重大事项点评：激励明确目标，底部彰显信心

事项： 公司发布2023年限制性股票激励计划与中长期员工持股计划。（1）股权激励：拟授予限制性股票154.625万股，约占总股本0.86%，其中首次授予124万股。 拟覆盖高管、管理人员及核心技术人员76人，授予价格12.71元/股，考核24-26年收入43.13/49.27/55.66亿元，按各限售期30%/30%/40%比例解锁，预计摊销费用合计约1489万元，23-26年分别72.39/831.49/403.34/182.02万元。 （2）持股计划：拟在24-26年审计报告出具后，25-27年滚动设立三期，每期覆盖董监高及核心技术人员不超过18人。24年归母净利润（不含激励费用）达4.005亿元触发提取奖励金0.075亿元，4.005~4.305亿元的部分按30%比例提取（增量不超0.09亿元），超过4.305亿元的部分按35%提取（累计上限不超利润5%），25/26年利润目标将于25/26年1月召开董事会决定。 评论： 激励力度上，股权激励覆盖扩大，持股计划小范围进一步增厚。与前次股权激励计划相比，本次股权激励一是覆盖更广，拟授予154.625万股，占总股本0.86%，覆盖76人（前次85.81万股占总股本0.72%，覆盖49人），二是对海外核心高端激励力度加强，Ayanda工厂总经理、美洲销售总监、欧洲事业部总经理分别获授2.0、2.4、2.4万股，以刺激国际业务加速拓展、提效优化。此外，授予价格拟定12.71元/股，今日收盘价24.48元，折价率48%较高。而持股计划，则每期覆盖董监高及核心技术人员不超过18人，小范围进一步增厚激励力度、强化利润考核。 考核指标上，测算潜在23-26E收入CAGR15%，24年4亿业绩目标超预期。 股权激励设定24-26年收入43.13/49.27/55.66亿元，参考23年一致预期测算潜在24/25/26年同增约19%/14%/13%（CAGR15%），锚定中期收入增长目标。 持股计划则设定24年4亿业绩目标（考虑激励费用24年预计831w，业绩约3.93亿元），超出市场预期（当前市场一致预期24年归母净利润约3.6亿元），彰显公司对经营改善、业绩提速的信心。25/26年利润目标并非一次性设定，而是于25/26年1月召开董事会决定，便于每年根据具体情况设定合理目标，积极的同时不失稳健。除此之外也针对业务单元及个人进一步设计绩效考核体系，充分调动员工积极性。 压制缓和、产能爬坡、降本增效，BFs贡献预计转正，24年业绩提速可期。 23年压制公司经营表现的主要因素一是美洲市场去库存致销售下滑，二是BFs投产慢于预期，故产能利用率偏低，拖累并表利润（我们预计不含摊销全年亏损4~5kw）。展望24年，收入端随着美洲去库结束、BF软糖个护产能投产爬坡、交叉销售加快推进，有望提速至近20%增速；利润端，规模效应强化、降本经验推广（德国工厂通过引入降本经验技术，净利率已从历史上不足5%提升到10%水平）、产品结构优化（软糖、个护等高毛利产品增速加快），尤其BFs净利率预计恢复至5-8%，利润贡献由负转正释放弹性，并表净利率有望提升至9%以上。综合来看，公司加强考核、进一步发力之下，24年实现4亿左右业绩可能性较大。 投资建议：进一步明确中期目标，配合双重激励，底部彰显信心，维持“强推”评级。仙乐研发优势突出，销售及供应链能力近年持续提升，长期锚定全球保健品CDMO龙头目标。中短期看经营持续改善方向清晰，激励计划双管齐下，进一步强化经营动力，并明确增长中枢、底部彰显信心。考虑BFs虽23年投产偏慢，但订单需求较好、24年改善驱动业绩提速动能较强，有望达成激励目标指引 ，我们调整23-25年EPS至1.44/2.19/2.76元 （ 前次预测为1.50/2.15/2.75元），对应PE17/11/9倍，中期视角看待业绩增长潜力，紧盯经营改善拐点，维持“强推”评级与目标价38元。 风险提示：BFs业绩不及预期，原料成本上涨，食品安全风险 主要财务指标 图表1 2023与2020股权激励核心条款对比 图表2 2023与2020股权激励覆盖对象对比 图表3 2023年股权激励计划预计费用摊销节奏（单位：万元） 图表4中长期持股计划核心内容整理