黑金深耕-深度专题：浅析当前黑色金属市场与14-15年的异同（下）

焦炭供应分析

• 当前焦化行业产能过剩格局与2014-2015年相似，但经过供给侧改革后无效产能显著减少，产能利用率提升至70-75%，干熄焦占比过半。
• 焦化行业库存压力较此前显著舒缓，上游和下游库存均经历主动降库，导致补库缺乏持续性，抛压不足。
• 焦炭价格弹性受压缩，难以再现2014-2015年持续亏损下破的节奏。

炼焦煤供应分析

• 炼焦煤价格较2014-2015年价格底部显著上涨，CCI柳林低硫主焦煤指数从520元/吨升至1580元/吨。
• 国内煤矿经历资源整合，炼焦精煤供应“天花板”较2014-2015年下移，预计今年产量仍处4.8亿吨左右。
• 焦煤矿成本显著上移，涉及人力、环保、安全设施等多重成本抬升，采选率下滑导致精煤生产成本增加。
• 焦煤矿负债显著改善，山西焦煤销售净利率自2020年后飙升，流动比率显著改善，短期偿债能力大幅优化。
• 炼焦煤进口依赖度从10%升至17%，主要来源国从澳煤为主变为蒙古煤为主，价格体系变为季度长协+电子竞拍+单一议价。

综合结论

• 黑色金属产业链面临与2014-2015年类似的需求熊市格局，但供应匹配和成本端存在差异。
• 供给侧改革后，产业链各环节负债率下降，不再轻易跌破现金成本维持生产。
• 成本端显著抬升，能源价格、海运费、煤矿开采成本均较2014-2015年上移。
• 市场缺乏显著预期差，主动去库存化导致补库诉求不持续，抛售动能不足。
• 黑色金属产业链处于漫长且持续的熊市，其间存在阶段性的供需错配式反弹，铁水成本难以快速跌回2014-2015年区间。