宏观金融资讯周报

宏观金融 2024.8.12-8.18 一、【宏观】海外资本市场动荡，国内出口增速放缓 观点：恐慌情绪有所平复，商品短期或有反弹。 逻辑：本周国内商品持续走弱。上半周受全球股市大幅下跌的拖累，国内商品明显走低；下半周市场情绪修复，海外股市有所反弹，但商品市场走弱依旧偏弱，弱现实仍是国内商品走势的最大压制。 展望未来，恐慌情绪有所平复，商品短期或有反弹。一是日本政府释放稳定市场的信号，这将缓解日元套利交易平仓所带来的冲击；二是，美国7月ISM服务业指数回升、上周初请失业金人数低于预期，这缓解了市场对于美国经济衰退的恐慌，“衰退交易”或将得到修正；三是，国内7月份的进出口数据保持稳健，表明国内经济仍维持曲折式复苏的状态，有望改善市场悲观情绪；四是，中东局势存在恶化的风险，或将对全球供应链带动新一轮的冲击。不过，需要强调的是，“弱现实”对商品走势的压制仍然较大，一方面，国内需求的不足问题仍然较为突出，尤其是房地产持续负增、居民消费意愿不高，这对商品需求产生明显的拖累；另一方面，尽管美国经济尚未出现衰退，但就业持续放缓、制造业PMI指数处于荣枯线下方，意味着经济在放缓，这对商品需求也存在压制。 二、【股指】股指进一步走弱 观点：当前宏观不确定增大，股指预计波动加剧，保持谨慎为主，可关注人民币汇率反弹后北向资金的实际表现。 逻辑：近期股指走势乏善可陈，维持弱势运行。今年以来股指整体表现不佳的原因一是在于地产、消费整体偏弱，导致经济复苏预期不佳，二是关于二级市场投资者利益保护问题仍然广受市场关注，导致市场情绪低迷、指数估值不断下行。当前来看，A股经历了3.5年的调整，估值也行至阶段性低点，经济因素和资本市场制度因素或已逐步定价，短期随着海外风险的释放，股指经历内外盘共振调整后，将迎来较好的多头布局机会。策略上以布局多单为主，注意控制仓位。 三、【国债】央行卖债阶段性扰动市场 观点：资产荒和弱经济支持债期表现，但央行提示超涨风险。 逻辑：央行借券卖债和大行卖债带来的阶段性扰动，虽然央行卖债难以趋势性改变债牛格局，但需警惕其带来的阶段性冲击。短期长端和超长端波动空间较为有限，一方面“资产荒”问题并未根本性扭转，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。 四、【贵金属】贵金属料宽幅震荡，关注美7月CPI 观点：短期：高位宽幅区间震荡。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：随着日本央行安抚市场以及美国7月服务业PMI反弹和周度初请失业金人数回落表明美国经济增长或仍稳健，市场恐慌情绪逐步缓和，贵金属市场企稳回升。其次，美联储9月降息在即和中东地缘不确定性持续，亦对贵金属价格构成一定支撑。 展望后市，短期贵金属市场或宽幅震荡为主，建议关注美国7月CPI等重要数据的扰动。但中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。首先，海外基本处于降息周期和美联储9月降息在即，贵金属价格有望继续受益降息周期而长期上涨，但上涨节奏或更多的是震荡式上涨。其次，中东地缘局势复杂性和紧张性加剧、美国大选的不确定性提升等，或加剧全球动荡，避险将长期支撑贵金属价格。再则，在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 目录 【宏观】海外资本市场动荡，国内出口增速放缓4 【股指】股指进一步走弱15 【国债】央行卖债阶段性扰动市场20 【贵金属】贵金属料宽幅震荡，关注美7月CPI26 宏观·周度报告 2024年8月12日星期一 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 海外资本市场动荡，国内出口增速放缓 展望后市：恐慌情绪有所平复，商品短期或有反弹。一是日本政府释放稳定市场的信号，这将缓解日元套利交易平仓所带来的冲击；二是，美国7月ISM服务业指数回升、上周初请失业金人数低于预期，这缓解了市场对于美国经济衰退的恐慌，“衰退交易”或将得到修正；三是，国内7月份的进出口数据保持稳健，表明国内经济仍维持曲折式复苏的状态，有望改善市场悲观情绪；四是，中东局势存在恶化的风险，或将对全球供应链带动新一轮的冲击。不过，需要强调的是，“弱现实”对商品走势的压制仍然较大，一方面，国内需求的不足问题仍然较为突出，另一方面，尽管美国经济尚未出现衰退，但经济确实在放缓，这对商品需求也存在压制。 （1）本周国内商品持续走弱。上半周受全球股市大幅下跌的拖累，国内商品明显走低；下半周市场情绪修复，海外股市有所反弹，但商品市场走弱依旧偏弱，弱现实仍是国内商品走势的最大压制。 （2）外需边际放缓，出口增速有所回落。7月出口同比增7.0%，低于预期和前值，并且环比增速弱于季节性，主因是外需景气度有所下滑。展望下半年，出口增速或有所回落，但大概率保持正增长。一方面，从外需角度来看，即使欧美央行相继开始降息，但利率或继续保持相对高位，在此背景下，外需回升的动能较为有限，叠加同期基数将边际有所回升，预计后续出口同比增速或有所回落；另一方面，韩国、越南出口同比仍为大幅正增长，表明外需仍存在较强的韧性，若欧美经济不出现衰退，那么下半年出口同比大概率仍将为正。 （3）恐慌情绪发酵，海外资本市场动荡。近期受日本央行加息、市场过度计价美国衰退预期、日元套息交易逆转等因素的影响，全球资本市场出现动荡，日股、美股、欧股等出现了大幅的下跌。随后日本央行鸽派表态、美国ISM服务业指数重回扩张、美国当周初请失业金人数偏好，全球流动性的暂时性紧张短期已有所缓解、对美国经济衰退的恐慌情绪也有所平复，资本市场随后出现反弹。 （4）美国ISM服务业指数重回扩张，缓解经济衰退的恐慌情绪。美国7月ISM服务业指数重新扩张，摆脱6月创下的四年来最严重的萎缩。其中，就业、新订单、商业活动分项指数均重返扩张区间。总体而言，当前美国国内经济仍然稳健，7月ISM服务业PMI指数重新回归扩张，极大程度上缓解了市场对于美国经济即将衰退的恐慌情绪。不过，当前美国就业持续放缓、制造业PMI指数回落至荣枯线下方，表明美国经济仍在放缓。 一、宏观和政策跟踪 1.1外需边际放缓，出口增速有所回落 海关总署公布的数据显示，以美元计价，7月出口同比增7.0%，预期9.5%，前值8.6%；7月进口同比7.2%，预期3.2%，前值-2.3%。7月贸易顺差收窄至846.5亿美元，预期983.5亿美元，前值990.5亿美元。 1）7月出口增速低于预期，环比表现弱于季节性。7月出口当月同比增速较上月回落1.6个百分点至7.0%，不及市场预期的9.5%。尽管出口增速读数较高，但受基数影响较大，去年7月出口增速仅有-14.3%。环比来看，以美元计价出口环比为-2.3%，环比表现季节性偏弱，2022、2023年对应的7月环比分别为1.25%、-0.92%。 从主要贸易对象来看，7月对欧美出口继续回升，其中，对欧盟增长由上月3.7%提升至8.0%，而对美国出口同比亦维持高增在7.4%。最大贸易伙伴东盟出口额同比增速连续回落，本月同比由上月的15.7%再降至11.4%。同时，对日、韩的出口也明显回落，分别由上月同比1.2%和4.3%，降至-6.3%和0.8%。对中国台湾、中国香港地区的出口同比则维持高增速，分别为23.1%和11.3%。 7月出口回落的主要原因是外需景气度有所下滑，从经验上来看，我国出口表现与全球制造业景气有较强相关性；7月，全球制造业PMI连续扩张6个月后转为收缩，指标读数较上月下降1.1个百分点至49.7%，此外，韩国出口同比13.9%，较前值(5.1%)明显回升，主因基数效应，两年复合同比较前值回落，而越南出口同比21%，较前值(12.9%)明显回升，表明外需延续放缓的趋势，但并未出现“断崖式”下降。 2）内需有所改善，进出增速有所回升。7月，以美元计价的进口当月同比为7.2%，较前值-2.3%大幅回升，反映当前我国内需有所回升。其中，在半导体上行周期背景下，相应的出口产品动能或带动了相关进口需求；大宗商品进口同比普遍有明显回升，除了低基数因素外，进口量也出现了改善。后续来看，海外大宗品价格近期有所回落，后续进口价格或呈下行趋势，预计进口同比或将有所下滑。 从主要商品进口表现来看，（1）7月原油进口量同比降幅在基数走低拉动下明显收窄，因此，尽管当月进口价格同比涨幅小幅回落，进口额同比增速仍较上月加快7.7个百分点至7.9%；（2）7月铁矿石进口额同比增速较上月加快8.0个百分点至10.8%，主因进口量同比增速受环比回升及低基数拉动加快7.8个百分点，进口价格同比涨幅则与上月基本持平；（3）7月集成电路进口额同比增速较上月加快15.0个百分点至14.9%，当月进口量环比增加，同比增速加快6.8个百分点，同时，进口价格虽小幅下跌，但受基数走低支撑，同比跌幅较上月明显收敛；（4） 7月大豆进口额同比表现则有所走弱，降幅较上月扩大0.7个百分点至-11.2%，主要原因是进口量同比增速较上月 放缓6.9个百分点。 展望未来，下半年出口增速或有所回落，但大概率保持正增长。一方面，从外需角度来看，即使欧美央行相继开始降息，但利率或继续保持相对高位，在此背景下，外需回升的动能较为有限，叠加同期基数将边际有所回升，预计后续出口同比增速或有所回落；另一方面，韩国、越南出口同比仍为大幅正增长，表明外需仍存在较强的韧性，若欧美经济不出现衰退，那么下半年出口同比大概率仍将为正。 图表1：中国进出口增速情况图表2：对主要经济体的出口情况 1200%2015 1000 1080050 600 -5400-10-15 200 -200-25 贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比 40%20 0 -20 美国:出口金额:当月值:同比日本:出口金额:当月值:同比 -40 欧盟:出口金额:当月值:同比东南亚国家联盟:出口金额:当月值:同比 数据来源：Wind数据来源：Wind 2、央行发布二季度货币政策执行报告 8月9日，央行发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”）。《报告》认为，全球经济增长趋势分化，发达经济体通胀压力有所缓解，出现反复的风险依然存在，海外央行货币政策仍有不确定性；我国经济发展具有强大韧性、巨大潜力和有力支撑，物价有望温和回升。 1）对于全球经济：对于全球经济，央行态度较一季度更加悲观，认为“全球经济增长动能偏弱”，并援引国际货币基金组织（IMF）等的预测数据作为例证（2024年全球经济增速的预测分别为3.2%、2.6%、3.1%，仍远低于2000年至2019年3.8%的历史平均水平）。同时，央行也继续强调“不同地区增长继续呈现分化态势”。 对于国内经济：央行中长期仍保持乐观，认为“我国经济发展具有强大韧性、巨大潜力和有力支撑”，但央行仍强调短期“经济稳定运行仍面临一些挑战”，包括“外部环境复杂性、严峻性、不确定性仍然较大，带来的不利影响增多”、“全球经济增长动能偏弱，局部冲突和动荡频发，全球性问题加剧”、“国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”等方面。 2）对于全球通胀：央行认为“发达经济体通胀压力有所缓解”，但“通胀回落速度不及预期”。由于“地缘政治冲突导致大宗商品价格上行压力持续存在”、“美欧工资增速仍然较快，服务通胀仍具黏性，物价进一步下行也面临内部约束”，未来全球通胀“出现反复的风险依然存在”。 对于国内通胀：央行指出，上半年“随着经济持续恢复、就业收入稳定”、“市场供需关系有所改善，物价水平温和回升”。央行表示“暑期旅游出