国内风电整机龙头，风电场开发带来新增长点

风电整机/风电设备/电力设备 金风科技002202.SZ 国内风电整机龙头风电场开发带来新增长点 主要观点： 基础数据： ◆金风科技以风机及零部件销售板块为传统主营业务，风电场开发业务占比提升。截至2024年6月末，风电及零部件销售板块收入占比从2019年的82.93%下降至63.20%，风电场开发板块占比从7.14%提升至21.79%，主要是由于公司积极落地电站产品销售，将电站作为核心产品推动主营业务的持续增长。各板块毛利率方面，风机及零部件销售板块毛利率维持平稳，2023年毛利率约为6.41%；风电场开发板块毛 利率 较 高，2019-2022年 基本 维 持在65%左 右，2023年 下滑至47.30%。主要是由于风电场开发板块包含电站产品和发电业务，无补贴平价发电厂占比增加，电站产品毛利率较低，随建站规模增加，板块整体毛利率有所下降。2024年6月末，风电场开发板块毛利率回升至56.44%。 ◆金风科技国内风电新增装机市占率连续13年排名第一；2023年当年风机出口量及累计出口量均领先同行。根据彭博新能源财经统计，2023年公司国内风电新增装机容量达15.67GW，国内市场份额占比20%，连续十三年排名全国第一；全球新增装机容量16.4GW，全球市场份额13.90%，全球排名蝉联第一。截至2023年末，公司全球累计装机超过114GW，成为国内首家总装机容量突破亿千瓦的风电整机制造企业。2023年，有6家整机制造商分别向18个国家出口风电机组，其中金风科技出口到13个国家，共327台，总容量为1704.7MW，截至2023年末，金风科技累计出口2298台，总容量为731.2万千瓦。 分析师： 分析师张烨童zhangyetong@gwgsc.com执业证书编号：S0200524050001联系电话：010-68099390 研究助理朱高天zhugaotian@gwgsc.com执业证书编号：S0200123030001联系电话：010-68099392 ◆全球风机装机量持续高增，GWEC预计2023-2028年CAGR达8.8%。根据全球风能理事会（GWEC）数据，2023年，全球新增风电装机容量达到创纪录的117GW，是有史以来最好的一年，也是全球持续增长的一年。此外，2023年是有记录以来陆上风电装机容量最高的一年，单年装机首次超过100GW，达到106GW，同比增长54%；2023 公司地址： 北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦16层 年是海上风电装机量历史上第二好的一年，总装机容量为10.8GW；2023年全球累计风电装机容量突破了第一个TW里程碑，总装机容量达到1021GW，同比增长13%。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为22.98/28.47/36.24亿元 ，EPS分 别 为0.54/0.67/0.86元 ， 当 前 股 价 对 应PE分 别为15.15/12.23/9.61倍。考虑到公司作为风电整机头部企业，传统风机销售业务稳健，电站开发及风电场服务业务快速增长，持续拓展风机出口业务，公司业绩有望稳健增长，因此首次覆盖给予其“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；政策风险；行业竞争加剧风险。 目录 一、深耕风电产业，龙头地位稳固.....................................................................................................7 1.风电整机制造业龙头.................................................................................................................72.公司经营业绩稳健.....................................................................................................................8 二、中国企业加速风机出海，不同技术路径各具优劣势...............................................................10 1.全球风电市场空间广阔，行业头部效应明显.......................................................................102.打开新兴国家风电市场，中国风电机组出口稳步提升.......................................................123.风电整机技术路径对比：双馈、直驱和半直驱...................................................................15 三、公司稳居业内龙头地位，电站开发及风场服务业务持续拓展...............................................18 1.海外出口量长期领先，在手订单稳步增长...........................................................................181.1公司新增装机国内市占率第一，海外出口量长期行业领先.......................................181.2机组大型化进程加速，在手订单稳步增长...................................................................212.风电场发电业务盈利能力优异...............................................................................................223.风电运营与运维服务能力高质量成长...................................................................................25 四、风险提示.......................................................................................................................................27 图目录 图1：金风科技发展历史....................................................................................................................7图2：金风科技股权结构....................................................................................................................8图3：2019年-2024H1公司营收规模（亿元）................................................................................8图4：2019年-2024H1公司归母净利润（亿元）............................................................................8图5：2019年-2024H1公司营收结构................................................................................................9图6：2019年-2024H1金风科技各业务板块毛利率........................................................................9图7：2019-2023年金风科技毛利率和净利率................................................................................10图8：2019-2023年金风科技期间费用率........................................................................................10图9：2010-2028E全球风电新增装机量及预测（GW）...............................................................11图10：2023年新增陆上风电装机（分地区）................................................................................11图11：2023年新增海上风电装机（分地区）................................................................................11图12：2022年中国风机新增吊装竞争份额（GW）.....................................................................12图13：2023年中国风机新增吊装竞争份额（GW）.....................................................................12图14：2023年全球风电整机制造商竞争份额（GW）.................................................................12图15：2013-2023年中国风电机组出口容量（MW）...................................................................13图16：2019-2023年中国海上风电机型技术路线..........................................................................18图17：2022-2023年中国陆上风电机型技术路线..........................................................................18图18：2012-2023年金风科技新增装机额及国内市占率..............................................................19图19：截至2023年末中国风电整机制造企业累计出口容量与占比（%，MW）....................21图20：金风科技风机销售容量分布情况........................................................................................21图21：金风科技风机在手订单情况（MW）.................................................................................22图22：金风科技外部订单分布情况（MW）.............