深度研究报告：汽车智能化赋能者，智驾领航布局国际

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2024年09月19日 德赛西威（002920）深度研究报告 汽车智能化赋能者，智驾领航布局国际 强推维持） 目标价：109.5元 当前价：93.30元 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股)55,500.61 已上市流通股(万股)55,151.27 总市值(亿元)517.82 流通市值(亿元)514.56 资产负债率(%)50.79 每股净资产(元)15.07 12个月内最高/最低价146.90/80.54 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-19~2024-09-19 7% -10% 23/09 -26% 23/12 24/0224/0424/0724/09 -42% 德赛西威 沪深300 相关研究报告 《德赛西威（002920）2024年半年报点评：智驾产品放量实现业绩高增，客户持续突破》 2024-08-21 《德赛西威（002920）2023年报和2024年一季度报告点评：受益城市NOA商业化应用，深入国际市场》 2024-05-13 《德赛西威（002920）2023年中报点评：受益汽车智能化变革，国际化打开成长空间》 2023-08-17 汽车智能化赋能者，智能化浪潮下迎来重大机遇。公司成立于1986年，为我国汽车电子龙头企业，战略转型深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务，是英伟达在中国支持的第一家本土自动驾驶Tier1，为全球客户提供移动出行 整体解决方案和服务。2020年至2023年期间归母净利润的复合增速为31.46%，随着新能源汽车的渗透率加速提升带动汽车智能化产品需求提升，公司三大业务产品迎来高速增长。2023年公司在智能座舱和智能驾驶域控市占率分别为17.3%和25.0%，是国内领先的智能域控制器供应商。 智能座舱向“第三生活空间”进化，座舱域控市场增量空间大。随着智能座舱技术的不断进步，消费者对车载信息娱乐系统的需求也在不断扩大，使得智能座舱配置持续升级。座舱域控制器是智能座舱发展的核心，随着我国乘用车销 量增长叠加座舱域控制器渗透率提升，预计2026年智能座舱域控制器市场规模达135亿元。根据高工智能汽车表示，2024Q1座舱域控搭载占比最多的为10-20万车型，合计占整体市场比重达到46.14%，但其渗透率仅为20%左右进一步凸显后续市场的潜在空间大。 产业与政策共振智能驾驶向高阶进化，驱动智驾域控迭代升级。2024年6月 《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》工信部等四部门确 定了9个L3级自动驾驶试点的联合体，L3级别自动驾驶在试点后有望正式落地，并投入使用。根据高工智能汽车表示，2024Q1中国市场乘用车前装标配NOA渗透率为5.21%，随着L2+高阶辅助驾驶持续落地，渗透率有望持续提升。新推出车型智能驾驶水平不断提升，带动智能驾驶域控制器市场规模不断壮大，随着智驾等级的提升，所需的算力也在逐步上升，以满足更复杂的驾驶场景和安全需求，沙利文预计到2027年域控市场规模达915亿元。 高阶智驾产品放量带动业务结构改善，国际化布局打开新发展空间。2023年公司智能座舱业务全年营业收入和新项目订单年化销售额均突破150亿元，公司智能驾驶业务占比持续提升至20.47%，营收同比增长74.43%，新项目订 单销售额突破80亿元，主要得益于公司和英伟达合作，打造出高性能产品IPU03、IPU04，新获得超过十家车企的新项目订单，公司持续推进国际化战略，在欧洲、北美、日本、东南亚等主要汽车市场均有相应的布局，2023年突破白点客户奥迪、塔塔汽车等，并获得大众、铃木等客户的新项目订单。2024H1营收同比增长34.02%，归母净利润同比增长38.11%，主要系智能座舱业务持续拓品类，车身域控、HUD、电子后视镜等产品持续获得新订单，智能驾驶业务中理想、小米、极氪等重点客户产品持续放量。 投资建议：我们预计2024-2026年营业收入为289.13/366.15/451.16亿元，对应增速分别为32.0%/26.6%/23.2%；归母净利润为20.26/26.21/33.09亿元，对应增速分别为31.0%、29.4%、26.3%。参考可比公司估值，加上公司产品产能 调整，国际化深入推进，竞争优势不断增强，给予公司2024年30倍PE，对 应目标价109.5元，维持“强推”评级。 风险提示：汽车行业波动性风险、市场竞争加剧风险、海外拓展风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 21,908 28,913 36,615 45,116 同比增速(%) 46.7% 32.0% 26.6% 23.2% 归母净利润(百万) 1,547 2,026 2,621 3,309 同比增速(%) 30.7% 31.0% 29.4% 26.3% 每股盈利(元) 2.79 3.65 4.72 5.96 市盈率(倍) 32 25 19 15 市净率(倍) 6.3 5.3 4.3 3.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月19日收盘价 投资主题 报告亮点 系统性梳理公司业务，分析汽车行业智能化趋势中智能座舱、智能驾驶领域情况，尤其是域控制器行业前景，阐述基于行业和公司角度的可持续发展驱动力，深度剖析公司的竞争优势。 投资逻辑 智能座舱向“第三生活空间”进化，座舱域控市场增量空间大。随着智能座舱技术的不断进步，消费者对车载信息娱乐系统的需求也在不断扩大，使得智能座舱配置持续升级。座舱域控制器是智能座舱发展的核心，随着我国乘用车销 量增长叠加座舱域控制器渗透率提升，预计2026年智能座舱域控制器市场规 模达135亿元。2024Q1座舱域控搭载占比最多的为10-20万车型合计占整体市场比重达到46.14%，但其渗透率仅为20%左右，进一步凸显后续市场的潜在空间大。 产业与政策共振智能驾驶向高阶进化，驱动智驾域控迭代升级。2024年6月， 《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》工信部等四部门确 定了9个L3级自动驾驶试点的联合体，L3级别自动驾驶在试点后有望正式落地，并投入使用。根据高工智能汽车表示，2024Q1中国市场乘用车前装标配NOA渗透率为5.21%，随着L2+高阶辅助驾驶持续落地，渗透率有望持续提升。新推出车型智能驾驶水平不断提升，带动智能驾驶域控制器市场规模不断壮大，随着智驾等级的提升，所需的算力也在逐步上升，以满足更复杂的驾驶场景和安全需求，沙利文预计到2027年市场规模达915亿元。 智能座舱+智能驾驶，双轮驱动引领公司发展。公司为我国汽车智能化龙头企业，深度聚焦于智能座舱和智能驾驶业务，2023年公司的信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务在国内外市场均取得了长足进展，车身域控制器产品已获 得理想汽车、极氪汽车、吉利汽车等客户的新项目定点。公司目前已规划四代IPU自动驾驶域控制器产品，IPU01、IPU02主打高性价比，IPU03、IPU04主打高性能，适应不同市场需求。目前，IPU03、IPU04高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯、广汽埃安、极氪汽车等多家车企，新获得理想汽车、广汽埃安、吉利汽车、长城汽车、路特斯、极氪汽车等超过十家车企的新项目订单。 公司作为智驾龙头企业，具备明显竞争优势。公司在汽车智能化领域拥有多方面的核心竞争力，铸就高壁垒：1）智能座舱域控制器方案不断迭代，满足差异化需求；2）智能驾驶领域与英伟达合作，前瞻性布局舱驾一体新领域；3）全球战略布局，不断突破白点客户；4）凭借先发优势，有望切入机器人领域。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计2024-2026年营业收入为289.13/366.15/451.16亿元，对应增速分别为32.0%/26.6%/23.2%；归母净利润为20.26/26.21/33.09亿元，对应增速分别为31.0%、29.4%、26.3%。估值方面，选取中科创达、经纬恒润、华阳集团、均胜电子作为可比公司，且考虑到公司为行业龙头，加上公司产品产能调整，国际化深入推进，竞争优势不断增强，给予一定估值溢价，我们给予公司2024年30xPE，对应目标价109.5元，维持“强推”评级。 目录 一、德赛西威：汽车智能化赋能者，高阶智驾加速成长6 （一）积极拥抱智能化浪潮，扎根本土拓展海外6 （二）深化布局汽车智能化业务，拓展三大领域7 （三）战略转型智能化，结构改善驱动业绩高增9 （四）发布定增预案，聚焦核心业务的同时布局前沿技术13 二、智能驾驶迎风起，域控演绎新时代14 （一）智能驾驶为汽车产业发展趋势，域控制器扮演关键角色14 1、智能驾驶为未来发展趋势，上下游产业链完整14 2、智能化驱动汽车EE架构升级，域控制器为发力重点16 （二）智能座舱向“第三生活空间”进化，座舱域控渗透率持续提升17 1、智能座舱需求升级，总价值量持续提升17 2、智能座舱域控制器成发展核心，渗透率持续提升20 （三）智能驾驶向高阶进化，驱动智驾域控迭代升级22 1、产业与政策共振，智能驾驶商业化落地22 2、城市NOA逐步落地，智能驾驶迈向L3时代25 3、智能驾驶域控制器扮演关键角色，高阶智驾驱动高算力需求27 （四）中央集中式架构趋势下，舱驾一体有望成为新方向30 三、公司座舱品类持续拓展，智能驾驶域控引领发展31 （一）座舱域控制器方案不断迭代，配套产品持续拓展31 （二）与英伟达合作，不断升级智能驾驶域控制器产品32 （三）全面自研研发成本高昂，Tier1供应商仍为主流车企首选34 （四）深化出海国际化布局，完善全球服务体系35 四、盈利预测及估值37 �、风险提示39 图表目录 图表1公司发展历程6 图表2公司股权结构（截至2024.09.13）6 图表3公司2021年股权激励计划7 图表4公司智能座舱产品8 图表5公司智能驾驶产品8 图表6公司网联服务产品9 图表7公司营业收入及同比（亿元；%）10 图表8公司归母净利润及同比（亿元；%）10 图表9公司产品营收结构10 图表10公司主营产品毛利率11 图表11公司毛利率、净利率（%）11 图表12公司期间费用率（%）11 图表13经营性现金流量净额12 图表14公司历年ROE（%）12 图表15同业公司研发费用对比（亿元）12 图表16同业公司研发费用率对比（%）12 图表17同业公司人均创收（万元）12 图表18同业公司人均创利（万元）12 图表192024年度向特定对象发行A股股票预案13 图表20智能驾驶系统主要原理14 图表21智能驾驶在现实中的应用15 图表22智能驾驶产业链15 图表23汽车电子电气架构开发方式转变趋势16 图表24汽车EE架构发展趋势17 图表25汽车�大控制域17 图表26消费者对汽车的需求变化18 图表27汽车座舱发展阶段19 图表28汽车智能化用户需求20 图表29智能座舱域控制器的结构与功能20 图表30不同价格区间下智能座舱域控渗透率21 图表312024年一季度智能座舱域控渗透率21 图表32智能座舱域控制器市场规模21 图表332024年智能座舱域控制器竞争格局22 图表34国际智能驾驶等级划分23 图表35特斯拉FSD累计里程超16亿英里23 图表36智能驾驶近年国内相关政策24 图表372024一季度乘用车NOA渗透率26 图表38城市NOA布局情况26 图表39ECU和DCU模式在自动驾驶应用的比较27 图表40我国乘用车智能驾驶域控制器市场规模及渗透率（亿元，%）28 图表412023年智能驾驶域控制器竞争格局28 图表42不同级别自动驾驶对应的算力需求29 图表43智能驾驶SoC芯片厂商29 图表44汽车厂商舱驾一体布局30 图表45公司智能座舱域控制器主要产品31 图表46公司智能座舱核心产品及客户32 图表47公司智能驾驶域控制器主要产