中报点评：钛白粉盈利提升带动上半年增长，全产业链优势进一步巩固

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 钛白粉盈利提升带动上半年增长，全产业 链优势进一步巩固 ——龙佰集团(002601)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-09-18) 收盘价(元)16.11 一年内最高/最低(元)22.98/15.36 沪深300指数3,171.01 市净率(倍)1.65 流通市值(亿元)320.24 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)9.76 每股经营现金流(元)0.57 毛利率(%)27.53 净资产收益率_摊薄(%)7.40 资产负债率(%)61.67 总股本/流通股(万股)238,629.33/198,781.5 8 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 龙佰集团沪深300 26% 20% 14% 8% 3% -3% -9% -15% 2023.092024.012024.052024.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《龙佰集团(002601)年报点评：钛白粉涨价带动业绩逐步改善，全产业链优势保障公司长期发展》2024-04-25 《龙佰集团(002601)中报点评：二季度业绩环比改善，产业链一体化优势显著》 2023-08-28 《龙佰集团(002601)年报点评：钛白粉业务底部复苏，新业务打开增长空间》2023-05-05 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年09月19日 投资要点：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入137.92亿元，同比增长4.10%；实现归属于上市公司股东的净利润为17.21亿元，同比增长36.40%，扣非后的净利润16.75亿元，同比增长40.06%。基本每股收益0.72元。 钛白粉价格回暖推动上半年业绩增长。随着国内政策持续发力，海外需求快速增长等因素带动，2023年以来钛白粉需求底部复苏，带动价格逐步上行。根据卓创资讯数据，2023年国内钛白粉价格从14967元/吨上涨至16050元/吨，上涨幅度7.23%。2024年上半年，钛白粉价格先涨后跌，总体维持高位运行，上半年均价16174元/吨，同比上涨4.62%。上半年公司产销再创新高，钛白粉产量64.96万吨，同比增长9.70%；销量59.96万吨，同比增长3.70%。钛白粉业务收入93.85亿元，同比增长6.78%。海绵钛方面，上半年海绵钛产量3.31万吨，同比增长29.12%，销量3.08万吨，同比增长60.32%，收入13.19亿元，同比增长21.47%。其他业务方面，铁制品和锆制品分别实现收入10.57亿元和4.33亿元，同比下滑17.54%和17.81%。新能源材料收入4.14亿元，下滑25.48%。在钛白粉和海绵钛收入增长的带动下，上半年公司实现收入137.95亿元，同比增长4.10%。 盈利能力方面，上半年公司综合毛利率27.53%，同比提升2.42个百分点，净利率12.47%，提升2.95个百分点。其中钛白粉业务毛利率33.51%，同比提升7.67个百分点，铁系产品毛利率42.10%，同比提升1.89个百分点；锆系产品毛利率15.01%，同比下降3.20个百分点；海绵钛毛利率10.49%，同比下降21.13个百分点；新能源材料毛利率-2.58%，同比提升12.19个百分点。受产品价格同比提升的影响，上半年钛白粉业务毛利率提升幅度较大，推动了公司盈利能力的提升以及业绩的增长。上半年公司实现净利润17.21亿元，同比增长36.40%。 钛白粉价格回调影响二季度业绩，未来有望恢复增长。2024年二季度以来，受需求不振以及欧盟钛白粉反倾销初裁的影响，钛白粉价格有所回落。2季度钛白粉均价16121元/吨，环比下跌0.65%。受钛白粉价格下跌影响，公司二季度营业收入65.10亿元，环比下滑10.75%，净利润7.70亿元，环比下滑19.00%。未来公司将通过技术创新、降低成本、优化产品结构等方式来提升自身竞争力以应对市场 变化，提升市场占有率。随着下半年需求旺季的来临以及公司产品竞争力的提升，公司业绩有望恢复增长。 持续推进产业链一体化，成本优势保障公司竞争力。公司持续向上游延伸，推动产业链的一体化，先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等。2021年以来钛精矿供需紧张，价格高位运行，对钛白粉企业带来较大的成本压力。公司拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。2024年上半年公司生产钛精矿104.56万吨，同比增长73.00%，全部内部使用。后续公司将进一步对现有矿山进行技术改造，加快两矿联合开发的步伐，提高公司控制的钒钛磁铁矿资源量。近期公司公告，与四川资源集团签订战略合作框架协议，合作开发红格南矿。概况拥有32.56亿吨铁矿石和2.85亿吨TiO2资源储量。届时公司的资源保障力度有望进一步提升，巩固公司的成本优势和竞争力。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.47元和1.64元，以9月18日收盘价16.11元计算，PE分别为10.95倍和9.80倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、海外贸易冲突加剧 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 24,155 26,794 27,789 30,417 32,556 增长比率（%） 17.16 10.92 3.71 9.46 7.03 净利润（百万元） 3,419 3,226 3,511 3,921 4,560 增长比率（%） -26.88 -5.64 8.82 11.67 16.30 每股收益(元) 1.43 1.35 1.47 1.64 1.91 市盈率(倍) 11.24 11.92 10.95 9.80 8.43 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司历年业绩增长图2：公司收入结构 铁制品(%) 锆制品(%) 30000500% 25000 400% 20000 15000 10000 5000 300% 200% 100% 0% -100% 0 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024H -200% 钛白粉(%) 钛制品（%） 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长（%）利润增长（%） 新能源材料（%）其他主营业务(%)其他业务（%） 资料来源：中原证券、wind资料来源：中原证券、wind 图3：公司综合毛利率图4：公司分产品毛利率 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 60% 2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024H 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024H钛白粉(%)锆制品(%)铁制品(%)钛制品(%)新能源材料（%） 综合毛利率(%) 资料来源：中原证券、wind资料来源：中原证券、wind 图5：金红石型钛白粉价格走势图6：钛精矿（46%）价格走势 25000 3000 20000 2500 2000 15000 1500 10000 1000 5000 500 0 2018/6/22019/6/22020/6/22021/6/22022/6/22023/6/22024/6/2 中国钛白粉(金红石型)日度均价(元/吨) 0 2018/6/22019/6/22020/6/22021/6/22022/6/22023/6/22024/6/2 中国市场钛精矿(46%)日度市场价 资料来源：中原证券、卓创资讯资料来源：中原证券、卓创资讯 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20,110 20,119 23,649 26,486 29,451 营业收入 24,155 26,794 27,789 30,417 32,556 现金 8,726 7,007 9,943 11,698 13,879 营业成本 16,834 19,617 20,412 22,225 23,424 应收票据及应收账款 2,377 3,393 3,085 3,335 3,569 营业税金及附加 277 362 319 350 374 其他应收款 236 158 231 211 181 营业费用 428 546 458 501 537 预付账款 630 309 755 822 867 管理费用 1,424 999 933 1,021 1,093 存货 6,547 7,328 7,654 8,334 8,784 研发费用 1,014 1,014 1,166 1,276 1,366 其他流动资产 1,593 1,925 1,980 2,085 2,171 财务费用 102 237 516 594 577 非流动资产 39,079 43,698 45,551 46,938 48,115 资产减值损失 -30 -183 -20 -20 -20 长期投资 337 860 860 860 860 其他收益 132 224 222 243 260 固定资产 18,118 23,511 25,773 27,678 29,266 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 无形资产 7,042 6,734 6,614 6,494 6,374 投资净收益 -91 -68 -56 -61 -65 其他非流动资产 13,583 12,593 12,304 11,906 11,615 资产处置收益 -10 -8 -14 -15 -16 资产总计 59,189 63,817 69,200 73,424 77,566 营业利润 4,086 3,917 4,117 4,597 5,344 流动负债 26,178 26,614 28,257 29,247 29,931 营业外收入 15 33 15 15 15 短期借款 5,617 8,198 8,698 8,898 8,998 营业外支出 28 33 25 25 25 应付票据及应付账款 15,030 10,279 10,376 11,112 11,712 利润总额 4,073 3,917 4,107 4,587 5,334 其他流动负债 5,531 8,137 9,183 9,236 9,221 所得税 536 671 575 642 747 非流动负债 9,744 12,179 14,125 14,925 15,425 净利润 3,537 3,246 3,532 3,944 4,588 长期借款 8,405 10,757 12,757 13,557 14,057 少数股东损益 118 20 21 24 28 其他非流动负债 1,338 1,421 1,368 1,368 1,368 归属母公司净利润 3,419 3,226 3,511 3,921 4,560 负债合计 35,922 38,793 42,382 44,172 45,356 EBITDA 6,012 6,820 7,130 7,902 8,844 少数股东权益 2,449 2,543 2,564 2,587 2,615 EPS（元）