底部激励，目标积极

公司研究 证券研究报告 休闲食品2024年09月19日 洽洽食品（002557）股票期权激励计划点评 底部激励，目标积极 强推维持） 目标价：30元 当前价：24.82元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 资产负债率(%) 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 38.79 10.09 38.29/24.10 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-18~2024-09-18 10% -3% -15%23/09 -28% 23/11 24/0224/0424/0724/09 洽洽食品沪深300 相关研究报告 《洽洽食品（002557）2024年中报点评：淡季经营承压，积极应对挑战》 2024-08-29 《洽洽食品（002557）2024年一季报点评：营收成本共振，扣非大超预期》 2024-04-30 《洽洽食品（002557）2023年报点评：盈利修复在途，提高分红回报》 2024-04-26 事项： 公司公告拟推出2024年股票期权激励计划。根据《2024年股票期权激励计划(草案)》，公司拟向激励对象授予478万份股票期权（含预留60万份），占总股本的0.94%。本次激励对象包括高管及核心管理积技术人员共计29人，首次授予的股票期权的行权价格（含预留）为19.97元/份，分3期行权，行权比例分别为30%/30%/40%。同时，本激励计划首次授予股票期权需摊销总费用 2657.64万元，2024-2027年依次摊销306.48/1328.44/705.93/316.80万元。 评论： 以高行权目标引领，有力激励核心团队。根据激励计划，此次本次激励对象共计29人，包括副总经理徐涛、副总经理杨煜坤、副总经理陈俊、财务总监胡晓燕及其余核心管理/技术人员25人，合计授予418万份，另预留60万份。授予价格为19.97元/份，为现价的80.5%。从公司层面业绩考核目标来看，以2023年为基，100%行权比例为“2024-2026年主营业务收入增长率不低于 公司基本数据 总股本(万股) 50,700.23 已上市流通股(万股) 50,699.86 总市值(亿元) 125.84 流通市值(亿元) 125.84 12%/28.8%/48.1%（对应同比增长率12%/15%/15%）且扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%（对应同比增长率24%/20%/20%）”；70%比例行权为“2024-2026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%（对应同比增长率10.8%/13.6%/13.8%）且扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9% （对应同比增长率21.6%/18.5%/18.6%）”。整体看，此次激励目标略高于前期市场业绩预期，且不足20元的行权价格亦将有力激励核心团队。 23H2以来公司持续推动股票回购与高管增持，此次激励落地有利于进一步凝聚人心、稳步前行。去年以来公司持续面临需求疲软、渠道分散及行业竞争加剧的挑战，公司于2023年8月底、2024年6月两度推进股票回购计划，累计 回购约2.5亿元，且副董事长兼副总经理陈奇女士7月公告拟在6个月内增持 3000-5000万元，截至8月底已累计增持约3300万元，持续彰显公司经营信心。此次激励计划落地，有利于进一步凝聚人心，激励团队逆境之下稳步前行。 经营层面看，创始人带领下快速推动系列调整举措落地，24H2起轻装上阵，经营目标有望顺利达成。当前公司在董事长带领下，领导团队积极应对挑战在果断推进渠道库存去化同时，一方面，对红袋及原香瓜子进行原料升级，持 续夯实品质品牌优势，另一方面，对原料品质本就较优的蓝袋瓜子开展“加量不加价”活动，并加大量贩零食散称产品铺货积极应对行业竞争。同时公司持续精炼内功，供应链端，加码上游原料布局与包材合理优化，强化原料掌控及经营生产；渠道端，拓展下沉市场专业经销商、探索核心城市联合业代模式，强化渠道精耕；此外，积极推进坚果乳等第三增长曲线探索。考虑24Q3公司轻装上阵，7月起已正常推进渠道补库动作，24Q4春节备货展望积极，下半年起营收增长有望提速；同时，今年国葵种植面积进一步提升，新采购季料原料成本将进一步下行，成本红利持续延展，结合公司系列调整举措逐步落地，公司经营目标有望顺利达成，平稳穿越经营周期。 投资建议：高目标引领公司穿越周期，当前布局价值已凸显，维持“强推”评级。结合公司激励计划，我们略调整24-26年EPS预测至1.91/2.29/2.73元（原预测为1.78/2.12/2.50元），对应PE估值13/11/9倍。考虑公司细分品类心智基 础扎实，积极应对压力有望平稳穿越周期。当前公司股息率约5%，剔除现金及有息负债影响后PE仅10倍，给予目标价30元，对应24年PE约16倍，维持“强推”评级。 风险提示：需求回暖不及预期、行业竞争加剧、成本回落不及预期等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,806 7,612 8,631 9,776 同比增速(%) -1.1% 11.8% 13.4% 13.3% 归母净利润(百万) 803 968 1,160 1,383 同比增速(%) -17.8% 20.7% 19.8% 19.2% 每股盈利(元) 1.58 1.91 2.29 2.73 市盈率(倍) 16 13 11 9 市净率(倍) 2.3 2.1 1.9 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月18日收盘价 图表1洽洽食品股票期权激励计划（草案）简表 资料来源：Wind，华创证券 图表2洽洽食品PE-Band图表3洽洽食品PB-Band 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,478 4,856 5,676 6,347 营业总收入 6,806 7,612 8,631 9,776 应收票据 79 34 49 69 营业成本 4,985 5,352 5,983 6,703 应收账款 344 390 464 526 税金及附加 52 58 66 77 预付账款 55 57 66 70 销售费用 616 803 894 1,001 存货 1,623 1,434 1,776 1,893 管理费用 289 321 348 385 合同资产 0 0 0 0 研发费用 65 63 73 86 其他流动资产 654 1,230 977 1,148 财务费用 -69 -42 -26 -41 流动资产合计 7,233 8,001 9,008 10,053 信用减值损失 -3 -4 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 157 157 157 157 公允价值变动收益 -3 9 14 16 固定资产 1,283 1,205 1,132 1,068 投资收益 24 34 33 36 在建工程 14 24 34 44 其他收益 12 11 17 13 无形资产 291 277 264 253 营业利润 896 1,106 1,353 1,628 其他非流动资产 421 422 422 421 营业外收入 106 107 96 97 非流动资产合计 2,166 2,085 2,009 1,943 营业外支出 8 8 8 8 资产合计9,399 10,086 11,017 11,996 利润总额 994 1,205 1,441 1,717 短期借款539 539 639 749 所得税 191 236 280 334 应付票据 137 109 119 138 净利润 803 969 1,161 1,383 应付账款 720 772 869 929 少数股东损益 0 1 1 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 803 968 1,160 1,383 合同负债 276 309 350 396 NOPLAT 748 936 1,140 1,350 其他应付款 115 115 115 115 EPS(摊薄)（元） 1.58 1.91 2.29 2.73 一年内到期的非流动负债2 2 2 2 其他流动负债 543 606 688 786 主要财务比率 流动负债合计 2,332 2,452 2,782 3,115 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 99 198 297 396 成长能力 应付债券 1,332 1,332 1,332 1,332 营业收入增长率 -1.1% 11.8% 13.4% 13.3% 其他非流动负债 104 104 104 104 EBIT增长率 -23.4% 25.6% 21.7% 18.5% 非流动负债合计 1,535 1,634 1,733 1,832 归母净利润增长率 -17.8% 20.7% 19.8% 19.2% 负债合计 3,867 4,086 4,515 4,947 获利能力 归属母公司所有者权益 5,529 5,996 6,498 7,045 毛利率 26.8% 29.7% 30.7% 31.4% 少数股东权益 3 4 4 4 净利率 11.8% 12.7% 13.5% 14.1% 所有者权益合计 5,532 6,000 6,502 7,049 ROE 14.5% 16.2% 17.9% 19.6% 负债和股东权益 9,399 10,086 11,017 11,996 ROIC 12.6% 16.2% 17.6% 19.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.1% 40.5% 41.0% 41.2% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 37.5% 36.2% 36.5% 36.6% 经营活动现金流419 1,364 1,033 1,448 流动比率 3.1 3.3 3.2 3.2 现金收益914 1,119 1,316 1,512 速动比率 2.4 2.7 2.6 2.6 存货影响 -639 189 -342 -117 营运能力 经营性应收影响 20 -3 -98 -86 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 186 23 107 78 应收账款周转天数 20 17 18 18 其他影响 -62 35 49 60 应付账款周转天数 46 50 49 48 投资活动现金流 1,112 -667 174 -244 存货周转天数 94 103 97 99 资本支出 -116 -110 -105 -105每股指标(元) 股权投资6 0 0 0 每股收益 1.58 1.91 2.29 2.73 其他长期资产变化1,222 -557 279 -139 每股经营现金流 0.83 2.69 2.04 2.86 融资活动现金流-203 -319 -387 -533 每股净资产 10.91 11.83 12.82 13.90 借款增加 435 99 199 209估值比率 股利及利息支付 -537 -704 -881 -1,114 P/E 16 13 11 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -101 286 295 372 EV/EBITDA 13 11 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆