宏观金融资讯周报

宏观金融 2024.8.26-9.1 一、【宏观】国内LPR报价不变，美联储释放降息最强信号 观点：市场情绪有所改善，商品短期或继续反弹。 逻辑：本周国内商品指数跌势放缓，部分板块明显反弹。一是，经过前期的调整，风险得到释放，随着旺季来临，黑色系商品出现反弹；二是，美国经济衰退担忧减弱，美联储降息预期持续升温，基本金属跌势放缓，延续反弹；三是，中东紧张局势暂缓，需求担忧升温，油价走势偏弱；四是，出口改善叠加印尼B40政策的影响，棕榈油走势偏强，支撑油脂板块。 展望未来，市场情绪有所改善，商品短期或继续反弹。一是，国内要完成5%的年度GDP增长目标，需要进一步加大政策的实施力度，一方面，特别国债、地方专项债等前期已确定的政策将加快落地见效，支撑基建投资回升；另一方面，在7月LPR下调之后，年内降准、降息仍存在可能性，新的增量政策也可能加快推出，引导企业和居民信贷利率进一步降低，支持实体经济发展。二是，一系列数据显示美国经济增速确实有所放缓，但韧性仍存，距离衰退尚远。而美联储的政策重心从“去通胀”转向“防止就业过快放缓”，9月会议开始本轮降息周期基本成为定局，这有望改善市场流动性，提振市场情绪，防止经济过快失速。 二、【股指】微观流动性趋紧，中小盘大幅下跌 观点：随着股指的深入调整，短期关注市场流动性改善的反弹机会，注意控制仓位。 逻辑：7月经济数据落地后，市场主要关注增量稳增长政策是否落地。根据7月底中央政治局会议的提法，宏观政策的表述较为积极，然而近期的LPR利率按兵不动，促销费和稳地产政策消息面同样平静，股指缺乏向上驱动动能。当前经济和政策层面的驱动偏弱，加上资本市场的加速出清，A股上市公司、基金产品的去化带来指数的走弱。策略上，随着股指的深入调整，短期关注市场流动性改善的反弹机会，注意控制仓位。 三、【国债】现券市场成交清淡 观点：资产荒和弱经济支持债期表现，但央行提示超涨风险。 逻辑：央行借券卖债和大行卖债带来的阶段性扰动，虽然央行卖债难以趋势性改变债牛格局，但需警惕其带来的阶段性冲击。短期长端和超长端波动空间较为有限，一方面“资产荒”问题并未根本性扭转，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。 四、【贵金属】鲍威尔确认降息，贵金属料延续偏强运行 观点：或偏强运行，但仍需警惕7月PCE的扰动。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。逻辑：上周五晚间，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表态称“是时候调整政策了”，并强调“通 胀上行风险减弱，就业风险加重”，从官方口径确认了本轮降息周期将在9月启动，短期料可继续支撑贵金属价格维持偏强运行。套利方面，前期建议的做空金银比价策略建议继续持有。 但需注意的是鲍威尔确认的是年内2-3次25bp左右的降息力度，与市场预期的年内降息100bp仍有差距，具体降息力度仍取决于未来经济数据。本周将公布美国7月PCE数据，需警惕对贵金属市场的扰动。 中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。首先，海外基本处于降息周期和美联储9月降息在即，贵金属价格有望继续受益降息周期而长期上涨。其次，中东、俄乌地缘局势复杂性和紧张性加剧、美国大选的不确定性提升等，或加剧全球动荡，避险将长期支撑贵金属价格。再者，在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 目录 【宏观】国内LPR报价不变，美联储释放降息最强信号4 【股指】微观流动性趋紧，中小盘大幅下跌15 【国债】现券市场成交清淡20 【贵金属】鲍威尔确认降息，贵金属料延续偏强运行26 宏观·周度报告 2024年8月26日星期一 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国内LPR报价不变，美联储释放降息最强信号 展望后市：市场情绪持续改善，商品短期或继续反弹。一是，国内要完成5%的年度GDP增长目标，需要进一步加大政策的实施力度，一方面，特别国债、地方专项债等前期已确定的政策将加快落地见效，支撑基建投资回升；另一方面，在7月LPR下调之后，年内降准、降息仍存在可能性，新的增量政策也可能加快推出，引导企业和居民信贷利率进一步降低，支持实体经济发展。二是，一系列数据显示美国经济增速确实有所放缓，但韧性仍存，距离衰退尚远。而美联储的政策重心从“去通胀”转向“防止就业过快放缓”，9月会议开始本轮降息周期基本成为定局，这有望改善市场流动性，提振市场情绪，防止经济过快失速。 （1）本周国内商品指数跌势放缓，部分板块明显反弹。一是，经过前期的调整，风险得到释放，随着旺季来临，黑色系商品出现反弹；二是，美国经济衰退担忧减弱，美联储降息预期持续升温，基本金属跌势放缓，延续反弹；三是，中东紧张局势暂缓，需求担忧升温，油价走势偏弱；四是，出口改善叠加印尼B40政策的影响，棕榈油走势偏强，支撑油脂板块。 （2）8月LPR未作调整，货币仍有宽松空间。LPR报价更多转向参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在当前也逐渐显现。考虑到7天逆回购利率并未调整，同时，二季度商业银行净息差虽环比持平，但压力仍大，加之近期市场资金利率触底回升，市场化负债成本相对上行，也削弱了LPR报价短期继续下调的空间。展望未来，国内经济仍面临着外部环境的不确定性增加、国内有效需求不足、物价水平偏低以及新旧动能转换过程中的阵痛等问题，8月15日，央行行长潘功胜表示要加大此前出台的货币金融政策的实施力度，同时进一步谋划新的增量政策。在7月LPR下调之后，年内降准、降息仍存在可能性，新的增量政策也可能加快推出，引导企业和居民信贷利率进一步降低，支持实体经济发展。 （3）美联储释放降息的最强信号。1）美联储公布的7月FOMC会议纪要显示，“绝大多数”官员认为9月份降息可能更为合适。2）美联储主席鲍威尔出席 2024年杰克逊霍尔（JacksonHole）全球央行年会并发表题为“重估货币政策的有效性和传导”的讲话，称当前美国“通胀率已经大幅下降”、“劳动力市场不再过热”的状况令美联储“双重使命所面临的风险平衡也发生了变化”，两年多时间以来首度公开宣称“调整政策的时刻已经到来（thetimehascomeforpolicytoadjust）”，传递出较7月FOMC会议声明更明确的降息信号，预示着美联储 9月会议开始本轮降息周期基本成为定局。 一、宏观和政策跟踪 1.18月LPR报价未作调整，两部委推出能源大规模设备更新方案 1、8月LPR报价未作调整，未来货币仍有宽松空间 8月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布8月贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为 3.35%，5年期以上LPR为3.85%。 短期政策利率未有调整，LPR报价维持不变符合预期。央行在8月9日发布的二季度货币政策报告中表示，“完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能”，LPR报价更多转向参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在当前也逐渐显现。在MLF操作常规性后延之后，LPR与MLF进一步脱钩，央行7天期逆回购利率已明确为主要政策利率。继2月央行引导5年期以上LPR下调25个基点后，7月央行进一步引导1年期和5年期以上LPR均下调10个基点。当前，宏观经济总体上保持回升向好的趋势，同时二季度商业银行净息差虽环比持平，但压力仍大，加之近期市场资金利率触底回升，市场化负债成本相对上行，也削弱了LPR报价短期继续下调的空间。因此，在一系列因素作用之下，8月LPR保持不变，货币政策基调保持稳健。 展望未来，目前国内经济仍面临着外部环境的不确定性增加、国内有效需求不足、物价水平偏低以及新旧动能转换过程中的阵痛等问题，8月15日，央行行长潘功胜表示要加大此前出台的货币金融政策的实施力度，同时进一步谋划新的增量政策。在7月LPR下调之后，年内降准、降息仍存在可能性，新的增量政策也可能加快推出，引导企业和居民信贷利率进一步降低，支持实体经济发展。 图表1：政策利率保持不变图表2：LPR报价维持不变 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 2021-08-05 2022-08-05 2023-08-05 2024-08-0 中期借贷便利(MLF):利率:1年 逆回购利率:7天 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 数据来源：Wind 2、两部委推出能源大规模设备更新方案，助力经济绿色转型与高质量发展 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 贷款市场报价利率(LPR):1年 贷款市场报价利率(LPR):5年 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 2024-04-01 2024-06-01 2024-08-01 数据来源：Wind 8月21日，国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》。目标 到2027年，能源重点领域设备投资规模较2023年增长25.0%以上，重点推动实施煤电机组节能改造、供热改造和灵活性改造“三改联动”，输配电、风电、光伏、水电等领域实现设备更新和技术改造。 此次推出的方案是在3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》后，在推动能源重点领域大规模设备更新和技术改造的又一举措。 一方面，方案明确提出到2027年，能源重点领域设备投资规模较2023年增长25%以上。在全球经济复苏面临诸多不确定性的背景下，国内能源领域的大规模投资不仅能够有效对冲外部风险，还能促进就业、提升产业链供应链现代化水平，为经济持续健康发展提供坚实支撑。在大规模设备更新政策带动下，上半年设备工器具购置投资同比增长17.3%，拉动固定资产投资增长2.1个百分点，贡献率达54.8%。制造业技术改造投资增长10.0%，高于制造业投资0.5个百分点。大规模设备更新带动了相关设备生产较快增长，惠及多个重点行业。 另一方面，方案中强调的煤电机组节能改造、供热改造和灵活性改造“三改联动”，是煤电行业转型升级的关键路径。这一举措旨在通过技术创新和设备升级，显著提升煤电机组的能效水平和灵活性，使之更好地适应新能源大规模并网的需求。输配电、风电、光伏、水电等领域的设备更新和技术改造，也将带动相关产业链上下游的协同发展，包括设备制造、安装维护、智能电网建设等多个领域。能源领域大规模设备更新方案落地有望进一步助力内需扩大，同时促进经济绿色发展。 图表3：设备工器具购置投资保持高增长图表4：制造业技术改造投资保持高增 中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比 中国:固定资产投资完成额:制造业:技术改造:累计同比 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比 中国:固定资产投资完成额:设备工器具购置:累计同比 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12