宏观金融资讯周报

宏观金融 2024.8.19-8.25 一、【宏观】国内经济延续放缓势头，美国通胀温和回落 观点：市场情绪改善，商品跌势或有望放缓。 逻辑：本周国内商品指数继续走弱，不过部分品种价格有所反弹，一是，国际市场的恐慌情绪有所缓解，叠加供给端的扰动，铜、油等出现了反弹；二是，受国内需求大幅走弱的影响，黑色系产业链负反馈压力加大，板块跌幅居前；三是，供应过剩的担忧加剧，农产品板块走势偏弱。 展望未来，市场情绪改善，商品跌势或有望放缓。一是，国内经济增长动能有所放缓，消费和房地产等终端需求表现偏差，并进一步传导至生产端，后续稳增长政策有望进一步加码发力，一方面，特别国债、地方专项债等前期已确定的政策将加快落地见效，另一方面，增量政策也有望加快研究出台。二是美国ISM服务业指数回升、初请失业金人数下滑、通胀温和回落等一系列数据表明，美国经济软着陆的概率在加大，市场的衰退交易有所缓和，未来随着美联储降息预期的升温，市场情绪有望进一步改善。三是地缘政治方面，伊朗暂时并未发动报复性打击，巴以之间的谈判继续推进，中东紧张局势有所缓和，但危机并未完全解除，供应链仍存在扰动。 二、【股指】护盘资金继续流入，股指走势分化 观点：随着经济因素和资本市场制度因素的逐步定价，关注中长线多头布局机会。 逻辑：当前经济基本面对股指的驱动较弱，2024年1-7月国内经济数据延续分化表现，地产累计投资继续下行至-10.2%，暂未企稳；消费表现仍然“不温不火”，7月同比增速为2.7%；前期表现强势的工业生产和制造业投资增速纷纷高位回落至5.1%、9.3%；城镇调查失业率较上月抬升0.2个百分点至5.2%。后续主要关注促销费和稳地产增量政策的推出。同时，市场情绪仍然不佳，月中市场成交量极致缩至5000亿元，场内资金做多意愿不强，中央护盘资金是为数不多的做多力量。对于股指来说，随着经济因素和资本市场制度因素的逐步定价，关注中长线多头布局机会。 三、【国债】债期先抑后扬，中枢小幅抬升 观点：资产荒和弱经济支持债期表现，但央行提示超涨风险。 逻辑：央行借券卖债和大行卖债带来的阶段性扰动，虽然央行卖债难以趋势性改变债牛格局，但需警惕其带来的阶段性冲击。短期长端和超长端波动空间较为有限，一方面“资产荒”问题并未根本性扭转，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。 四、【贵金属】避险升温和降息临近，国际金价再创历史新高 观点：短期：或偏强运行，但仍需警惕新高后的阶段性调整风险。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：在地缘避险升温、美元指数走弱、9月降息临近之际，贵金属价格有望启动新一轮上涨。因此预计短期贵金属价格或延续偏强运行，本周建议关注美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话，基于当下美国经济更多的是增长放缓而非衰退，我们认为美联储9月降息力度或仅为25bp，因此贵金属价格本轮上涨或更多的是震荡式上涨，短期仍需警惕新高后后的阶段性调整扰动。 中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。首先，海外基本处于降息周期和美联储9月降息在即，贵金属价格有望继续受益降息周期而长期上涨。其次，中东、俄乌地缘局势复杂性和紧张性加剧、美国大选的不确定性提升等，或加剧全球动荡，避险将长期支撑贵金属价格。再则，在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 目录 【宏观】国内经济延续放缓势头，美国通胀温和回落4 【股指】护盘资金继续流入，股指走势分化15 【国债】债期先抑后扬，中枢小幅抬升20 【贵金属】避险升温和降息临近，国际金价再创历史新高26 宏观·周度报告 2024年8月19日星期一 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国内经济延续放缓势头，美国通胀温和回落 展望后市：市场情绪改善，商品跌势或有望放缓。一是，国内经济增长动能有所放缓，消费和房地产等终端需求表现偏差，并进一步传导至生产端，后续稳增长政策有望进一步加码发力，一方面，特别国债、地方专项债等前期已确定的政策将加快落地见效，另一方面，增量政策也有望加快研究出台。二是美国ISM服务业指数回升、初请失业金人数下滑、通胀温和回落等一系列数据表明，美国经济软着陆的概率在加大，市场的衰退交易有所缓和，未来随着美联储降息预期的升温，市场情绪有望进一步改善。三是地缘政治方面，伊朗暂时并未发动报复性打击，巴以之间的谈判继续推进，中东紧张局势有所缓和，但危机并未完全解除，供应链存在扰动。 （1）本周国内商品指数继续走弱，不过部分品种价格有所反弹，一是，国际市场的恐慌情绪有所缓解，叠加供给端的扰动，铜、油等出现了反弹；二是，受国内需求大幅走弱的影响，黑色系产业链负反馈压力加大，板块跌幅居前；三是，供应过剩的担忧加剧，农产品板块走势偏弱。 （2）经济延续放缓势头，政策有望加码发力。7月国内经济延续放缓势头，有效需求不足的问题依旧较为突出，并进一步传导到生产端，经济下行压力有所加大。从需求端来看，尽管社零增速小幅回升，但整体水平仍然偏低，背后是当前居民消费信心不足、消费动能较弱；固定资产投资全面下行，其中，基建投资受天气因素拖累明显回落、制造业投资增速小幅回落、房地产降幅继续扩大；外需边际放缓，拖累出口增速回落。从生产端来看，内需疲软，价格长期低迷，企业盈利改善偏慢，工业企业生产积极性回落，7月规上工业增加值同比下滑至5.1%。展望未来，近期新一轮稳增长政策陆续推出，7月22日央行打出降息组合拳，7月25日国家发改委、财政部发文，安排3000亿超长期特别国债资金支持“两新”，后续伴随稳增长政策组合拳落地显效，8月经济增长动能有望恢复上行趋势。7月30日，中央政治局会议要求“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，强调“宏观政策要持续用力、更加给力”，预计后续政策组合拳有望进一步加码发力。。 （3）美国通胀温和回落，衰退交易有所缓和。美国7月CPI同比上升2.9%，连续第四个月回落。7月CPI数据进一步强化了美联储9月降息的预期，但美联储后续降息的规模和节奏才是目前市场关注的焦点。由于7月通胀数据仅是温和 回落，且环比仍在上涨，打击投资者此前大幅降息50个基点的预期，此前的“衰退”交易有所缓和。此前FOMC会议和鲍威尔的讲话都将就业作为当下关注的重 心，后续继续重点关注8月劳动力市场报告以及每周公布的失业救济申请等数据。 一、宏观和政策跟踪 1.1经济延续放缓势头，政策有望加码发力 （1）生产端： 工业生产增速继续放缓。中国7月规模以上工业增加值同比5.1%，预期5.20%，前值5.30%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长5.9%，前值为6.0%。 （2）需求端： 1）固定资产投资增速全面下行。中国1-7月城镇固定资产投资同比3.6%，预期3.9%，前值3.9%。其中，制造业投资增长9.3%，增速回落0.2个百分点；房地产开发投资同比下降10.2%，降幅扩大0.1个百分点；基础设施投资同比增长4.9%，涨幅回落0.5个百分点。 2）社会消费略有回升。中国7月社会消费品零售总额同比2.7%，预期2.60%，前值2.00%。1-7月份，社会消费品零售总额同比增长3.5%，前值为增长3.7%。 7月国内经济延续放缓势头，有效需求不足的问题依旧较为突出，并进一步传导到生产端，经济下行压力有所加大。从需求端来看，尽管社零增速小幅回升，但整体水平仍然偏低，背后是当前居民消费信心不足、消费动能较弱；固定资产投资全面下行，其中，基建投资受天气因素拖累明显回落、制造业投资增速小幅回落、房地产降幅继续扩大；外需边际放缓，拖累出口增速回落。从生产端来看，内需疲软，价格长期低迷，企业盈利改善偏慢，工业企业生产积极性回落，7月规上工业增加值同比下滑至5.1%。 展望未来，近期新一轮稳增长政策陆续推出，7月22日央行打出降息组合拳，7月25日国家发改委、财政部发文，安排3000亿超长期特别国债资金支持“两新”，后续伴随稳增长政策组合拳落地显效，8月经济增长动能有望恢复上行趋势。7月30日，中央政治局会议要求“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，强调“宏观政策要持续用力、更加给力”，预计后续政策组合拳有望进一步加码发力。 图表1：工业生产小幅回落图表2：固定资产投资全面下行 25.00 电力、燃气及水的生产和供应业 制造业采矿业 工业增加值:当月同比 30.00 25.00 房地产开发投资完成额 制造业 基础设施建设投资(不含电力) 25.00 20.00 20.00 20.00 15.00 15.00 15.00 10.00 10.00 10.00 5.00 5.00 5.00 0.00 0.00 -5.00-5.00 0.00 -10.00 -10.00 -5.00 -15.00 -15.00 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 数据来源：Wind数据来源：Wind 2、央行行长定调货币政策 8月15日，央行行长潘功胜回答提问：央行定调下半年要加大宏观调控力度，那么央行会有哪些动作？如何进一步支持实体经济回升向好？ 1）关于货币政策下一步将如何继续支持稳增长，潘功胜表示，今年以来，人民银行在货币金融政策方面，先后实施了比较大的三次货币政策的调整。首先要加大实施力度，让它落地生效，第二会按照中央和国务院的要求，来进一步谋划新的增量政策。 2）关于目前防范化解系统性金融风险的进展，潘功胜表示整体的中国金融体系是比较稳定的，地方政府的融资平台的数量和存量的债务规模也是处于下降的。整体的地方政府债务的成本负担水平，也有大幅度的下降。在房地产政策方面，按揭贷款的首付比例，现在已经降到了15%，是历史上是最低的一个首付比的一个水平，利率也处于一个很低位的水平。同时，央行提供再贷款，帮助地方政府，能够收购存量的商品房，用于保障性和租赁性住房，来消化存量的商品房。在中小金融机构的风险方面，目前高风险的中小银行的数量与高峰时期相比已经差不多下降了一半。 目前，国内实体有效融资需求偏弱，7月社会融资规模增量为7708亿元，低于市场预期，较上年同期多增2342 亿元，对实体经济发放的人民币贷款减少767亿元，是自2005年7月以来首次转负。央行在2024年第二季度货币政策执行报告中指出，要充实货币政策工具箱，丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。灵活有效开展公开市场操作，必要时开展临时正、逆回购操作，搭配运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。并且，在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化。未来货币政策有望持续加力稳增长，降准、降息仍具可能性，结构性货币政策也有概率进一步扩围。 1.2海外：美国通胀温和回落，欧元区经济不及预期 1、美国通胀温和回落，衰退交易有所缓和 当地时间8月14日，美国劳工部公布7月CPI数据，美国7月CPI同比上升2.9%，连续第四个月回落，是202