋势中智能座舱、智能驾驶领域情况，尤其是域控制器行业前景，阐述基于行业和公司角度的可持续发展驱动力，深度剖析公司的竞争优势。 投资逻辑 智能座舱向“第三生活空间”进化，座舱域控市场增量空间大。随着智能座舱技术的不断进步，消费者对车载信息娱乐系统的需求也在不断扩大，使得智能座舱配置持续升级。座舱域控制器是智能座舱发展的核心，随着我国乘用车销量增长叠加座舱域控制器渗透率提升，预计2026年智能座舱域控制器市场规模达135亿元。2024Q1座舱域控搭载占比最多的为10-20万车型合计占整体市场比重达到46.14%，但其渗透率仅为20%左右，进一步凸显后续市场的潜在空间大。 产业与政策共振智能驾驶向高阶进化，驱动智驾域控迭代升级。2024年6月，《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》工信部等四部门确定了9个L3级自动驾驶试点的联合体，L3级别自动驾驶在试点后有望正式落地，并投入使用。根据高工智能汽车表示，2024Q1中国市场乘用车前装标配NOA渗透率为5.21%，随着L2+高阶辅助驾驶持续落地，渗透率有望持续提升。新推出车型智能驾驶水平不断提升，带动智能驾驶域控制器市场规模不断壮大，随着智驾等级的提升，所需的算力也在逐步上升，以满足更复杂的驾驶场景和安全需求，沙利文预计到2027年市场规模达915亿元。 智能座舱+智能驾驶，双轮驱动引领公司发展。公司为我国汽车智能化龙头企业，深度聚焦于智能座舱和智能驾驶业务，2023年公司的信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务在国内外市场均取得了长足进展，车身域控制器产品已获得理想汽车、极氪汽车、吉利汽车等客户的新项目定点。公司目前已规划四代IPU自动驾驶域控制器产品，IPU01、IPU02主打高性价比，IPU03、IPU04主打高性能，适应不同市场需求。目前，IPU03、IPU04高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯、广汽埃安、极氪汽车等多家车企，新获得理想汽车、广汽埃安、吉利汽车、长城汽车、路特斯、极氪汽车等超过十家车企的新项目订单。 公司作为智驾龙头企业，具备明显竞争优势。公司在汽车智能化领域拥有多方面的核心竞争力，铸就高壁垒：1）智能座舱域控制器方案不断迭代，满足差异化需求；2）智能驾驶领域与英伟达合作，前瞻性布局舱驾一体新领域；3）全球战略布局，不断突破白点客户；4）凭借先发优势，有望切入机器人领域。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计2024-2026年营业收入为289.13/366.15/451.16亿元，对应增速分别为32.0%/26.6%/23.2%；归母净利润为20.26/26.21/33.09亿元，对应增速分别为31.0%、29.4%、26.3%。估值方面，选取中科创达、经纬恒润、华阳集团、均胜电子作为可比公司，且考虑到公司为行业龙头，加上公司产品产能调整，国际化深入推进，竞争优势不断增强，给予一定估值溢价，我们给予公司2024年30xPE，对应目标价109.5元，维持“强推”评级。 一、德赛西威：汽车智能化赋能者，高阶智驾加速成长 （一）积极拥抱智能化浪潮，扎根本土拓展海外 汽车电子龙头厂商，智能化浪潮下脱颖而出。德赛西威是国际领先的移动出行科技公司之一，前身中欧电子是飞利浦音响与香港金山、惠州工业的合资公司，后历经西门子威迪欧等德资巨头收购，2010年惠州国资委控股后，逐步发展成为拥有着德系优质基因和本地优势的中国汽车电子产业的领先者和前装市场的领导者。公司业务深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域，持续开发高度集成的智能硬件和领先的软件算法，为全球客户提供安全、舒适、高效的移动出行整体解决方案和服务。公司厚积薄发，持续进步，多年来顺应国家号召，扎根国内用户需求，不断探索技术前沿，开拓巩固国内市场的同时布局海外市场。 图表1公司发展历程 公司股权结构稳定，国资背景，目前无实控人。公司第一大控股股东为广东德赛集团有限公司，持股比例为28.31%;第二大控股股东为惠州市创新投资有限公司，为地方国有控股公司，持股比例为26.49%；2024年以前，惠州市国资委控制的惠州市人民政府国有资产监督管理委员会为公司实际控制人，通过惠创投间接持有公司股份。然而，根据2024年1月19日公司公告，自2024年2月3日起，德赛西威将没有控股股东，公司实际控制人将由惠州市国资委变更为无实际控制人。这一变更是由于惠州市国资委、德恒实业、惠创投以及德赛集团共同签署了《协议书》，确认德赛集团恢复其在公司股东大会享有的表决权，表决权恢复后公司无控股股东，实际控制人由惠州市国资委变更为无实际控制人。 图表2公司股权结构（截至2024.09.13） 公司发布股权激励计划，深度绑定核心人员。公司自2021年8月启动了限制性股票激励计划，通过多次董事会和监事会审议，最终获得惠州市国资委原则同意。该计划旨在吸引和保留核心人才，实现公司与员工利益共享。2021年11月，公司公布了激励对象名单并进行了公示，主要为绩优管理人员，与绩优技术及专业骨干，激励总数527.40万股，占当时股本比例0.96%，初始行权价为48.03元。公司不仅增强了员工的归属感和积极性，也为公司的长期发展奠定了坚实的人才基础，并且建立了绩效管理与激励约束机制，高级管理人员薪酬与年终绩效挂钩，确保了公司目标与个人利益的一致性。 图表3公司2021年股权激励计划 （二）深化布局汽车智能化业务，拓展三大领域 公司主营业务为智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域，持续开发高度集成的智能硬件和领先的软件算法，为全球客户提供安全、舒适、高效的移动出行整体解决方案和服务。 公司智能座舱产品主要有智能显示、智能交互、智能域控等。公司智能座舱业务基于预测未来用户出行场景体验，依托智能交互系统、智能显示硬件、智能域控硬件、智能计算解决方案，重构出行体验，满足用户用车时的个性化需求，提升客户出行体验。 智能交互系统：包括仪表、信息娱乐系统、智能表画、无线充电等，依托自研算法及高性能域控制器平台，实现智能化、场景化的多模态融合交互体验，打造高效连接人、车、万物的移动终端。在全时段（上车前，驾驶/乘坐中，下车后）为所有驾乘人员提供智能化的舱内交互解决方案。 智能显示系统：包括娱乐显示系统、控制显示系统、抬头显示等，致力于打造造型丰富、色彩深邃及多屏颜色一致的显示系统解决方案。另外包括HUD，AR-HUD、沉浸式大屏等新型交互入口，助力车厂为用户打造科技化、未来化的智能显示体验。 智能域控平台：包括座舱域控、车身域控、智能网关等，基于对智能化时代的汽车电子电器架构的深度理解，不断推出领先市场的高性能智能座舱域控制器平台，并率先推出可落地的舱泊一体域控产品，持续引领市场，打造智能座舱新标杆。 图表4公司智能座舱产品 公司智能驾驶产品主要有智能驾驶计算系统，传感器和算法等。公司提供智能驾驶整体解决方案，涵盖智能驾驶计算系统，传感器和算法等，依托人工智能、大算力芯片、AI大模型算法、多传感器融合及V2X车路协同技术，打造舒适智能的驾驶体验。 智能驾驶计算系统：基于稳定可靠的硬件平台、基础软件，联合算法与芯片生态伙伴，为整车厂提供入门到高性能的智能驾驶域控制器解决方案。 智能驾驶传感器：通过多传感器深度融合，为舱内/舱外不同应用场景提供多种灵活组合的一体化解决方案。同时，利用V2X技术实现超视距的感知能力，提供实时交通路况、道路信息、行人信息等用于车辆综合决策与控制及车联网服务。 智慧交通系统：基于交通载具、路侧多种智能终端组合的方式，为城市交管、高速公路等场景提供“促进绿色低碳发展、提升交通安全、优化通行效率”的智慧交通产品和解决方案。 图表5公司智能驾驶产品 公司网联服务主要产品有生态软件、基础软件、智能进入、座舱生态空间V-AIOT等。 网联服务主要为车载软件开发以及运营服务，协助车厂构建车联网生态能力以及运营服务能力，提升整车用车及服务体验。 生态软件：公司自主研发蓝鲸生态系统，提供个性化定制聚合语音-鲸语、个性化可定制地图-鲸图、AI智能可编辑场景库等丰富多样的内容服务融合。 基础软件：公司提供系统级软件及全场景应用，包括整车OTA系统、以太网协议栈、系统级中间件、网络安全服务、AI算法等。 智能进入：公司提供智能进入的全栈解决方案，包括数字钥匙UWB+BLE+NFC硬件，射频设计，网络安全，云端管理平台，手机端SDK等，为车厂提升系统成本，提升系统性能及开发效率。 座舱空间生态：公司依托30+年的汽车电子产品的产研能力，以丰富的AIOT产品，为用户打造第三空间沉浸式体验，提供“平台+服务+中间件+设备+运营服务”的全栈个性化定制解决方案，如游戏座舱、车载