黑金深耕-深度专题：浅析当前黑色金属市场与14-15年的异同

本文对比分析了当前黑色金属市场与2014-2015年的异同，核心观点如下：

1. 建筑板块需求

   • 与2014-2015年相似之处：地产板块处于被动累库周期，新开工面积持续下滑（2023年降至9.5亿平方米，预计同比下滑两位数），基建投资增速降至5%以下。
   • 不同之处：当前地产累库主要源于需求走弱，居民杠杆率制约销售；基建受地方政府化债影响，投资增速不及2014-2015年。整体建筑需求较2014-2015年更弱。

2. 制造业及出口需求

   • 制造业韧性：汽车、家电、造船等钢制品产量增长，但工业企业利润不佳，产成品库存去化明显，压力不大。
   • 出口情况：粗钢净出口或超亿吨（与2015年相当），但出口占比相对较低，主要依赖价格优势刺激周边国家（越南、韩国等）及“一带一路”沿线国家需求。全球PMI处于荣枯线以下，但国际钢价高于2014-2015年，出口仍具潜在空间。

3. 钢材供应

   • 供应规模：粗钢产量预计仍处10亿吨左右，较2014-2015年绝对水平抬升（表外产量消失，终端需求仍存增长）。
   • 产品结构：向工业材转移，建筑钢材依赖度下降。
   • 短流程占比提升：电炉钢对利润敏感，低价时废钢供应充裕仍可边际减产，调节灵活度增加，缺乏持续下跌的绝对性供应过剩力量。

研究结论：当前黑色金属市场虽与2014-2015年存在相似性（地产、基建需求疲弱），但制造业韧性、出口潜力及供应调节灵活性（短流程占比提升）等因素，使得市场不会出现持续“负反馈”式深度下跌。