港股医药行业2022年报总结：业绩持续分化，创新是行业发展本源

港股医药行业2022年报总结 业绩持续分化，创新是行业发展本源 西南证券研究发展中心 2023年5月 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汤泰萌执业证书：S1250522120001电话：021-68416017 邮箱：ttm@swsc.com.cn 核心观点 我们选取了149家港股医药上市公司，2022年收入总额15866亿元（+9.8%），归母净利润166.2亿元（ +74.8%），扣非归母净利润177.7亿元（-28%），主要剔除了2021-2022年扣非净利润/净利润异常及2022年以后上市的公司。2022年实现归母净利润正增长的公司有86家，占比58%，66%（99/149）的公司实现收入正增长。从费用看，研发费用同比+13.1%，研发费用率同比下降2.1pp。销售费用同比增长3.5%，低于收入增速，销售费用率同比降低约1pp。 关注港股18A医药上市公司创新品种落地，业绩弹性逐步释放。我们选取了49家港股18A医药上市公司，2022年收入总额362亿元（+6.4%），归母净利润亏损373.9亿元（亏损收窄31%）。2022年实现业绩正增长的公司有23家，占比47%，超半数公司实现收入正增长（63%，31/49）。2022年研发投入总额348.4亿元（-7.6%），2022年现金及等价物616亿元（-19.1%）。 医药行业投资回归本源，寻找2023年“三重”确定性。 确定性之1一—创新仍是医药行业持续发展的本源。差异化创新性品种比如BTK、HER2-ADC、PD-1/CTLA-4等靶点创新药陆续进入商业化放量阶段；创新器械包括多个手术机器人产品等陆续获批上市。此外，国际化是打开成长天花板，创新药械出海有望持续渐入佳境。 确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。C端消费性医疗复苏弹性较大，包括中药消费品、民营专科医疗服务、早筛等。院内药械需求复苏包括院内处方药、耗材、血制品、常规疫苗接种需求等；渠道端包括医药分销和药店复苏。 确定性之3——自主可控/产业链安全。UVL事件后，产业链安全/自主可控重要性凸显，重点关注高端影像 设备、生命科学产业链、手术机器人、内窥镜、基因测序等领域。 风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险；疫情风险。 1 分行业来看： 1港股医药行业2022年报业绩总览——全行业表现 中药（11家）：2022年收入1031亿元（-0.8%），归母净利润76亿元（-5%），2022年中药板块业绩分化明显，行业政策边际利好，基于产品提价、国企混改、渠道库存三个维度，重点看好医保免疫中药消费品、中药独家品种、中药配方颗粒和中药创新药等。 生物药（33家）：2022年收入391亿元（+9.8%），归母净利润-324亿元（+23.6%），由于众多biotech公司创新药步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润亏损缩小。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为。同时创新药出海也有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。 化学制剂（19家）：2022年收入1565亿元（+10.6%），归母净利润159亿元（-41.5%），主要系部分企业上年同期有较大的权益性投资收益，以及疫情、集采、国谈等导致公司毛利率下降所致 。随着带量采购步入深水区，政策冲击不断趋弱，行业有望迎来拐点。同时，随着创新品种放量，创新药企业有望逆势生长、脱颖而出。 医疗器械（26家）：2022年收入378亿元（+11.5%），归母净利润-20亿元（-72.5%）。港股医疗器械板块包含较多通过18A上市的未盈利企业，板块业绩与A股有所区别。器械板块受控费影响的总基调不变，随着DRG的补充，控费政策呈现策略更多、品种更广、带量常态化的特征。一方面建议关注医保免疫，寻找控费政策相对影响小的领域，另一方面建议关注短期和长期业绩的确定性。 医疗服务（6家）：22年收入356亿元（+20.0%），归母净利润9亿元（+127.9%），行业整体 2022年受疫情影响大，2023Q1摆脱疫情影响，行业整体快速修复，消费属性赛道中积压需求释放 ，收入端、利润端均实现高增长。 数据来源：Wind，西南证券整理2 1港股医药行业2022年报业绩总览——全行业表现 分行业来看： CXO板块（9家）：2022年收入930亿元（+58.8%），归母净利润191亿元（+48.5%），收入端 和利润端实现高速增长主要由于药明生物、药明康德等公司的大订单陆续交付带来高收入和高利润 。 疫苗（2家）：2022年收入10.35亿元（-75.9%），归母净利润-34亿元（-18.1%），2022年新冠疫苗量价齐跌，重磅品种批签发延续高增长，关注在研管线上市节奏催化。 药店（4家）：22年收入780.7亿元（+32.1%），归母净利润-1亿元（+96.1%），,港股药店板块主要为线上药店企业，集采降价、DRG付费、“双通道”等政策加速处方药流向院外市场，处方药销售占比提升和线上线下融合发展是趋势，线上零售药店积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方。加之线下药店板块受全国多地疫情的影响增速放缓，部分需求流向线上药店。 流通（7家）：2022年收入7908亿元（+6.4%），归母净利润144亿元（+15.5%），受全国多地疫情反弹影响，营收增速放缓。带量采购后，药品、耗材大幅降价，配送费用降低，对于配送企业成本控制能力要求较高，大中型配送商由于规模效应明显，成本优势突出，集中度将会提升。大型医药流通企业的产业链条不断延申，从上游来看，通过医药工业板块发力，实现“研-产-销”全产业布局。从下游产业链来看，通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。 原料药（9家）：2022年收入2758亿元（+17.4%），归母净利润89亿元（-9.0%），收入增速放缓，利润有所下降，一方面受疫情封控影响物流发货受阻，另一方面由于原材料价格上涨导致成本增加。未来随着企业持续加大研发投入和产能建设、外部环境压力缓解，经营生产效率提高、费率下降、规模效应扩大将推动盈利能力提升。 数据来源：Wind，西南证券整理3 1港股医药行业2022年报业绩总览——全行业表现 港股医药行业2022年业绩速览 全行业业绩总览 我们选取了149家港股医药上市公司，2022年收入总额15860亿元（+9.8%），归母净利润166.2亿元（+74.8%），扣非归母净利润177.7亿元 （-28%）。 2022年实现归母净利润正增长的公司有86家，占比 58%，66%（99/149）的公司实现收入正增长。 2022医药行业港股上市公司收入总额及增速 2022医药行业港股上市公司归母净利润总额及增速 20000 15000 10000 5000 0 营收（亿元）同比增速 40% 30% 20% 10% 0% 600 400 200 0 -200 归母净利润（亿元）同比增速 300% 10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A 200% 100% 0% -100% -200% 数据来源：Wind，西南证券整理4 1港股医药行业2022年报业绩总览——全行业表现 2022年港股医药行业整体表现 全行业业绩总览 （亿元） 21H1 21H2 22H1 22H2 营收 6968.2 7476.3 7685.1 8180.9 同比增速 23.7% 13.3% 10.2% 9.4% 归母净利润 127.1 39.1 194.8 95.8 同比增速 905.6% 121.8% 55.6% 145% 扣非归母净利润 234.3 11.2 162.6 17.8 同比增速 104% -72.3% -29.4% 59.1% 就2022年度来看，收入和利润增长放缓。 营收和归母净利润增长放缓，增速环比有所下降。扣非归母净利润环比波动较大。部分半年度净利润变动较大主要系当期部分企业有较大的非经常性损益。 2022年收入同比增速9.8%，归母净利润同比增速74.8%，扣非归母净利润同比增速-28%。收入增速回归近年来的中枢水平，净利润增速有较大波动。 18~22医药行业港股上市公司收入总额及增速 18~22医药行业港股上市公司归母净利润总额及增速 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 18H118H219H119H220H120H221H121H222H122H2 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1500% 18H118H219H119H220H120H221H121H222H122H2 1000% 500% 0% -500% -1000% -1500% -2000% 收入（亿元）同比增速 归母净利润（亿元）同比增速 数据来源：Wind，西南证券整理5 1港股医药行业2022年报业绩总览——全行业表现 结构分化更加明显，CXO、医疗服务、医疗器械、化学制剂等板块业绩快速增长 2022年主要增量贡献： •收入：流通、原料药、化学制剂 •毛利：生物药、化学制剂、CXO •净利润：CXO、化学制剂、流通 收入增速 净利润增速 毛利率水平 21A 22A 21A 22A 21A 22A CXO 51% 59% 84% 49% 40.7% 40.1% 医疗服务 33% 22% 34% 128% 39.4% 35.7% 原料药 14% 17% 5% -9% 21.3% 21.9% 医疗器械 24% 11% 48% 72% 58.4% 56.1% 化学制剂 17% 11% 72% -41% 67.4% 66% 生物药 68% 10% -1% 24% 74.2% 71.8% 流通 14% 6% 10% 16% 10% 10.1% 中药 15% -1% 19% -5% 33.3% 30.3% 药店 40% -10% 84% 96% 22.7% 22.3% 全行业 18% 10% 201% 75% 24.4%24.3% 数据来源：Wind，西南证券整理6 1港股医药行业2022年报业绩总览——全行业表现 全行业盈利分析：销售费用率降低，研发投入提升，创新是医药行业发展的基石 2022年累计收入增速9.8%，归母净利润增速达74.8%。盈利端超增长主要是销售费用增速低于收入增速。 研发费用同比增长13.1%，研发费用率增长0.1pp。 销售费用同比增长0.4%，低于收入增速，销售费用率同比降低约1.2pp。 2022年医药行业毛利率及三费率 2022年医药上市公司费用率 管理费用同比增长4.7%，管理费用率降低约-0.6pp 2022年医药行业上市公司净利率 及扣非净利率 数据来源：Wind，西南证券整理7 1港股医药行业2022年报业绩总览——全行业表现 2022年全行业销售费用为1491亿元（+0.4%），管理费用为711亿元（+4.7%），研发费用为829亿元（+13.1%） 化学制剂、流通和原料药板块销售费用最高，分别为461.5、320.1和260.4亿元； 流通、化学制剂和原料药板块管理费用最高，分别为196.9、180.7和139.7亿元； 生物药、化学制剂和医疗器械板块研发费用最高，分别为465.1、349.4和110.1亿元。 销售费用（亿元） 管理费用（亿元） 研发费用（亿元） 21A 22A 21A 22A 21A 22A 生物药 133.2 107 81.6 108.4 293.3 465.1 化学制剂 453.9 461.5 117 180.7