重大事项点评：激励目标积极，估值性价比凸显

事项： 公司公布《2020年股票期权激励计划（草案变更）》，拟向激励对象授予770万份股票期权（每份对应1股），占总股本12.545亿股的0.61%。本次激励对象包含公司董事、高管、核心技术人员及管理骨干在内不超过345人。期权行权价格为56.24元/份，计划存续期为60个月。行权考核目标为近三年ROE不低于21.5%；以21年营收、扣非净利润为基数，22-24年收入增长率不低于22%、51.3%、90.6%，利润增长率不低于15%、32.3%、52.1%。 评论： 股权激励落地，活力加速释放。公司激励计划落地，拟以56.24元/股（回购价，当前溢价28.5%）对不超过345名董事、高管、核心技术人员及管理骨干进行激励，覆盖人数约占公司当前员工总人数的9.17%，对应人均可获得股票市值近100万元，覆盖面广，力度较强。本次激励对象中公司董事、高管共7人，董事长、总经理顾祥悦、董事鲁正波分别持有总授予量的2.73%、2.18%，对应市值分别近920万元、735万元，其余5位高管占比合计约10.9%，剩余648.2万股覆盖骨干员工338人，占授予总量84.19%。此前公司现任管理层持股比例较低，本次激励有望加强现有核心团队绑定，进一步激发内部管理潜力，提高核心团队稳定性的同时夯实增长动能，为十四五高质发展打下坚实基础。 收入目标积极，规模弹性较优。此次激励行权条件为，近三年净资产收益率、主营业务占比分别不低于21.5%、95%，按年度行权临界增速测算，22-24年收入年度同增分别不低于22%、24%、26%,扣非净年度同增均不低于15%，同时收入、扣非净利、净资产收益率均不低于同业平均水平或对标企业的75分位值。从费用摊销看，预计本次激励总费用为2469.94万元，分5年摊销，22-26年每年确认金额为231.56、926.23、802.73、370.49、138.93万元，以达到行权要求的扣非净利润测算，22-24年摊销费用仅为净利润的0.10%、0.34%、0.26%，对利润影响有限。我们认为本次收入考核目标积极，利润增速缓于收入，后续费投力度或将加大，以持续推进省内渠道下沉、省外市场放量，加快全国化进程，规模弹性有望凸显。 新管理层动作连连，产品结构持续优化。管理层平稳换届以来，积极优化组织架构，成立V9、国缘、今世缘事业部，分品牌独立运作，战略更具灵活性，运作效率进一步提升。产品端开系小幅提价后价盘稳固，优势有望继续扩大，V系加速布局，放量提速下有望成为公司又一增长极，产品结构持续优化。营销端持续深化改革，增加模糊与超量奖励政策，引入“赛马”“揭榜”机制激发团队潜力。分区域看，省内分区精耕，苏南市场逐渐起势，省外进一步聚焦长三角，发力浙江、安徽市场，重点打造一批市、县级小样板市场，为复制推广走向全国化积累经验。上半年V系、开系价盘稳固，开展“百日大会战”抢抓疫后动销回补，经营稳步推进，改革举措切实落地为业绩释放打开空间。 投资建议：股权激励收入目标积极，规模增长支撑性较足,估值性价比凸显，维持“强推”评级。公司省内升级加快，省外布局持续推进，增长空间有望进一步打开。此次股权激励计划公布，组织优化更进一步。且本次激励收入目标设定积极，彰显新管理层信心，规模增长支撑较足。考虑当前股价对应23年仅17倍PE，估值性价比凸显，我们维持2022-2024年EPS预测为2.04/2.55/3.16元，维持目标价65元，对应23年略高于25倍估值，维持“强推”评级。 风险提示：疫情反复影响需求，省内竞争加剧，全国化扩张不及预期。 主要财务指标 图表1今世缘PE Band 图表2今世缘PB Band 附录：今世缘股份激励计划（草案变更） 2022年7月31日，公司发布《2020年股票期权激励计划（草案变更）》，本计划拟向激励对象授予770万份股票期权（每份对应1股），占总股本12.545亿股的0.61%。 行权价格及来源：股票来源为公司回购已发行的公司A股普通股或向激励对象定向发行公司股份，本计划授予的股票期权的行权价格为56.24元/份。 激励对象：本计划拟授予公司董事、高管、核心技术人员及管理骨干在内不超过345人，其中总经理顾祥悦占授予总量的2.73%，董事鲁正波和方志华等5位副总经理占比均为2.18%，剩余648.2万股覆盖骨干员工338人，占授予总量84.19%。 授予数量占总股本比例限额：上述任何一名激励对象通过全部有效的股权激励计划获授的公司股票均未超过公司总股本的1%。公司全部有效的激励计划所涉及的标的股票总数累计不超过股权激励计划提交股东大会时公司股本总额的10%。 图表3激励对象及股份分配明细 有效期及等待期：本计划的有效期自股票期权授予日起计算，最长不超过60个月。授予日在本计划经淮安市人民政府国有资产监督管理委员会审批、公司股东大会审议通过后确定。等待期为股票期权授予日至股票期权可行权日之间的时间，本计划授予的股票期权等待期为自授予之日起24个月、36个月、48个月。 图表4本次授予期权行权期及各期行权时间安排 业绩考核要求如下： 图表5 2022-2024各年度业绩考核条件 图表6 A股对标企业 股票期权费用的摊销方法：假设公司2022年10月授予股票期权，公司授予的770万份股票期权确认的总成本为2469.94万元。 图表7 2022年-2026年股票期权成本摊销情况