宏观金融资讯周报

宏观金融 2024.9.18-9.22 一、【宏观】国内经济下行压力加大，美国核心通胀存在韧性 观点：弱现实压力较大，关注政策层面的变量。 逻辑：本周国内商品指数先跌后涨，多数商品出现不同程度的触底反弹。可能的原因，一是美联储FOMC会议临近，降息预期升温改善市场的风险偏好；二是，临近国内中秋国庆长假，部分空头止盈，盘面减仓上行；三是，节前补库带动现货价格反弹，进一步刺激盘面走势。 展望未来，弱现实压力较大，关注政策层面的变量。1）8月国内经济下行压力进一步加大，供需两端呈现全面下行的态势，其中内需疲软的局面迟迟未得到改善，或致使旺季需求预期落空。不过，即将临近国庆长假，节前的补库或对现货价格存在一定程度的支撑。中期需重点关注国内增量政策的推出情况。2）美国经济延续放缓的态势，制造业补库力度有限，难以有效支撑大宗商品的需求改善，且美国国内“服务通胀，商品通缩”格局仍在延续，这限制了美联储快节奏降息的可能性，这可能修正大幅度降息的乐观预期。3）值得注意的是，地缘政治因素和贸易摩擦对供给端的扰动犹存，如中东局势对原油、贸易摩擦对新能源和农产品等的影响。 二、【股指】股指延续疲弱走势 观点：策略上中性偏多为主，筑底阶段，注意控制仓位。 逻辑：国内政策消息面保持平静，经济放缓的担忧、基金赎回潮的压力使得股指延续偏弱走势。当前沪深300风险溢价率达7.2%，创下年内新高，并处于历史96%分位，显示市场风险偏好极致低迷。当前股指估值已处于阶段性低点，进一步向下空间有限，不过，由于基本面和政策面预期不佳，股指向上驱动的因素仍有待观察。短期关注技术性反弹的短线机会。 三、【国债】债期各期限再创新高 观点：资产荒和弱经济支持债期表现，但央行提示超涨风险。 逻辑：央行借券卖债和大行卖债带来的阶段性扰动，虽然央行卖债难以趋势性改变债牛格局，但需警惕其带来的阶段性冲击。短期长端和超长端波动空间较为有限，一方面“资产荒”问题并未根本性扭转，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。 四、【贵金属】市场提前交易9月降息，贵金属价格反弹 观点：短期贵金属料偏强运行，建议关注美联储9月降息细节。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：市场提前交易美联储9月降息，且对于50bp的降息力度预期略高于25bp，提振贵金属价格强劲反弹，金价再创历史新高。短期，美联储9月降息即将落地，预计对贵金属价格仍有支撑；但也需警惕9月降息力度不及 预期或点阵图不及预期或美元指数在100关口附近的支撑等可能给贵金属价格短期带来调整风险。 中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。首先，海外基本处于降息周期和美联储9月降息在即，贵金属价格有望继续受益降息周期而长期上涨。其次，中东、俄乌地缘局势复杂性和紧张性加剧、美国大选的不确定性提升等，或加剧全球动荡，避险将长期支撑贵金属价格。再者，在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 个人意见，仅供参考。 目录 【宏观】国内经济下行压力加大，美国核心通胀存在韧性4 【股指】股指延续疲弱走势15 【国债】债期各期限再创新高20 【贵金属】市场提前交易9月降息，贵金属价格反弹26 宏观·周度报告 2024年9月16日星期一 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国内经济下行压力加大，美国核心通胀存在韧性 展望后市：弱现实压力较大，关注政策层面的变量。1）8月国内经济下行压力进一步加大，供需两端呈现全面下行的态势，其中内需疲软的局面迟迟未得到改善，或致使旺季需求预期落空。不过，即将临近国庆长假，节前的补库或对现货价格存在一定程度的支撑。中期需重点关注国内增量政策的推出情况。2）美国经济延续放缓的态势，制造业补库力度有限，难以有效支撑大宗商品的需求改善，且美国国内“服务通胀，商品通缩”格局仍在延续，这限制了美联储快节奏降息的可能性，这可能修正大幅度降息的乐观预期。3）值得注意的是，地缘政治因素和贸易摩擦对供给端的扰动犹存，如中东局势对原油、贸易摩擦对新能源和农产品等的影响。 （1）本周国内商品指数先跌后涨，多数商品出现不同程度的触底反弹。可能的原因，一是美联储FOMC会议临近，降息预期升温改善风险偏好；二是，临近国内假期，空头止盈，盘面减仓上行；三是，节前补库带动现货价格反弹。 （2）经济下行压力加大，亟需政策加码发力。8月国内经济下行压力进一步加大，供需两端呈现全面下行的态势。从需求端来看，固定资产投资增速低位下行，其中，受极端天气因素扰动，基建投资增速继续回落；内需不足、贸易摩擦升级等因素拖累制造业投资增速连续三个月放缓；房地产投资仍处在深度调整之中。居民消费信心不足、消费动能较弱，社零增速降至偏低水平。生产端来看，国内消费需求不振、投资增速也有所放缓，削弱工业企业扩产动力，8月规上工业增加值同比增速进一步下滑至4.5%。展望未来，尽管7月份稳增长政策全面发力，但从近期的走势来看，国内经济下行压力仍然不小，要完成全年5.0%左右的经济增长目标难度明显增大，亟需逆周期调节政策进一步加码发力，切实解决有效需求不足、物价水平偏低问题。 （3）美国通胀有韧性，9月或降息25BP。1）美国8月CPI环比0.2%，同比2.5%；核心CPI环比0.3%，同比3.2%，美国国内“服务通胀，商品通缩”格局仍在延续。尽管服务通胀的韧性值得关注，不过大趋势上通胀温和回落或仍是大概率。数据公布后市场对美联储降息预期略微降温，9月降息概率仍是100%，但降息50个基点的概率下降。虽然通胀数据不至于让美联储改变降息的方向，但是让美联储的降息节奏或不会太快。2）9月12日，欧洲央行公布最新利率决议，将关键存款利率下调25BP，而主要再融资和边际贷款利率下调60BP。目前欧洲经济呈现经济放缓，但通胀仍有韧性的局面，预计年内欧洲央行仍有降息的可能性，但 降息的节奏或取决于后续通胀、经济等数据。 一、宏观和政策跟踪 1.1经济下行压力加大，亟需政策加码发力 1、8月经济下行压力加大 （1）生产端： 工业生产持续放缓。中国8月规模以上工业增加值同比4.5%，预期4.8%，前值5.10%。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%，前值为增长5.9%。 （2）需求端： 1）固定资产投资增速持续回落。中国1-8月城镇固定资产投资同比增长3.4%，预期3.50%，前值3.60%。其中，制造业投资增长9.1%，较前值回落0.2个百分点；房地产开发投资同比下降10.2%，降幅与前值持平；基础设施投资同比增长4.4%，较前值回落0.5个百分点。 2）社零增速降至偏低水平。中国8月社会消费品零售总额同比2.1%，预期2.50%，前值2.70%。1-8月份，社会消费品零售总额同比增长3.4%，较前值回落0.1个百分点。 8月国内经济下行压力进一步加大，供需两端呈现全面下行的态势。从需求端来看，固定资产投资增速低位下行，其中，受极端天气因素扰动，基建投资增速继续回落；内需不足、贸易摩擦升级等因素拖累制造业投资增速连续三个月放缓；房地产投资仍处在深度调整之中。居民消费信心不足、消费动能较弱，社零增速降至偏低水平。生产端来看，国内消费需求不振、投资增速也有所放缓，削弱工业企业扩产动力，8月规上工业增加值同比增速进一步下滑至4.5%。 展望未来，尽管7月份稳增长政策全面发力，但从近期的走势来看，国内经济下行压力仍然不小，要完成全年5.0%左右的经济增长目标难度明显增大，亟需逆周期调节政策进一步加码发力，切实解决有效需求不足、物价水平偏低问题。重点关注后续可能推出的财政、货币、房地产、消费等方面的政策措施。 图表1：三大门类投资图表2：社会消费增速 25.00 20.00 房地产开发投资完成额 制造业 基础设施建设投资(不含电力) 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 50.00 社会消费品零售总额:当月同比 40.00商品零售 餐饮收入 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 数据来源：Wind数据来源：Wind 2、政策聚焦 1）外资准入负面清单再突破，制造业领域全面开放 9月8日，《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》正式发布。本次负面清单修订后，我国制造业领域外资准入限制措施实现“清零”，标志着高水平对外开放再有新进展。 具体来看，相较于2021年版，2024年版全国外资准入负面清单删除了制造业领域仅剩的2条限制措施，一是“出版物印刷须由中方控股”，二是“禁止投资中药饮片的蒸、炒、炙、煅等炮制技术的应用及中成药保密处方产品的生产”。此次修订后，制造业领域外资准入限制措施全部取消，全国外资准入负面清单的限制措施也由31条 压减至29条。 据商务部统计数据，2024年1-7月，全国新设立外商投资企业31654家，同比增长11.4%；实际使用外资金额5394.7亿元人民币，同比下降29.6%。从行业看，制造业实际使用外资1544.8亿元人民币，占全国实际使用外资 比重为28.6%，较去年同期提高2.9个百分点，其中高技术制造业实际使用外资695.8亿元人民币，占全国实际使用外资的12.9%，较去年同期提高2.6个百分点。制造业作为国民经济的基石，制造业外资准入限制的取消有助于提升跨国公司深耕我国市场的信心，将吸引更多国际资本、先进技术和管理经验涌入中国制造业，同时促进我国产业转型升级，增强产业链供应链的韧性和竞争力。 2）保险业新“国十条”定调，大力提升保险保障能力和服务水平 9月11日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，提出到2029年，初步形成覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效的保险业高质量发展框架。保险监管制度体系更加健全，监管能力和有效性大幅提高。到2035年，基本形成市场体系完备、产品和服务丰富多样、监管科学有效、具有较强国际竞争力的保险业新格局。 具体来看《意见》中有四条主要关于强化保险业监管、有效防范化解风险的，一是严把保险市场准入关，二是严格保险机构持续监管，三是严肃整治保险违法违规行为，四是有力有序有效防范化解保险业风险。除了强化监管之外，《意见》还指明了未来保险业的发展方向，一是提升保险业服务民生保障水平，二是提升保险业服务实体经济质效，三是深化保险业改革开放，四是增强保险业可持续发展能力，五是强化推动保险业高质量发展政策协同。2006年，国务院发布《国关于保险业改革发展的若干意见》，2014年发布《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》，这两次保险业“国十条”发布之后保险业都迎来了高速发展。2024年9月保险业新的“国十条”出炉，既强调了强化监管、防范风险，又指出了未来保险业高质量发展的方向。随着相关政策措施落地，我国保